Аналитические обзоры от Калита-Финанс

Рост доходности UST заставляет доллар расти.

FOREX
EUR/USD снова вернулась сверху к августовским максимумам прошлого года в районе 1.2, как она уже делала это в конце января. Среднесрочная коррекция перепроданного доллара, стартовавшая с начала года, в общем и целом, продолжается. Рост долларовой доходности, как минимум, не дает доллару возобновить снижение. Все попытки снижения наталкиваются на сопротивление в диапазоне 1.21…1.22 по EUR/USD (район 90 по DXY). Пока тренд роста доходности остается в силе, диспозиция на FOREX вряд ли изменится, доллар останется относительно сильным, с тенденцией к дальнейшему «ползучему» укреплению в район 92 по DXY и 1.18…1.19 по EUR/USD. Рост долларовой доходности, особенно в бумагах короткой и средней дюрации, отражает две вещи: выросшие инфляционные ожидания в среднесрочной перспективе (притом, что в долгосрочной, от года и дальше, рынок закладывает торможение роста цен), и ожидания агрессивных заимствований со стороны Администрации Байдена.
Если до прошлой недели рост доходности не сопровождался снижением аппетита к риску, то на прошлой неделе, когда доходность UST10 в моменте поднималась выше 1.6%, на американском фондовом рынке случилась распродажа, отбросившая его вниз от установленных ранее исторических максимумов по основным индексам. Это совпало с разворотом кросс-курсов JPY, которая до этого проигрывала другим основным валютам. Это – косвенный сигнал в пользу охлаждения интереса к фондовому рынку. Если йена продолжит расти в кросс-курсах, это может стать предвестником значительной коррекции американского фондового рынка, который все никак не дождется очередного пакета стимулов, объём которых согласован на уровне $1.9 трлн.
Рост доллара также остановил, наконец, триумфальное восхождение нефти, сопровождаемое постоянно повышающимися прогнозами. Наиболее смелые прогнозисты инвестбанков Уолл-Стрит прогнозировали накануне достижение рубежа в $100 за баррель на горизонте менее двух лет. О популярных еще пару лет назад разговорах, что нефть «никогда уже не будет $100 за баррель» из-за того, что сланцевая отрасль США на рост цен отреагирует ростом добычи, все дружно забыли, ожидая дальнейшего ослабления доллара. Однако, нет слабого доллара – нет и роста цен на нефть. Brent скорректировалась в район 5% от установленных выше $66 за баррель максимумов и, вероятно, входит в фазу консолидации в диапазоне $60…66 за баррель с риском провалиться к 57 за баррель – сильное сопротивление января, которое теперь может выступить сильной поддержкой. Динамика нефти прервала укрепление сырьевых валют. Полагаем, в USD/CAD и AUD/USD накануне случились среднесрочные развороты.
USD/RUB
Рубль по-прежнему остается в среднесрочной боковой формации в диапазоне 73…75 по USD/RUB. В этом отношении ситуация не меняется уже месяц, а если диапазон расширить до 76 сверху, можно констатировать, что этот боковик длится уже квартал. Можно было бы ожидать выход из него вниз под давлением традиционных сезонных факторов, да и техническая картина располагает, скорее, к выходу вниз. С другой стороны, политическая атмосфера вокруг России за квартал сильно ухудшилась, и на тренде роста доллара при стабилизации спроса на риск и нефтяных цен, трудно найти драйвер роста для рубля. Если уж нефть выше $66 за баррель не помогла USD/RUB уйти ниже 73, непонятно, что может помочь теперь. Разве что выросшая рублевая доходность, которая может сделать привлекательным керри-трейд если не между долларом и рублем, то между рублем и другими валютами фондирования или его сырьевыми аналогами. По совокупности всех факторов мы относимся сейчас к рублю скорее негативно и не ждем, что он укрепится дальше 73 за доллар. Снижения к этому уровню мы советуем использовать для покупок валюты.
Фондовые рынки.
Американские фондовые индексы с середины февраля находятся в сложной коррекции, принявшей визуально форму расходящейся диагонали. Резкие просадки агрессивно выкупаются, что характерно для рынка, на котором, с одной стороны, высокий леверидж, с другой стороны – сохраняются сильные бычьи настроения, подпитываемые ожиданиями стимулов. Полагаем, стимулы и на этот раз победят, и, в итоге, фондовый рынок выйдет из этой волатильной консолидации вверх, как только начнется раздача бюджетных денег. Рост по инерции продолжится до мая, и S&P-500 поставит среднесрочный максимум в районе 4000. После этого, на наш взгляд, не останется уже никаких драйверов роста, и рынок уйдет в сильную коррекцию. А пока мы рекомендуем осторожно выкупать просадки и не занимать коротких позиций, хотя соблазн начать продавать прямо сейчас – достаточно велик. К этому располагает как рост доллара и долларовой доходности, так и сохраняющееся экстремально высокое бычье позиционирование.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...t-dollar-rasti

Ждать ли в будущем нефть по $100 за баррель?

