Аналитика рынка Forex от FxPro

Несмотря на колебания доллара вверх и вниз за последнюю неделю или около того, Китай позволил юаню вырасти на заметные полпроцента к доллару до 6,48. Прошел целый год с того, как Китай позволил юаню более полно отражать рыночные силы. Многие оправданно сомневались в том, что это удорожание будет принципиально сильным, что и было, так как юань вырос лишь немногим более 5%.
Ночью китайский исследователь указал, что предпринимаемое удорожание юаня на 3-5% в год вероятно наиболее лучший темп, который, что важно для лидеров страны, даст время для корректировки экспортных отраслей. Примечательно, что юань на самом деле ослаб к большинству других азиатских валют с начала года, так что Китай продолжает сохранять осторожность в отношении своего обменного курса. Хотя китайские политики понимают, что сильная валюта может помочь им в борьбе с инфляцией, они также обеспокоены и влиянием обменного курса на экономику. Ночью были опубликованы два раздельных исследования PMI, и оба показали, что рост промышленности замедлился.

Несколько недель мы предполагали, что у доллара начались неплохие времена, по крайней мере, из-за чрезвычайного негатива по отношению к нему и в чрезмерном количестве коротких позиций. Таким образом, рост на 5% долларового индекса первые три недели прошлого месяца был неудивительным. Тем не менее, американский доллар вновь выглядит более уязвимым, особенно сейчас, когда была «вычищена» значительная часть коротких позиций.

Еще больше опасений в контексте доллара вызывают недавние признаки того, что экономика потеряла бодрость. Рынок труда и производственный сектор, которые были достаточно яркими в последние месяцы, явно потеряли свои импульсы. В будущем будет понятно, пауза это или нечто более существенное. Возможно, ужесточение финансовых условий в последние месяцы вызвано растущими ценами на энергоносители, и это оказало влияние на спрос в некоторой степени. Дифференциалы процентных ставок против США, у доллара могут начаться проблемы в ближайшее время.

На этой неделе множество исследований PMI от Markit подтверждали, что мы уже и так знаем о британской экономике, а именно то, что она твердо застряла в нейтральном положении. Композитный PMI упал с 54.6 до 53.1 в предыдущем месяце. В частности, вызывает озабоченность то, что данные PMI по сфере услуг резко упали в предыдущие два месяца. Markit предполагает, что темп роста экономики за три месяца по май по этим данным составляет лишь 0.1%. На этом фоне нет ничего удивительного в том, что кабель вновь падал сегодня утром, и теперь он ниже 1.63, а пара EUR/GBP поднялась до 0.89. К сожалению, прогнозы для фунта остаются крайне жалкими.

Накануне заседания РБА, консенсус для Австралии заключается в том, что официальная целевая ставка останется неизменной на уровне 4.75%. Она не менялась с ноября; этот период последовал за 13-ти месячным периодом, во время которого РБА поднял целевую ставку на 175 пунктов.

Для председателя РБА Гленна Стивенса формулировать политику в нынешних условиях становится все более сложным делом. Экономика сократилась на 1.2% в первом квартале из-за необычных по силе наводнений в Квинсленде и Виктории, в результате чего сильно пострадал экспорт. Тем не менее, рост спроса на 1.2% в первом квартале (который исключает показатели торгового сектора) означает, что экономика пребывает в хорошей форме. К тому же, безработица упала до минимального уровня за два года, рост доходов все еще сильный (из-за улучшений условий торговли), а инфляция неудобно высока, находясь на 3.3% (немного за пределами целевого диапазона в 2-3% ценового роста).

В тоже время, вполне возможно, что экономика теряет импульс. Цены на жилье падали в первом квартале, занятость была в стадии стагнации первые четыре месяца этого года, а потребители стали более осторожны в расходах (что отразилось на уровне сбережений, выросшем до 20-ти летнего максимума свыше 10%). Последнее время федеральное правительство объявило о строгих мерах для того, чтобы вернуть бюджет к профициту в среднесрочной перспективе. К тому же, в последние недели, мы видели безусловный сдвиг американских экономических перспектив с некоторой явной обеспокоенностью в том, что восстановление теряет тягу.

В конечном счете, ключевой драйвер РБА заключается в инфляционной перспективе. Если внутренний и внешний спрос покажут признаки ослабления, тогда РБА может по-другому отнестись к инфляционному давлению, которое, в свою очередь, могло бы предупредить рост ставок, который большинство комментаторов ожидает в ближайшие месяцы.

Решение РБА этим утром о том, чтобы оставить целевую ставку неизменной на уровне 4.75% не было удивительным, тем не менее, это стало изменением политической перспективы, которой не ожидали многие комментаторы. Благодаря силе валюты, австралийский ЦБ ожидает, что инфляция будет близка к целевому диапазону (2-3%) в следующем году. Как мы предположили вчера, были существенные риски, что на заседании РБА решит более тщательно следить за ставками. Во-первых, есть признаки, что занятость была в состоянии стагнации в течение первых четырех месяцев года, а потребители стали более осторожны с расходами (в результате, уровень сбережений вырос до двадцатилетнего максимума и сейчас превышает 10%). Недавно федеральное правительство заявило о серьезных намерениях вернуть бюджет к профициту в среднесрочной перспективе. Во-вторых, темп роста США, а, возможно, и Китая, замедлился в последние недели.

Для председателя РБА Гленна Стивенса формирование политики в нынешней среде - довольно сложное занятие. Экономика сократилась на 1.2% в первом квартале из-за наводнений и последовавшего спада экспорта. Тем не менее, рост на 1.2% окончательного спроса в первом квартале говорит о том, что экономические основы по-прежнему в хорошей форме. К тому же, безработица упала до самого низкого уровня за два года, рост доходов по-прежнему сильный, инфляция на тревожно высоком уровне в 3.3%.

На столь неоднозначном фоне, РБА разумно решил более осторожно подойти к монетарной политике. В ответ на это, на переднем конце кривой доходности исчезла часть ожиданий роста ставок, которая ранее учитывалась. Валюта немного упала, и сейчас осси на уровне ниже 1.07.

На прошлой неделе появилось предположение о том, что Германия немного смягчила давление на частный сектор с тем, чтобы он разделил бремя дополнительной помощи Греции, тем не менее, оно оказалось неверным в свете последних событий. Действительно, министр финансов Германии Шойбле бросил перчатку ЕЦБ и Европейской комиссии, когда потребовал от держателей облигаций «существенного» участия во втором пакете спасения в виде семилетнего долгового свопа по истекающим облигациям. Moody’s и Fitch последние дни ясно давали понять, что подобная долговая реструктуризация станет принудительным и проблемным обменом, и будет рассматриваться рейтинговыми агентствами как дефолт.

Немецкая позиция очень вероятно получит поддержку других финансовых чиновников северной Европы, которые хотят доказать своим налогоплательщикам, что они не выписывают бесконечные чеки, расходуя государственные деньги на спасение европейских должников. Похоже, что эти страны принимают возможные риски, и что это ударит по капиталам некоторых банков, и может привести к тому, что инвестиционные рейтинги Ирландии и Португалии будут и дальше понижаться. Если так случится, то перспектива для Португалии вернуться в следующем году на рынки облигаций становится очень туманной, а в дальнейшем дополнительные средства могу понадобиться и Ирландии. Обе страны могут попросить схожих долговых скидок (в форме перепрофилирования), если это произойдет с греческим долгом. Это поставило бы ЕЦБ в затруднительное положение, так как ему предстояло бы решить, может ли он в дальнейшем принимать греческие облигации в качестве залога.

Хотя этот спор порождает огромное количество трений среди европейских политиков, важно понять, что ни позиция Германии, ни ЕЦБ фундаментально не меняет вопрос: Греция почти наверняка неспособна обслуживать огромные и постоянно растущие долги. На саммите ЕС, который пройдет через две недели, будут тщательно обсуждаться все разногласия по вопросу дополнительной помощи Греции; обсуждение обещает быть жарким. Греческий долговой кризис вызывает глубокую тревогу у инвесторов и трейдеров.