С начала года аналитики инвестбанков Уолл-Стрит как будто стремятся перещеголять друг друга в бычьих прогнозах, основанных на ожидании бурного экономического роста после окончания пандемии и снятия всех ограничительных мер. Прогнозы на первое полугодие от Goldman Sachs $70 за баррель Brent, которые еще пару месяцев назад многим казались смелыми, исполнились 8-го марта. Нефть вернулась к уровням, куда она подскочила к уровням начала января 20-го года, где она торговалась после убийства американцами генерала КСИР Кассема Солеймани, когда мир на Ближнем Востоке висел на волоске, и участники рынка ожидали военной эскалации противостояния США и Ирана. Именно с тех уровней, когда стало ясно, что инцидент не получит развития, началось снижение нефти, переросшее к весне в обвал на фоне распада соглашений ОПЕК+ и падения спроса из-за резкого падения потребления нефти в мире, вызванного карантинами, в первую очередь – закрытием Китая.
Что можно сказать про цены сейчас? Оправданы ли они, и ждать ли роста в будущем? Потому что $100 снова становится реальностью в долгосрочных и среднесрочных (на горизонт год-два) прогнозах. Многие уверовали в начало нового «сырьевого суперцикла». Забавляет в этой ситуации то, что эти же люди еще два-три года назад утверждали, что нефть никогда уже не будет 100 за баррель, потому что сланцевая отрасль США никогда не позволит стать таким ценам реальностью. Она зальет рынок нефтью уже по 80, сколько бы саудовцы и русские вместе не ограничивали добычу.
Тема имеет два измерения: краткосрочное – на текущий год, и долгосрочное – на горизонте нескольких лет. Сравним два момента времени: начало января 2020 и текущий. И тогда, и сейчас нефть Brent была около $70. Каков был фон тогда, и сейчас?
1. Тогда ждали обострения конфликтов на Ближнем Востоке, сейчас все более явным становятся перспективы восстановления ядерной сделки США и Ирана, что приведет к увеличению иранского экспорта. Геополитический фактор явно не в пользу текущих цен.
2. И тогда, и сейчас работало соглашение ОПЕК+, но ограничения тогда были менее жесткими, чем сейчас. Сейчас действуют более жесткие квоты, и саудовцы добровольно убрали с рынка еще 1 млн.барр/сут, заявляя, что стремятся к дальнейшему сокращению запасов. Политика ОПЕК+ сейчас в пользу текущих относительно высоких цен.
3. Глобальный спрос – явно не в пользу текущих цен, глобальный спрос все еще не восстановился, в Европе все еще действуют карантинные ограничения, хуже того, в последние недели снова встает вопрос об их ужесточении. Однако сейчас есть ожидания восстановления спроса к докризисным уровням после окончания пандемии. Как скоро спрос восстановится – вопрос открытый. Китай, который при ценах ниже $50 за баррель наращивал импорт нефти двузначными (в процентном выражении год к году) темпами, сейчас уже поумерил свои аппетиты – хранилища не резиновые. Соотношение спроса сейчас и в начале 2020-го не в пользу текущих цен. Но если учесть, что рынок живет ожиданиями, можно «простить» ему 70 за баррель Brent, если поверить, что к лету пандемия закончится.
4. Важным фактором для сырьевого рынка является денежная политика ФРС и индекс доллара. Тут, однозначно, все факторы – в пользу высоких сырьевых цен. ФРС гарантирует нулевые ставки до тех пор, пока инфляция не поднимется к 2%. Причем если в прошлом 2% -считалось как 2% в моменте, то сейчас 2%, это – некая скользящая средняя инфляция, рассчитанная на базе периода в 5 лет. Если учесть, что 2% не было в докризисные времена, упорное стремление к 2% в среднем приведет к тому, что на пару лет инфляция стает выше 2%. Реальные ставки в США по инструментам денежного рынка, вероятно, останутся сильно отрицательными. Рост долларовой доходности, который с начала года беспокоит инвесторов и спровоцировал откат индекса доллара на пару процентов обратно к уровню 92, либо прекратится, либо будет отыгран ростом цен. Индекс доллара тогда, вероятно, продолжит снижение. Слабый доллар – главное монетарное условие роста сырьевых цен, именно на слабом долларе нефть росла в начале 00-х и поставила свой исторический максимум тогда же, когда доллар поставил свой циклический минимум.
5. Однако в моменте доллар усиливается на страхах продолжения роста долларовой доходности, причем растет реальная доходность.

Вопреки заверениям ФРС инвесторы начинают бояться, что ФРС будет вынуждена поднять ставку раньше времени, чтобы избежать раскручивания инфляции. В моменте финансовые условия ужесточаются. Краткосрочно рост доллара не в пользу сырьевых цен, и если тренд не развернется в ближайшие дни, то нефть, которая, кажется, была единственным устойчиво растущим активом, вероятно, скорректируется.
6. Сланцевая добыча, что в начале 2020-го, что сейчас остается константой, и при $70 за баррель Brent ($66 за баррель WTI) она будет увеличиваться. Число действующих буровых в США по данным Baker Hughes, увеличивается с лета.

Недавнее торможение тренда можно списать на форс-мажор в Техасе, когда из-за экстремальных холодов значительная часть добычи остановилась. Она будет восстановлена в кратчайшие сроки. Сланцевый фактор – против ускорения цен, он будет, как минимум, тормозить их рост.
Каково резюме по всем перечисленным факторам на перспективу до лета? Продолжат ли цены расти, или рост сейчас остановится, и мы увидим коррекцию? Очень трудно оценить относительную значимость всех факторов, тем более, что в сознании массы инвесторов то одно, то другое начинает играть наиболее значимую роль. Толпа то верит в «светлое будущее» после пандемии, то, наоборот, начинает верить в то, что после пандемии начнется инфляционный апокалипсис. Причем оба верования могут мирно уживаться параллельно, но на разных рынках, что, например, привело к феномену роста нефти на фоне укрепления доллара – пока нефтяные трейдеры верят в «светлое будущее», трейдеры на FOREX ужасаются росту доходности.
Однако, попробуем... Начнем со спроса и ОПЕК+. Памятуя о прошлогоднем фиаско, ОПЕК+ намерены проявлять осторожность, и скорее перебдеть, чем недобдеть. Миллион баррелей, убранный саудовцами добровольно с рынка, играет роль кнута и пряника одновременно. Если большинство в ОПЕК+ выскажется против арабской линии, они получат не просто наращивание добычи, но и возвращение этого миллиона на рынок. В краткосрочной перспективе, вполне возможно, арабы от такого маневра ничего не потеряют, а вот те, кто настаивают на наращивании добычи – потеряют из-за падения цен, даже с учетом наращивания добычи. Позиция саудовцев в ОПЕК+ кажется сильной, и они и дальше смогут настаивать на своих условиях медленного восстановления добычи. Они играют на рост цен, и эта игра ведется, вполне возможно, на одну руку с инвестбанками Уолл-Стрит, которые «раскручивают» тему роста цен. Почему бы саудовцем, создав условия для роста цен, не сделать еще и ставку на этот рост на CME, чтобы заработать и там? Фактор ОПЕК+ компенсирует и продолжит компенсировать фактор слабого спроса. Будем, в связи с этим, считать, что пункты 2 и 3 в списке выше сейчас нивелируют друг друга.
Остаются факторы иранского экспорта, американского сланца и состояния долларового денежного рынка. Хорошо предсказуемым фактором тут является только американская сланцевая добыча и денежная политика в США на большом горизонте. Добыча будет расти, а денежная политика останется мягкой. На большом горизонте оба эти фактора, вероятно, как-то уравновесят друг друга. В 2018-м году слабый доллар загнал нефть Brent в район $80 за баррель. Индекс доллара тогда в первой половине года устойчиво держался ниже 90. Если верить в ФРС, то можно верить и в то, что индекс доллара в скором будущем снова вернется ниже 90, и закрепится там. Тогда, при прочих равных, можно ожидать продолжения роста нефтяных цен к $80 за баррель Brent. Почему нет, раз нечто подобное уже было сравнительно недавно? Тем более, что теперь нет Трампа, который своим твиттером мог «накричать» на ОПЕК, побуждая их снижать цены, запугивая, по ходу дела, саудовцев сокращением военного сотрудничества.
Если на чашу ценовых весов поставить иранский фактор со знаком минус (для нефти, – в смысле, что Ирану позволят увеличить экспорт) получается равновесная в среднесрочной перспективе конструкция. Иранский фактор уравновесит слабый доллар вместе с ростом сланцевой добычи, и любые попытки роста нефтяных цен будут застревать где-то в диапазоне $70…75 за баррель Brent. А вот если иранский фактор сыграет в сторону роста напряженности на Ближнем Востоке, тогда... Тогда вполне может повториться история начала 00-х. Когда война в Ираке послужила главным драйвером роста нефтяных цен на начальном этапе нового бизнес-цикла после того, как лопнул пузырь «доткомов», и задала тренд, который закончился максимумами далеко за $100 за баррель. И, заметьте, нефть тогда росла на фоне медвежьего рынка акций в США, хотя, в итоге, закончила вместе с ним финальным падением в 2008-м году.
Так что нет ничего невозможного в $100 за баррель, если глобальная политика, так или иначе, приведет к новому ближневосточному кризису. Против таких ожиданий говорит исторический опыт: американские демократы, взявшие в США всю полноту власти (президент и большинство в Сенате и Конгрессе), как правило, стремятся играть на Ближнем Востоке роль «миротворцев». С другой стороны, есть большой соблазн убить, фигурально выражаясь, одним нефтяным выстрелом двух зайцев: затормозить рост Китая, который американцы сами для себя объявили экзистенциальным конкурентом, и профинансировать близкую демократическому сердцу «зеленую энергетику». Если нефть вновь вернется выше $100 за баррель, это станет лучшим стимулом для отказа от углеводородного топлива в пользу других видов энергии, чем бюджетные субсидии.
Посмотрим, как будет развиваться американская внешняя политика. Пока складывается впечатление, что именно политические факторы определят дальнейшее развитие тренда нефтяных цен, потому что экономические, в совокупности с политикой ОПЕК+, либо уже практически уравновесили друг друга, либо сделают это в самом скором будущем.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...100-za-barreli