Помимо суверенного европейского долгового кризиса и заседаний ЦБ следует обратить внимание на вчерашнее проблемное заседание ОПЕК. Впервые за 20 лет ОПЕК не получилось договориться о квоте на добычу в ходе регулярного заседания, а министр нефтяной промышленности Саудовской Аравии назвал встречу «самой ужасной за всю историю». Действительно, он описал аргументы группы стран, выступающих за неизменность квот, как «непреклонные». К Саудовской Аравии присоединились Кувейт, Катар и ОАЭ, и их требование заключается в повышении квоты добычи на 1.5 миллионов баррелей в сутки до 30.3 миллионов. Тем не менее, это предложение было заблокировано другими тяжеловесами картеля: Ираном и Венесуэлой, которые опасаются падения цен в случае увеличения квоты.

В ответ на это, сырая нефть марки Brent подскочила в цене на $2 за баррель до $118, суммарный рост за две последние торговые сессии составил $4. С конца февраля цены на нефть были в диапазоне $107-127, так что текущая цена примерно в середине диапазона. Недавно появились явные доказательства того, что спрос в развитых странах замедляется (если даже не снижается в некоторых из них), что стало результатом высоких цен. Тем не менее, спрос в развивающихся странах достаточно устойчив. Споры внутри ОПЕК могут также быть инструментом политических трений между основными производителями и Ираном (второй крупнейший производитель в группе), который к давлению со стороны готов.

Разобщенность ОПЕК в такой момент неуместна, учитывая недавнее предположение о том, что глобальное восстановление замедляется, частично из-за высоких цен на энергоносители. ОПЕК в целом, и Саудовская Аравия конкретно, по-видимому, не в состоянии ограничить цены на нефть, а внутренние трения ОПЕК – это плохая новость для роста и инфляции, особенно в развитых странах.

Хотя долговая динамика США в государственном секторе по-прежнему пугает, стоит присмотреться и к частному сектору. К сожалению, по существу, сейчас происходит простой перевод долга из частного сектора в государственный, как показывают данные ниже. Благосостояние домохозяйств и корпоративного сектора в США можно оценить как сравнительно здоровое в данный момент по сравнению с общим восприятием – задолженность частного сектора в США упала до 311.5% от ВВП с пика двухлетней давности в 333.4% (частный сектор включает в себя домохозяйства, корпоративный и финансовый секторы). В государственном секторе соотношение долг/ВВП выросло почти на 30% за последние три года до 64.3% в первом квартале.

Что касается сектора домохозяйств, долг по отношению к чистой стоимости активов упал в первом квартале до 23.9% на 5 процентных пунктов с рекордного максимума за два года. Тяжело утверждать, что сектор домохозяйств в США имеет задолженность менее одной четверти. За прошлый год уровень задолженности продолжал падать, опустившись еще на 0.6%, несмотря на 5.0% рост чистой стоимости активов. Ипотечный долг падал даже быстрее, опустившись еще на 2.3% в первом квартале, что стало десятым по счету подряд квартальным падением. В корпоративном секторе чистая стоимость активов подскочила более чем на 12% за год вплоть по конец первого квартала, где активы выросли на 8% за период, в то время как задолженность выросла на 4%. Соотношение долга к чистой стоимости активов упало ниже 50% с 53.4% год назад. Корпоративный сектор остается невероятно при наличности, так как ликвидные активы представляют собой более 50% краткосрочных обязательств.

Структура владения казначейскими ценными бумагами США существенно изменилась за последние кварталы. В результате QE2 произошло существенное сокращение сбережений в казначействе и среди домохозяйств во всем мире (сейчас близко к 46%, с недавних свыше 50%). Долг казначейства достиг почти 10 триллионов долларов к концу первого квартала менее чем за 10 лет; задолженность почти утроилась, что вряд ли поощряет долларовых держателей.


Michael Derks, главный стратег FxPro.

Несмотря на недавно полученные признаки замедления местной экономики, выступая ночью, глава РБА остался верен своей жесткой ястребиной риторике. Стивенс указал, что процентные ставки, скорей всего, надо будет повышать еще в скором времени, и предположил, что данные по инфляции в будущем месяце (за второй квартал статистика будет опубликована в конце июля) будут особенно важны для принятия этого решения. При почти полной занятости, инфляция скорей склонна расти, нежели падать (мнение Банка), так что неудивительно, что РБА сохранил свой ястребиный настрой. В ответ на речь Стивенса осси поднялся выше, к уровню 1,07. Ранее на этой неделе он тестировал 1,05. Австралийский доллар был вчера поддержан данными из Китая, которые показали, что экономика по-прежнему на коне. И вновь, похоже, мы остаемся в коридоре 1,05-1,10, где происходят ценовые колебания последние два месяца.