Доллар перекуплен на экстремальном росте доходностей UST
FOREX
На прошлой неделе реализовался наш прогноз роста индекса доллара в район 92 и падения EUR/USD в район 1.18…1.19. При этом, на долговом рынке США сложилась довольно редкая ситуация: 14-дневный RSI для 30-летних UST поднялся к 80. Это всегда ранее совпадало с пиком доходностей и дном в этих бумагах, соответственно. За последние 20 лет такое случалось 7 раз.

Случилось это на фоне экстремальной перепроданности к доллару других валют фондирования: EUR, JPY, CHF.
Взлет долларовой доходности случился на инфляционных страхах и, как следствие, страхах раннего ужесточения денежной политики в США. При этом глава ФРС давал уже понять, что нулевые ставки будут и после того, как инфляция поднимется выше 2%, потому что с августа прошлого года таргет по инфляции – скользящая средняя за пять лет, а не значение в моменте. Так же, относительно принятого намедни пакета стимулов в $1.9 трлн глава Казначейства Йеллен заявила, что он не будет «проинфляционным». Полагаем, что она окажется права: рост цен, наблюдаемый в последнее время, связан не столько с ростом потребления, которое восстанавливается вяло, сколько с активностью Уолл-Стрит. Грубо говоря, та перекупленность, которая наблюдалось в металлах и агротоварах, а сейчас уже и в нефти – скорее локальный пузырь, чем тенденция. Это не значит, что цены не будут расти, просто сейчас спекулянты, как это часто бывает, бегут «впереди паровоза» и видят рынок так, как будто все последствия пандемии уже преодолены во всех развитых странах.
Если Йеллен окажется права, а ФРС – достойна доверия, стоит предположить, что индикатор разворота доходностей сработает и сейчас, на этой неделе. Для валютного рынка это будет означать откат индекса доллара обратно ниже 92, откуда он вынырнул на прошлой неделе. Соответственно, USD/JPY, EUR/JPY и USD/CHF сейчас заканчивают ралли, которое они проделали в последние недели, и должны заметно скорректироваться. В кроссах также можно ставить на их укрепление к GBP и сырьевым валютам. При этом мы не беремся утверждать, что на этом тренд роста доллара закончится. Вполне возможно, что стимулы, которые будут содействовать восстановлению экономики и поднимут американский фондовый рынок, через это будут содействовать притоку капитала в рисковые активы в США, а это, в свою очередь, поддержит спрос на риск во всем мире, пока бюджетные деньги идут в американскую экономику. Так что после коррекции и снятия перекупленности, индекс доллара может продолжить восходящее движение в направлении 200-дневной средней, которая находится сейчас в чуть ниже 93.
Нефть в начале недели задрали выше $70 за баррель Brent на новостях об атаке йеменских хуситов на нефтяные объекты Саудовской Аравии. После того, как поступила информация о незначительности ущерба, рынок развернулся от достигнутых максимумов. Полагаем, $70 за баррель Brent сейчас станет сильным сопротивлением, под которым нефть начнет консолидацию. Сырьевые валюты потеряют на время этот драйвер роста.
USD/RUB
Рубль относительно силен на сильной нефти и высоком аппетите к риску. Диапазон 73…75 по USD/RUB по-прежнему актуален, ждем консолидации у нижней границы диапазона по мере поступления в американскую экономику бюджетных денег. Однако большого потенциала укрепления рубля все же не видим. Резкий рост инфляции в России увел реальные ставки в минус, в силу чего ОФЗ не слишком привлекательны для нерезидентов, тем более – на фоне растущих политических рисков. Мы по-прежнему советуем покупать доллар за рубль вблизи 73.
Фондовые рынки.
Американские фондовые индексы волатильны, технологический сектор падает на фоне роста циклических бумаг. Переток капитала из перекупленных лидеров NASDAQ идет все активнее. Обращает на себя внимание взлет DAX в понедельник – он вышел верх из диапазона достаточно длительной консолидации. Это – позитивный знак и для российского рынка. Ждем роста фондовых индексов по мере поступления бюджетных денег в США и снижения долларовых доходностей. S&P-500 поднимется в ближайшие недели в район 4000, РТС будет поступательно расти в район 1500.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...ohodnostey-ust