Европейский долговой кризис, несомненно, был главным катализатором роста доллара за последние несколько дней, однако некоторые трейдеры и инвесторы также были воодушевлены позитивными признаками после важных переговоров по бюджетной политике США. Вице-президент Джо Байден проводит двухпартийное обсуждение с ключевыми конгрессменами, а встреча прошлой ночью концентрировалась на контроле за дефицитом и расходами. Во вторник Байден предложил группе прийти к бюджетному соглашению к концу этого месяца в надежде представить пакет мер президенту и лидерам конгресса до 4 июля. Байден стремится составить план по сокращению дефицита, который приведет к экономии в 4 триллиона долларов за 10-12 лет. Судя по всему, соглашение уже обеспечит свыше 1 триллиона долларов экономии. Республиканцы связали свой голос «за» рост долгового потолка с реализацией существенных мер по бюджетной консолидации. Если Байден добьется успеха в составлении надежного фискального плана, который затем одобрит Конгресс и будет подписан президентом, тогда это, несомненно, обеспечит доллару рост.

После заседания ЕЦБ на прошлой неделе я подробно остановился на том, почему я думаю, что Трише должен гореть в огне, после того, как сигнализировал о росте процентных ставок в июле в момент, когда существует так много рисков для перспектив еврозоны, не в последнюю очередь из-за хрупкости банковского сектора, учитывая риски, окружающие Грецию. Сейчас эти риски в игре, что служит еще одним доказательством того, что ужесточение монетарной политики в следующем месяце станет катастрофическим шагом.

Наиболее ярко это проявляется на межбанковских кредитных рынках, где разница между этими ставками и эквивалентными своповыми ставками существенно расширилась на этой неделе. Массовый рынок кредитования, в рамках которого банки кредитуют друг друга без обеспечения, оказал первоначальное воздействие на кредитный кризис в июле 2007 года. Банки, обеспокоенные кредитоспособностью других, в основном, сокращают их кредитные линии. Рынок, в основном, нормализовался в начале этого года в контексте спредов, однако остался крайне неликвидным в рамках одномесячного срока погашения, и такое кредитование было некомфортным в условиях ужесточенных параметров по управлению рисками. В 2007 году банки были обеспокоены тем, где сосредоточены субстандартные бомбы замедленного действия. В этот раз они беспокоятся о том, где хранятся греческие долги. По крайней мере, сейчас больше ясности, чем было в 2007 года, когда данные BIS и стресс-тестов в прошлом году дали нам более ясную картину расположения рисков (в основном, во французских и немецких банках).

Однако понимание местонахождения рисков не облегчает последствия. Мало того, что это отразится на немецком и французском банковских секторах, крах греческих банков также окажет достаточно заметное влияние на центральную и восточную Европу, где Румыния и Болгария пострадают от давления греческого банковского сектора.

В данный момент, ЕЦБ занимает довольно жесткую позицию в отношении всего, кроме полностью добровольной долговой реструктуризации долгов частного сектора, несмотря на тот факт, что это лишь несбыточная мечта. Что касается монетарной политики, она должна проявить больше гибкости, и тут есть куда развиваться. Ожидаемое ужесточение политики пока не началось. Однако рост спредов Libor и последующее ужесточение монетарных условий, вероятно, так или иначе приведет к ужесточению, особенно для связанных с Libor ипотечными обязательствами (Испания). Ужесточение политики в июле для ЕЦБ станет смертельной ошибкой.




Simon Smith, главный экономист FxPro.