Доллар ждет комментариев ФРС
FOREX
Доллар, обосновавшийся на прошлой неделе в районе 92 по индексу, ждет итогов заседания FOMC на этой неделе. Наш прогноз отката индекса доллара ниже 92 оправдался, но попытка возобновления тренда ослабления натолкнулась на сильный спрос чуть выше 91. Движение вниз оказалось слабым, и можно сказать, что доллар сейчас выбирает дальнейшее направление тренда.
Ясно, что ставки останутся неизменными, но главная интрига – в прогнозах управляющих, которые дадут понять, насколько ФРС готова ужесточать денежную политику в будущем в свази с наблюдаемым в последнее время ростом доходностей UST, который отражает рост инфляционных ожиданий. Вопреки расхожему мнению, что ФРС управляет рынком долга, обычно ФРС, в части своей процентной политики, следует за ним, и вполне можно допустить сценарий, когда и программы выкупа активов работают, и ставка поднимается.
Хотя Пауэлл сделал, казалось бы, все возможные заверения в том, что ставка останется на нулях до того, как инфляция не вырастет выше 2%, рынок облигаций ему не верит. Точнее, не верит, что даже если он сделает, что обещает, долгосрочные доходности не пойдут дальше вверх. Если они пойдут дальше вверх, это чревато двумя важными последствиями:
1. Падением «мусорного» долга и, как следствие, резкому ужесточению условий заимствований для многих компаний, что затруднит восстановление экономики.
2. Ужесточением финансовых условий для федерального правительства, которому придется достаточно быстро вспомнить о той части предвыборной программы Байдена, в которой он говорил о необходимости подъема налогов.
Следствием этих двух пунктов станет коррекция сильно разогретого на ожиданиях постпандемического восстановления экономики фондового рынка. Для самого доллара США все это означает продолжение роста. То, что сейчас воспринимается как повышательная коррекция, может оказаться началом среднесрочного тренда, который повторит сценарий 2018-2019 гг, когда из-за более высокой доходности в сравнении с основными конкурентами доллар нудно и упорно укреплялся, вплоть до мартовского обвала прошлого года. Так что текущая неделя может оказаться «переломной», движения на FOREX могут быть сильными, и мы советуем сократить «плечо», ждать реакции рынка на FOMC, и затем, действовать по обстоятельствам, потому что рынок сейчас находится в «точке бифуркации». Мы не беремся делать среднесрочных прогнозов до того, как не увидим прогнозы ФРС. Либо индекс доллара продолжит рост к 200-дневной в район 92.7, и, если пробьёт ее, откроет себе большой потенциал восстановления, вплоть до 92; либо он закончит коррекцию и возобновит снижение, и тогда вероятная цель – 88. Полагаем, что вместе с долларом определятся с направлением и commodities: если доллар продолжит рост, нефть и металлы пойдут вниз. Отметим, все же, что среднесрочная техническая картина складывается, все же, в пользу продолжения роста доллара, но сейчас тот случай, когда она может легко сломаться под давлением фундаментальных факторов.
USD/RUB
Рубль на фоне неопределенности с долларом, «доигрывает» дорогую нефть, USD/RUB пробует пройти вниз 73. Хотя в понедельник, под конец дня паре удалось закрыться ниже 73, мы не считаем пробой состоявшимся. На утро вторника пара вернулась к 73, и выбирает направление. С рублем, как и с остальными валютами, картина определиться по итогам FOMC. Если доллар начнет укрепляться по всему спектру FOREX, а нефть – снижаться, рубль не спасет от ослабления ни сезонный фактор, ни ужесточение риторики от Банка России, которое ожидается на следующем заседании. Ложной пробой 73 даст сигнал на покупку USD/RUB с целями выше 75. Если же доллар продолжит тренд ослабления, то USD/RUB имеет все шансы закрепиться ниже 73, и тогда следующая цель укрепления уже будет лежать в диапазоне 70…71 рублей за доллар.
Фондовые рынки.
На американский фондовый рынок начинают поступать «чеки Байдена», – часть единовременной «помощи» размером в $1400, которая выделяется большинству американцев в рамках принятого на прошлой неделе пакета стимулов. Полагаем, эти деньги позволят американскому рынку некоторое время расти даже на сильном долларе. При этом, если доллар продолжит укрепляться, рост американского рынка другим фондовым рынкам не поможет, скорее даже навредит – ликвидность начнет утекать в растущий американский рынок. Соответственно, РТС, поставивший в начале недели новые локальные максимумы, будет падать, причем с хорошим ускорением. Мы советуем держать в уме возможность такого сценария, и зафиксировать часть позиций в российских акциях.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...mmentariev-frs

Евро перепродан на страхах медленной вакцинации, а доллару угрожает очередной «План Байдена».
FOREX
Индекс доллара все-таки сумел преодолеть 92 и пытается дотянуться до 93. Пару недель назад в обзоре мы писали: «то, что сейчас воспринимается как повышательная коррекция, может оказаться началом среднесрочного тренда, который повторит сценарий 2018-2019 гг, когда из-за более высокой доходности в сравнении с основными конкурентами доллар нудно и упорно укреплялся, вплоть до мартовского обвала прошлого года».
В свете продолжения роста долларовой доходности, а также того, что чиновники ФРС легко допускают перспективу роста доходности UST10 до 2%, сценарий дальнейшего укрепления доллара при прочих равных выглядит реалистичным. Однако дьявол в этих самых «прочих равных». Администрация Байдена, уже раздающая пакет стимулов в $1.9 трлн, хочет протолкнуть расходов еще более чем не $3 трлн в рамках своих планов обновления инфраструктуры и «озеленения» экономики. Частично, это должно быть оплачено ростом налогов, частично –ростом федерального долга. И то, и другое – плохо для доллара в долгосрочной перспективе. Первое будет давить на фондовый рынок, откуда ликвидность может вернуться «в качество», остановив рост доходности. Второе просто потребует поддержания высоких темпов денежной эмиссии, прекратив все разговоры о каком-то временном горизонте ужесточения денежной политики ФРС. Очередной «План Байдена» должен быть обнародован на этой неделе, и это может стать триггером разворота среднесрочных трендов.
Ситуация складывается достаточно неопределённая, техническая картина в индексе доллара – тоже. Индекс поднялся к 200-дневной скользящей, и пробует пройти выше. На фоне обсуждения в США очередного витка роста госрасходов, пройти выше этого сильного сопротивления доллару будет трудно. Логично ожидать попыток коррекции. Тем более, что на прошлой неделе сила индекса доллара была обеспечена скорее исключительно слабостью евро. Европейская валюта, в свою очередь, снижалась на страхах за эффективность вакцинации после того, как использование вакцины от AstraZeneca было прекращено во многих странах Европы. Полагаем, негатив уже в курсе, и падать паре EUR/USDв краткосрочной перспективе уже некуда. На этой неделе будет формироваться локальное дно и попытки отскока. При этом GBP/USD и AUD/USDостаются в рамках своих растущих каналов, USD/CAD– в рамках падающего. Мы полагаем, что на этой неделе актуальны краткосрочные тактические продажи доллара для отработки границ каналов и дна в паре EUR/USD.
Из ожиданий сильно выбилась только японская йена. Март – это конец финансового года в Японии, и время сезонного укрепления йены, но не в этом году. Рост долларовой доходности подкосил йену так, что USD/JPYоказалась неспособной сформировать хоть какую-то коррекцию к росту последних двух месяцев. При этом, анализируя внутридневную динамикуUST можно прийти к выводу, что основными продавцами USTв последние недели были именно японцы. Они делают выбор в пользу переноса на следующий финансовый год позиций в американских акциях, избавляясь от облигаций на тренде роста инфляционных ожиданий. Если это так, то давление на рынок долларового долга в начале следующего месяца должно уменьшится, а японский капитал, все-таки, должен начать репатриацию. Это может спровоцировать глубокую коррекцию в паре USD/JPY, которая начнется во второй половине недели и продолжится в апреле. Сейчас пара стоит у максимумов мая прошлого года, и выглядит как хорошая тема для среднесрочного шорта с коротким стопом.
Нефть Brent, похоже, тожезаканчивает коррекцию, найдя сильную поддержку в районе $62 за баррель. Отчасти этому посодействовало ЧП в Суэцком канале, который перегородил контейнеровоз, но есть и долгосрочные причины для стабилизации цен: рост геополитической напряженности вокруг Саудовской Аравии, тупик в переговорах США и Ирана, восстановление спроса в Азии и то, что коронавирусные страхи, укрепившие доллар против евро в последние пару недель, снова отступят. Все это – дополнительные факторы в пользу стабилизации нефти и, как минимум, тактической покупки сырьевых валют.
USD/RUB
У рубля в последнее время своя, санкционная судьба. Рост нефти на фоне роста политических рисков ему сейчас не особо помогает. Технически USD/RUBсмотрится на рост, и, вне зависимости от сырьевой конъюнктуры на фоне слабости рынка ОФЗ, попытается протестировать 78 либо сразу, либо после попытки укрепления в район 75. Для рубля по-прежднему актуальной остается диапазонная торговля: продавать USD/RUBвыше 77 и покупать в диапазоне 73…74.
Фондовые рынки.
Фондовые рынки придавлены трендом роста доходности, но американский держится достаточно сильно. При этом наблюдается рекордная раскорреляцияS&P-500 и NASDAQ. Если наша идея о коррекции доллара на начавшейся неделе оправдается, это поможет фондовым индексам, причем NASDAQпокажет опережающую динамику. Однако то, что хорошо для американского рынка, не обязательно хорошо для российского, тем более в ситуации, когда последний находится под давлением политических рисков. Сильный рынок может тянуть за собой слабый, а может и, напротив, забирать со слабого ликвидность. Второй вариант особенно актуален в свете локальной перекупленности циклических акций относительно рынка в целом. Так что динамика РТС может оказаться и негативной. Индексу РТС снова надо пробивать вверх 1450, однако если рубль останется под давлением, вряд ли это получится на текущей неделе.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...y-plan-baydena