Последние данные по государственному заимствованию оказали некоторое понижательное давление на фунт, хотя в данный момент реакция кажется чрезмерной на агонирующем валютном рынке в преддверии греческого вотума доверия, который состоится этим вечером. Эти данные всегда «комковатые» от месяца к месяцу, так что не стоит слишком серьезно останавливаться на месячных данных. Майские данные всего лишь вторые в этом фискальном году, и, как только вы исключите влияние интервенций в финансовый сектор, останется лишь небольшое улучшение по общему состоянию с займами. В совокупности, чистые займы (опять-таки, без интервенций) выросли на 6% в апреле-мае по сравнению с тем же периодом в прошлом году. Тем не менее, сборы подоходного налога выросли на 3.5 миллиарда фунтов в апреле прошлого года, потому можно утверждать, что без этих средств ситуация в текущем году показала бы некоторое улучшение. Тем не менее, 80% роста расходов (опять-таки, в сравнении с апрелем-маем в этом году против прошлого) получились из растущих платежей по процентам и социальному обеспечению, отражая влияние роста задолженности и по-прежнему вялой экономики. В целом, в новом финансовом году новости смешаны.

Падающий фунт на фоне вышедших данных также пострадал из-за комментариев директора по рынкам Банка Англии Пола Фишера, который подчеркнул, что был обеспокоен дефляцией и не увидел материализации инфляционных ожиданий. Все это сопровождалось напоминанием о том, что Банк не исключает дальнейшего стимулирования. Хотя он и не голосующий член Комитета, его комментарии имеют вес для фунта, так как рынки жаждут событий, не связанных с Грецией.

Большая часть Европы в состоянии беспрецедентной экономии и лишений в наши дни, однако для Германии это отличное время. Действительно, парламентский руководитель партии христианских демократов Волкер Каудер отметил в телевизионном интервью прошлой ночью, что экономика настолько сильна, что партия рассматривает возможность существенного сокращения налогов для населения с низким/средним доходом, что суммарно будет стоить до 10 миллиардов евро, чтобы компенсировать переход налогоплательщиков в новый налоговый разряд в связи с повышением дохода за последние несколько лет. И все это, несмотря на растущие издержки, связанные со спасением Греции, Португалии и Ирландии. Партия свободных демократов, партнер по коалиции с Христианско-демократическим союзом, особенно сильно стремится завершить это до конца лето. Тем не менее, сокращения налогов в Германии – не решенное дело, так как нынешний министр финансов Шойбле против предложения, равно как и партия Зеленых.

Двухдневный саммит ЕС в Брюсселе обещает очень насыщенную и сложную повестку. Греция вверху списка; лидеры ЕС с нетерпением ждут результатов парламентского голосования на следующей неделе, и тогда станет понятно, принимает ли страна пакет мер по сокращению дефицита и продаже активов, что является предварительным условием для следующего транша средств от ЕС и МВФ. Вызывает обеспокоенность лидер греческой оппозиции, который вчера предположил, что его партия может проголосовать против пакета. К тому же, очень нуждается в разъяснении фантастический термин «добровольная реструктуризация» греческого долга в условиях неплатежеспособности страны.

К сожалению, для европейских лидеров есть широкий диапазон других вопросов, которые также потребуют дополнительного обсуждения на встрече. Например, это будет первая встреча европейских лидеров с новым португальским премьер-министром Педро Коэльо, который пообещал сохранить замораживание зарплат и сокращение пенсий в своей стране в попытке снизить дефицит бюджета, составивший в прошлом году 9.1% от ВВП. Доходность португальских облигаций продолжила расти за последние недели, несмотря на серьезные обязательства по фискальной консолидации и спасению в прошлом месяце размером 78 миллиардов евро; этим утром доходность десятилеток достигла 11.5%.

На фоне продолжающихся споров между сильными (Германия, Нидерланды и Финляндия) и слабыми странами еврозоны, а так же ЕЦБ, на саммите вряд ли удастся достигнуть соглашения по этим вопросам в течение ближайших нескольких дней. Неудивительно, что евро слабет в течение последних нескольких дней.

Финансовые рынки пребывают на иголках перед важнейшим голосованием греческого парламента по вопросу пакета помощи. По всей Греции четвертая всеобщая забастовка за год привела к закрытию правительственных учреждений, остановила городской транспорт и повредила полетам. До четырех человек из партии премьер-министра Папандреу сказали, что они будут голосовать против мер консолидации бюджета, отчасти потому что были раздражены масштабом мер приватизации по новому пакету. Фискальный план должен быть принят к четвергу, так как лидеры ЕС встречаются в воскресенье, чтобы согласовать свой вклад в следующий транш помощи. С середины июля наступает срок оплаты по гособлигациям примерно на 7 млрд. евро, либо приходятся купонные выплаты. Что интересно, единая валюта достигла днем 1,44 на фоне роста уверенности, что пакет мер все-таки будет принят. Также появились разговоры, что Португалия удвоила свои усилия по достижению консолидации бюджета.