Российский рынок накануне серьезной коррекции?

С начала года на Уолл-Стрит все популярнее становится идея «сырьевого суперцикла». Под этим кодовым названием скрывается простая идея: когда «печатают» много денег, волна эмиссии докатывается, в конечном итоге, до товарных рынков, поднимает цены на сырье, и создает ту самую инфляцию, за которую долго и упорно борются развитые экономики. В отличие от развивающихся – которые боятся с инфляцией. Это было в начале 00-х, когда после краха пузыря «доткомов» ФРС снизила ставку до 1%, породив через какое-то время ипотечный пузырь, но и посодействовав, по ходу дела, взлету цен на сырье. Так было после и краха ипотечного пузыря, когда кризис залили уже не просто ультрамягкой денежной политикой, а программами выкупа активов. Так же ситуация развивается и сейчас.
И вот, с начала года, те же самые люди, которые еще пару лет назад безапелляционно утверждали, что нефть уже никогда не будет выше $100 за баррель, теперь говорят, что это – вопрос ближайших нескольких лет. И на этот раз они окажутся правы, учитывая, что «печатные станки» ведущих центробанков мира уже «дымятся», совместно выдавая очередные триллионы долларов эмиссии в месяц. Уже сейчас цены на металлы уже вернулись к уровням второй половины 00-х. Нефть, стремясь подняться выше $70 за баррель, просто догоняет металлы.
Вопрос в том, как именно и под каким соусом будут расти цены – вторичен. Под соусом ли введения «экологических» налогов, которые выведут с рынка условно «грязную» добычу; под соусом ли очередных проблем на Ближнем Востоке, которые, может быть, устроят очередной «нефтяной шок»; или просто под давлением неограниченной денежной эмиссии, которую планируется «закачать» в инфраструктурные расходы, связанные, в том числе, с электромобилизацией. Но закон сохранения энергии в связи с электромобилизацией никто не отменял: чтобы электрокар ездил, его нужно зарядить, а чтобы его зарядить, нужно сжечь топливо. Просто не в его двигателе, а на электростанции, которая даст ему энергию.
В свете тренда роста цен на сырье, вероятно, вполне устраивающего демократическую администрацию США, – жаждущую «зеленой революции», которую проще всего делать на тренде роста цен на топливо, – долгосрочные перспективы российского фондового рынка выглядят радужными. Вполне возможно, российский рынок ждет ремейк начала 00-х с перспективой установления нового исторического максимума индекса РТС на горизонте пяти – семи лет. Но это – в долгосрочной перспективе. А что в этом году? В этом году все может оказаться не столь гладким, как хотелось бы.
Тренд роста цен на сырье, подстегиваемый инфляционными ожиданиями и порождающий же инфляционные ожидания, подстегнул рост долларовой доходности, которая бросилась «догонять» инфляционные ожидания. Это породило рост реальной долларовой ставки, которая, рассчитанная по десятилетним UST, пока еще остается отрицательной, но скоро перешагнет ноль при сохранении текущих трендов.
Этот тренд оказывает давление на развивающиеся рынки, в первую очередь, на национальные долговые рынки развивающихся стран. В нормальной ситуации рост доходности облигаций стоило бы рассматривать как рост аппетита к риску, но в ситуации «догоняющего инфляцию» роста реакция разных классов активов может быть разной. Риск-он в США может идти на фоне риск-офф на периферийных рынках. Сильный американский рынок начинает забирать себе ликвидность слабых рынков.
Механизм прост: рост долларовой доходности сворачивает стратегии керри-трейд, когда капитал развитых стран в поисках положительной доходности поднимал долговые рынки стран развивающихся, и укреплял их валюты, способствуя этим снижению доходности на локальных рынках. Снижение доходности подстегивало рост локальных рынков акций. Сейчас ситуация разворачивается: рост долларовой доходности на фоне роста товарной инфляции вынуждает монетарные власти развивающихся стран разворачивать цикл ДКП, переходя к ужесточению. Это очень наглядно демонстрирует политика Банка России в последние месяцы. Банк России вынужден поднимать ставку даже вопреки рекомендациям МВФ, будучи уже не в состоянии не реагировать на падение рынка рублевого долга. Политические мотивы падения в данном случае вторичны в сравнении с макроэкономическими, но оптимизма в отношении рублевой доходности, разумеется, тоже не добавляют. Рублевая доходность продолжит рост, и это, в свою очередь, отразится и на доходности рублевых банковских депозитов – она начнет восстанавливаться.
Конец прошлого – начало этого года ознаменовались исходом вкладчиков из банков, когда вкладчики поняли, что рублевые ставки по срочным вкладам не покрывают уже даже официальной инфляции, а реальной – проигрывают вдвое. Именно этот контингент людей, решивших, что «хватит это терпеть», стал тем самым потоком розничных инвесторов, благодаря которым российские брокеры отчитываются об очередных рекордах по открытию новых счетов и привлечению клиентских средств. Плохая новость в том, что этот поток скоро иссякнет. А жизненный опыт подсказывает, что «розница» наиболее активно покупает именно локальный максимум рынка.
Да, сырье останется сильным, и, вероятно, продолжит рост после некоторой коррекции. Но пока долларовая доходность не «устаканится» на уровнях, адекватно отражающих сильно выросшие инфляционные ожидания, развивающиеся рынки может лихорадить. Та «пила», которая наблюдается и в рублевом, и в долларовом индексах Московской биржи с начала года, хоть и имеет повышательный уклон, может оказаться концом тренда отскока с прошлогоднего дна. И если рублевому индексу еще может помочь ослабление рубля, которому сейчас активно способствует раздувание политических рисков, то для РТС слабый рубль не помощник.
Падение последних двух недель может оказаться предвестником глубокой коррекции, которая может увести индекс РТС ниже максимумов прошлого лета, когда, как раз, наблюдался пик оптимизма в отношении рублевого долга, и локальные минимумы пары USD/RUB. Сегодня оптимизма относительно долгового рынка сильно поубавилось, и не видно причин, почему бы рынку акций, в связи с этим, не «остыть» хорошенько перед тем, как собраться с силами для покорения новых высот. Откровенно говоря, на рынке сейчас слишком много «случайных пассажиров», чтобы везти их к новым максимумам.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее:https://www.kalita-finance.ru/analit...znoy-korrekcii

Аппетит к риску растет на фоне обсуждений очередного «Плана Байдена».

FOREX
Как мы и предполагали, начало обсуждения очередного «Плана Байдена» плохо повлияло на доллар. Перспектива «залива» в экономику еще более $2 трлн. государственных стимулов и инвестиций не порадовала покупателей доллара. Даже не смотря на то, что Байден планирует оплатить эти расходы ростом налогов. Инвесторы все понимают правильно: за рост налогов все равно заплатит конечный потребитель, а это – еще один повод опасаться инфляции в долгосрочной перспективе. А поскольку долларовая доходность уже в тренде роста, новые страхи относительно американского бюджета и доллара привели на этот раз к ослаблению доллара и росту спроса на рисковые активы, которые должны выиграть от планируемых Байденом инвестиций в инфраструктуру. И если рост американского фондового рынка в свете перспектив повышения корпоративных налогов может казаться несколько парадоксальным, то слабость доллара, как раз, выглядит закономерно. Это не значит, что тренд укрепления доллара закончен, но это – знак в пользу того, что все новые программы поддержки спроса не играют больше в пользу роста американской валюты. Будущий рост экономики и доходности уже в котировках.
Технически, индекс доллара на Плане Байдена застрял у 200-дневной, и, вполне возможно, начал формировать локальный максимум. Соответственно, район 1.17 по EUR/USD становится среднесрочной поддержкой, а район 111 по USD/JPY может выступить долгосрочным сопротивлением. Две недели назад Банк Канады дал «ястребиный» сигнал, анонсировав сворачивание стимулов, и это поставило на повестку дня вопрос «кто следующий»? Наиболее вероятные ответы – ЦБ Австралии и Британии. Первый может объявить о сворачивании своих стимулов, второй – об отказе от планов снижения ставки в отрицательную область. AUD и GBP получают сейчас поддержку от этих ожиданий, оставаясь в моменте сильнее EUR. GBP/USD и AUD/USD остались в рамках своих растущих каналов, USD/CAD – в рамках падающего, хотя все эти пары пытались в моменте пробить границы. Идея тактических продаж доллара от границ каналов, высказанная в прошлом обзоре, себя оправдала. Нефть Brent подтверждает поддержку $62 за баррель, и это – аргумент в пользу относительной силы сырьевых валют.
USD/RUB
Рубль остается «политизированным» из-за обострения в Донбассе, риски смещены в сторону дальнейшего ослабления. По-прежнему считаем, что USD/RUB смотрится на рост, и попытается протестировать 78.
Фондовые рынки.
Фондовые рынки в соответствии с нашими ожиданиями пошли в рост, S&P-500 преодолел, наконец-то отметку 4000. Стабилизация доллара, сезонность и приток части денег от прошлых стимулов на американский рынок говорит в пользу того, что рост продолжится. Также оправдались ожидания того, что этот рост уже не поможет российскому рынку. Сильный американский рынок на фоне выросшей долларовой доходности забирает ликвидность от слабых, в том числе от российского. РТС пытался, но не смог пробить вверх 1450, и смотрит скорее вниз в среднесрочной перспективе.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...-plana-baydena