По мере того, как мы движемся к вероятному повышению процентных ставок со стороны ЕЦБ и некому виду добровольной пролонгации долгов европейскими банками, появляется чувство облегчения. Облегчение из-за того, что ЕЦБ достаточно уверен в силе восстановления, чтобы увеличивать ставки, к тому же, нашли способ увеличить вовлеченность частного сектора в следующий пакет спасения для Греции. Есть стойкое ощущение, что ЕЦБ не усвоил соответствующие уроки финансового кризиса, которые приняли на заметку другие ЦБ. Возобновление «бдительности» Трише на этой неделе – это его способ показать, что ЕЦБ собирается двигаться вперед и повышать ставки на следующей неделе, что может стать ошибкой.

Один из важнейших уроков для центральных банкиров после финансового кризиса заключается в том, чтобы не «зацикливаться» на инфляционных целях, игнорируя основные финансовые риски. Частично поэтому создали Европейский совет по системным рискам и другие похожие институты, которые были призваны контролировать и воздействовать на растущий потенциал финансовых рисков. Да, осталось явное разделение между монетарной политикой и финансовой регуляцией, тем не менее, было признано, что макро-пруденциальная регуляция (мониторинг финансовых рисков в перспективе сверху вниз) играет более важную роль. В данный момент эти риски довольно существенны. В то время как частный сектор примет некое участие в следующем спасении Греции, условия этого участия неясны, вердикты рейтинговых агентств и ISDA (о том, что это кредитное событие для CDS) также неизвестны, однако все это имеет существенные финансовые последствия. Кроме того, учитывая, что сделка не сокращает долговое бремя напрямую, есть все основания подозревать, что дефолт остается очень вероятным вариантом в будущем, и банки вполне могут это прогнозировать.

Другая вещь, которую следует принимать во внимание – это то, что низкие ставки не только из-за слабой экономики, но и из-за того, что финансовая система по-прежнему ослаблена. Другими словами, даже если основная ставка ЕЦБ может быть на уровне 1.25%, хрупкое состояние банковской системы означает, что другие кредитные ставки существенно выше и кредитование по этим ставкам по-прежнему в некоторой степени ограничено. В прошлом месяце вырос LIBOR-OIS, отражая боязнь ужесточения условий межбанковского кредитования.

В преддверии нового роста ставок в июле (вполне вероятного), в условиях существенных рисков в финансовом секторе и текущего ужесточения условий кредитования, ЕЦБ явно намерен игнорировать некоторые уроки финансового кризиса. Параллели с 2008 годом, когда ЕЦБ повысил ставки всего за два месяца перед коллапсом Lehman Brothers, очень сильны. В то время большинство политиков опасалось заявлять о том, что худшие времена прошли, в то время как ЕЦБ продолжал ощущать, что ценовая стабильность должна быть его преобладающей заботой.

Последние четыре года были монументальными для мировой экономики и финансовых рынков. Большинство регуляторов, банков и менеджеров активов получили ценные уроки и прошли важный путь. Есть ощущение, что у ЕЦБ иммунитет против таких уроков. Некая суровая реальность может быть еще впереди.


Simon Smith, главный экономист FxPro.

Австралии удавалось избегать рецессии последние двадцать лет, однако растут шансы, что сила этого впечатляющего заклинания может подходить к концу. Ночью поступали подтверждения, что экономика теряет импульс. Розничные продажи упали на 0.6% в мае, что оказалось существенно ниже ожиданий, и это стало вторым падением за последние три месяца. За 12 месяцев по май розничные продажи выросли на 2.2%, что в реальном выражении представляет собой спад (с поправкой на инфляцию).