«Третья волна» коронавируса тормозит рост доходности
FOREX
Высказанная неделю назад идея, что индекс доллара не удержится выше 200-дневной, себя оправдала – он снова ушел ниже вопреки высоким инфляционным ожиданиям, которые подстегивали рост доходности. Третья волна роста заболеваемости коронавирусом, прогрессирующая во всем мире, охлаждает надежды на дальнейшее ускоренное восстановление глобальной экономики, это тормозит рост доходности. Разговоры о скором выходе ФРС из режима неограниченного (по сути) предоставления ликвидности стихают. Для доллара, который с начала года рос на этой идее, это негативный фактор.
Вторым негативным для доллара фактором, как это ни парадоксально, служит стабилизация цен на нефть, рост которых также был одним из факторов роста инфляционных ожиданий и долларовой доходности. На фоне некоторого кажущегося прогресса в переговорах по ядерной программе Ирана стали расти ожидания восстановления иранского экспорта. И хотя последние новости, связанные с иранской проблематикой, оптимизма относительно скорой нормализации отношений Ирана и США не внушают, рынок начинает закладывать возвращение иранской нефти, если не благодаря смягчению санкций, то благодаря расширению сотрудничества Ирана и Китая. Иран и Китай активно сближаются, и заключили недавно историческое соглашение о сотрудничестве, частью которого является программа китайских инвестиций в иранскую экономику. Спреды между ближними и дальними нефтяными фьючерсными контрактами падают, что указывает на потенциальную слабость рынка в будущем. Идея нефти по $100 за баррель уже в следующем году, ставшая на короткое время популярной в феврале, сейчас снова выглядит экстравагантной. А если не будет роста цен на сырье, значит не будет и сильного роста промышленной инфляции, она не перейдет в потребительскую, не будет повода задумываться об ужесточении денежной политики.
Район 1.17 по EUR/USD, согласно высказанным нами ранее предположениям, становится среднесрочной поддержкой, а район 111 по USD/JPY – сопротивлением. Полагаем, торговля от попыток коррекций к этим уровням оправдана в краткосрочной перспективе, и на коррекциях доллар стоит продавать – в среднесрочной перспективе он продолжит снижение, начавшееся в конце марта, и индекс доллара установит новый локальный минимум на горизонте нескольких месяцев. Дальнейшая динамика будет зависеть от того, как на ослабление доллара будут реагировать ЕЦБ, который ранее давал понять, что ему некомфортен курс EUR/USD выше 1.21. GBP/USD, AUD/USD, USD/CAD торгуются у границ среднесрочных каналов. Ожидаем, что пробиты границы не будут, и тренд ослабления доллара во всех этих парах возобновится. EUR/GBP отскочила на том, что ЕС догоняет Британию по темпам вакцинации, однако дальнейшее восстановление, если и пойдет, то с трудом. Пара уперлась в «вязкую» область в районе 0.87, которая ранее уже выступало и как сильной поддержкой, так и сильным сопротивлением. Ожидаем консолидации пары в этом районе.
USD/RUB
Рубль по-прежнему остается «политизированным» из-за обострения в Донбассе, однако риски дальнейшего ослабления, на наш взгляд, падают. Во-первых, из-за того, что доллар показывает признаки общей слабости, во-вторых, потому что стороны конфликта заговорили о необходимости переговоров. В случае снижения напряженности, USD/RUB имеет все шансы быстро вернуться обратно к поддержке 73.
Фондовые рынки.
Фондовые рынки продолжают рост, S&P-500 после взятия планки 4000 выглядит перегретым в краткосрочной перспективе. Ждем краткосрочной коррекции. NASDAQ показывает догоняющую динамику, и, что характерно, как только инвесторы начали успокаиваться насчет роста доходности, индекс снова начали тянуть вверх технологические «гиганты», доля которых в индексах итак уже запредельна. Рост на ожиданиях сохранения монетарного допинга продолжится, но сосредоточится в наиболее ликвидных и капиталоёмких историях. Это – нездоровый рост, и мы отмечаем, в связи с этим, что риски флеш-крешей на этом росте будут расти, а волатильность перестанет снижаться. В итоге, пословица «sell in may and go away», вероятнее всего, станет актуальной и в этом году. Мы советуем постепенно фиксировать прибыль по мере этого роста. Что до индекса РТС, он имеет хороший шанс на отскок в район 1450 в случае разрядки ситуации вокруг Донбасса, но выше мы его пока не видим.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...ost-dohodnosti

Рост оптимизма относительно вакцинации в ЕС стабилизировал доходности и доллар.
FOREX
На фоне роста оптимизма относительно вакцинации в ЕС и приближения времени снятия жестких локдаунов ряде стран, сильно зависящих от туризма, долларовая доходность прекратила падение, вместе с чем прекратил падение и доллар. Индекс доллара стабилизируется в районе 91, и мы ожидаем существенную коррекцию к движению последних недель. Вместе с тем, мы полагаем, что это движение последних недель стало первым импульсом возобновившегося долгосрочного тренда ослабления доллара. Мы не разделяем идеи, что опережающее восстановления американской экономики даст доллару преимущества, так как рост доходности будет подавляться политикой ФРС на фоне роста инфляции. Реальные долларовые ставки будут падать, краткосрочные – углубляться в отрицательную область, и доллар останется под давлением в среднесрочной перспективе.
Соответственно, мы предлагаем продавать доллар на коррекции, которая началась на текущей неделе. Конкретные точки входа будут зависеть от краткосрочной технической картины, но в целом EUR/USD ниже 1.19 выглядит привлекательно для среднесрочного лонга с целями выше 1.22, USD/JPY выше 108.9, на наш взгляд, хорошая тема для шорта с целями в районе 105…106.
Оптимизм относительно восстановления ЕС совместно с ростом напряженности вокруг Ирана и трудностями в продвижении переговоров между Ираном и сторонами ядерного соглашения, толкнули нефть к росту, который, впрочем, захлебнулся выше $65 за баррель Brent. Полагаем, что этот уровень на среднесрочную перспективу останется равновесным, нефть будет ходить вокруг него в коридоре плюс-минус $3 за баррель. Соответственно, мы не ждем каких-то драйверов в движении сырьевых валют. С начала недели европейская валюта показала относительно них сильную краткосрочную динамику, но эти движения, скорее, выглядят как продолжение среднесрочной консолидации в парах EUR/CAD и EUR/AUD. Учитывая, что Банк Канады уже анонсировал ужесточение денежной политики, а от Банка Австралии это ожидается в скорой перспективе, в долгосрочной перспективе сырьевые валюты будут расти к доллару опережающими темпами, однако сейчас они не дают какого-то тактического преимущества.
USD/RUB
Рубль, как обычно в последние недели и даже месяцы, остается сильно «политизированным», и движется скорее дипломатическими, чем экономическими новостями. Волатильность в паре в последние недели высокая даже по меркам российского рынка, и, по-видимому, к ней надо привыкать, потому что шагов к реальной разрядке в отношениях России и Запада пока что не заметно. В результате полетов последних недель обозначен коридор с грубыми границами 75…78. Текущая атмосфера располагает к тактической торговле в этом коридоре «от борта», при этом нужно корректировать привычный подход к рискам с учетом выросшей волатильности. Мы не беремся судить, как дальше будет развиваться политическая ситуация, и куда в среднесрочной перспективе пойдет российская валюта. Отметим только, что апрель – это месяц сезонной силы рубля, и если уж даже в апреле рубль не демонстрирует попыток укрепления, то при прочих равных с мая стоит ждать развития девальвационных тенденций.

Фондовые рынки.
Перегрев S&P-500 после взятия планки 4000, похоже, подтвердился, индекс ушел в коррекцию из района 4200, первая цель коррекции все те же 4000. Опять же, апрель – месяц сезонной силы американских акций, тогда как в мае часто работает правило sell in may, and go away. Мы предлагаем сократить долю акций в портфеле, так как ралли выглядит выдохшимся. РТС реализовал свой шанс на отскок в район 1450, и, как и предполагалось, снова снижается от этого сопротивления. Мы предлагаем продавать попытки роста РТС, ожидая развития сильной нисходящей динамики в случае, если в США начнется сезонная коррекция рынка акций.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...nosti-i-dollar