Австралийские потребители стали более осторожны в последние кварталы, а уровень сбережения домохозяйств вырос почти до 25-ти летнего максимума в 11.5%. Дискреционный спрос существенно замедлился, о чем свидетельствует резкое падение на 7.9% одобренных заявок на ипотечные кредиты в мае. В первом квартале рост экономики снизился на 1.2%, во втором ожидается лишь небольшой рост. Тускнеющий фон внутреннего роста, безусловно, является осложняющим фактором для валюты, которая по-прежнему существенно переоценена. Сила валюты определенно начала тормозить темпы восстановления. В условиях роста сомнений в отношении устойчивости глобального восстановления, осси-быки не будут чувствовать себя комфортно в эти дни.

Несмотря на все большие признаки замедления темпов роста в Европе, ЕЦБ, похоже, решился на новое повышение ставок на будущем заседании Совета управления в следующий четверг. После слабых данных PMI на прошлой неделе, похоже, что сейчас сектор услуг также замедляется, если судить по различным исследованиям PMI. Совокупный PMI сектора услуг еврозоны упал до 53.7 с 54.2 в прошлом месяце, причем особенно заметно падение в Германии и Италии. Как мы и говорили последние недели, дальнейшее ужесточение со стороны ЕЦБ в данный момент можно рассматривать, как гол в свои ворота.

Страна находится в тисках беспрецедентно жестких мер экономии, и частный сектор в состоянии рецессии, однако, к сожалению, инфляция как никогда тяжела. В июне цены производителей выросли еще на 0.4%, достигнув существенных 17% за прошедший год. Производители несколько снизили производственную себестоимость, однако цены на выходе все равно выросли на 5.7% за год по июнь. Ко всем инфляционным проблемам прибавилось заявление British Gas о повышении цен еще на 18% в следующем месяце. Политика уравновешивания для Банка крайне сложна: как устанавливать процентные ставки, когда частный сектор в спящем режиме, а инфляция существенно выше целевой? Сохранять текущий курс – лучший выбор в данный момент.

Экономикой с 1.3 миллиардом человек не просто управлять в принципе, в случае же с Китаем политические проблемы и вовсе очень сложные. Прошлые выходные вновь подтвердили, насколько сложна динамика китайской политики.

Инфляция потребительских цен в прошлом месяце ускорилась до 6.4% в годовом исчислении с 5.5% в предыдущем месяце, что слегка выше ожиданий. Цены на продовольствие остаются главным драйвером инфляции в Китае, где рост с начала года по июнь составил 14.4%; продовольствие составляет примерно одну треть от ИПЦ Китая. Непродовольственные цены чувствовали себя лучше и выросли на 2.9% за тот же период, хотя во многом это благодаря контролю за ценами. Среди непродовольственных цен дома была главным компонентом (около 17% от ИПЦ), и рост продолжает ускоряться, как из-за роста цен на жилье, так и в связи с увеличением стоимости аренды. Рост цен на энергоносители также сказался на ускоряющемся темпе инфляции. Для производителей инфляция остается также повышенной: рост составил 7.1% с начала года по июнь.

Отдельно от этого, китайский торговый профицит подскочил до 22.27 миллиардов долларов за прошедший месяц с 13 миллиардов ранее; импорт упал на 3% за месяц, экспорт вырос на 3%. Китайская торговая производительность в этом календарном году практически идентична 2010 году: небольшие излишки и даже дефицит в ранние месяцы года, за которыми последовали существенные профициты в летние месяцы. Тем не менее, наблюдается заметное замедление темпов роста экспорта и импорта в этом году, где первый замедлился из-за слабого зарубежного спроса, более сильного обменного курса и более высокой стоимости рабочей силы, оказывающих влияние на конкурентоспособность.
]
Для китайских чиновников эти данные формируют собой нечто вроде политической дилеммы, с которой им приходится сталкиваться. Инфляция не показывает никаких признаков ослабления, несмотря на старания политиков в последние месяцы. Давление сильного внутреннего спроса и более высоких зарплат очевидно способствуют инертному ходу инфляции и усложняют решение этого вопроса. В то же самое время, Китай, похоже, несколько потерял в конкурентоспособности как раз в тот момент, когда зарубежный спрос замедляется. Пекину необходимо продолжать действовать осторожно, когда он будет пытаться откалибровать политику во втором полугодии.

Michael Derks, главный стратег FxPro.