Коронавирус снова становится мейнстримом из-за ситуации в Индии
FOREX
Ситуация с коронавирусом в Индии, похоже, вышла из под контроля властей. Такой вывод можно сделать из слов премьер-министра этой страны, сказанных в понедельник в обращении к нации: «Коронавирус испытывает наше терпение, испытывает пределы наших возможностей терпеть и страдать. Многие из наших близких безвременно нас покинули. После успешного противостояния первой волне пандемии страна была полна энтузиазма, полна уверенности в себе, однако эта коронавирусная буря потрясла страну». Индия – крупнейшая развивающаяся азиатская экономика после Китая и третий в мире потребитель нефти. Сырьевой рынок пока еще не отреагировал на ситуацию в полной мере, но можно отметить, что нефть прервала восстановление, не сумев удержаться выше $67 за баррель. FOREX, тем временем, в некотором замешательстве. Риск-офф может начаться, но еще не начался, с другой стороны, в среду по итогам заседания ФРС рынки в очередной раз могут быть подстегнуты риторическими интервенциям Пауэлла, а доллар снова получит импульс к падению.
Мы предлагаем проявлять осторожность в складывающейся ситуации – способность глобальных СМИ быстро создать волну истерии хорошо известна. И если волна начнется, да еще и на фоне начинающегося в среду в США обсуждения планов Байдена по подъему налогов, пословица «sell in may and go away» оправдается с торицей и с опережением графика. Тем не менее, среднесрочная картина в индексе доллара остается медвежьей, и одних лишь указанных опасений пока что не достаточно для того, чтобы пересмотреть базовый прогноз дальнейшего снижения американской валюты. Мы допускаем понижательную коррекцию EUR/USD в пределах 1%, которую намерены использовать для наращивания позиции против доллара. Мы ожидаем аналогичные коррекции доллара во всех основных парах – против JPY, GBP, CAD и AUD, причем AUD, хорошо коррелирующая со состоянием азиатского спроса будет держаться слабее всех, а GBP в краткосрочной перспективе – сильнее всех.
Нефть Brent может снизиться на азиатском негативе на 10% в район $60 за баррель. Считаем, что это даст хорошую возможность для открытия длинных позиций и покупки акций нефтегазового сектора.
USD/RUB
Рубль выиграл от политической разрядки, случившейся на прошлой неделе, сбросив бремя чрезмерной премии за страновой риск и вернувшись в район 75 за доллар. Дальнейшему укреплению рубля препятствуют опасения за рынок нефти на фоне ситуации с коронавирусом в Индии, сохраняющаяся геополитическая напряжённость, а также резко выросшие инфляционные ожидания. Наш взгляд на рубль нейтральный в краткосрочной перспективе, его динамика определится внешними факторами после того, как ФРС в среду прояснит свой текущий настрой.
Фондовые рынки.
S&P-500 не сумел ни развить коррекцию от 4200, ни пойти выше. Нерешительность рынка оправдана противоречивым фоном, и, по всей видимости, какая-то определенность будет лишь в среду, после заседания ФРС и выступления Пауэлла. Полагаем, рынок попытается пробить 4200 вверх, и закрепиться выше. РТС не оправдал нашего пессимизма, отскочив на разрядке вокруг Донбасса, дальнейшая динамика определится рынком нефти и американскими площадками. Локальным негативным фактором выступает «ястребиный» настрой Банка России. Наш текущий взгляд на индекс РТС нейтральный.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...tuacii-v-indii

Плохая статистика на фоне роста инфляционных ожиданий давит на доллар
FOREX
Последняя статистика рынка труда США вышла настолько неожиданно негативной, что удостоилась комментариев из ФРС. Эванс: «данные о рабочих местах в пятницу были определенно шокирующими. отчет о заработной плате показывает сложную картину по мере возобновления экономики». Инфляционные ожидания в США при этом на максимуме за 15 лет.

Рост инфляционных ожиданий на фоне стагнации рынка труда в совокупности означает ожидание стагфляции, что позитивно для всех сырьевых активов и коррелирующих с ними валют. AUD и CAD получили сильную поддержку, USD/CAD раз за разом обновляет годовые минимумы и уже тестирует минимумы 2017-го, AUD/USD отстает по темпам, но нацелен в район 0.8, где в конце февраля были локальные максимумы.
Британский фунт поддерживает коронавирусная статистика – в стране впервые за долгий срок случился день без смертей от коронавируса. Инвесторы ободрены успехом властей в борьбе с пандемией. Пара уже близка к февральским максимумам, их пробой откроет большое пространство для дальнейшего роста вплоть до 1.50. EUR/USD чувствует себя сильно на фоне общей слабости доллара, однако увязла в зоне сопротивления в районе 1.215.
Наше мнение относительно слабости USD, высказанное в последнем апрельском обзоре, в целом оправдывается, так же как и мнение об относительной силе GBP. В начале мая прошла незначительная повышательная коррекция в индексе доллара, после чего пошла новая волна падения. Ждем, что она перепишет минимумы начала года по индексу.
Нефть, как мы и ожидали, оказалась под некоторым давлением из-за негативной ситуации с коронавирусом, однако удержалась от заметной коррекции благодаря общей слабости доллара и торгуется на уровнях начала месяца. В среднесрочной перспективе ожидаем роста.
USD/RUB
Рубль, как сырьевая валюта, пользуется благоприятной внешней конъюнктурой и стабилизировался в районе 74 за доллар США. Дальнейшее укрепление, однако, затруднено – на рубль давят остаточные политические риски, и очередной хакерский скандал в США, где атака хакеров вызвала сбой в работе крупного трубопровода. По традиции в США заподозрили в атаке Россию.
Фондовые рынки.
Американские индексы обновили в начале месяца максимумы, и находятся с начала недели в коррекции. Слабый доллар не помогает американскому рынку против плохих данных рынка труда и ожидания ужесточения налогового бремени. Сырьевой сектор, впрочем, держится сильно. Индекс РТС на благоприятной сырьевой конъюнктуре протестировал февральский максимум в районе 1550, но пробить пока не смог. При этом стоит отметить, что индикаторы силы тренда указывают на относительную слабость рынка в сравнении с февралем и даже с январем, когда индекс был ниже. Полагаем, на акциях начало негативно сказываться ужесточение денежной политики Банком России. Вслед за его решением о подъеме ставки пошли вверх ставки по рублевым депозитам в российских банках. Отток средств вкладчиков из-за низких депозитных ставок в прошлом году был важным драйвером роста российского рынка. Сейчас этот ресурс начинает иссякать. Если внешняя конъюнктура изменится в негативную сторону, это может спровоцировать значительную коррекцию российского рынка, в связи с чем, мы не советуем делать агрессивные ставки на рост РТС при весьма вероятном пробое февральского максимума.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...avit-na-dollar

Доллар стабилизируется

FOREX
Падение доллара, которое шло с начала апреля, похоже, взяло паузу, индекс доллара стабилизируется в районе 89…90. Причины стабилизации две. Во-первых, в последних «минутках» FOMC «разглядели» намеки на ужесточение денежной политики в скором будущем. Также стало известно, что дискуссии об этом уже ведутся среди управляющих. Во-вторых, глава ЕЦБ Кристин Лагард, выступая на прошлой неделе, охладила аналогичные ожидания относительно евро. В результате EUR/USD всю прошлую неделю торговалась около уровня 1.22. Это – нижняя граница очень сильной зоны сопротивления, проявившее себя еще в первой половине 2018-го. Выше этого уровня пара разворачивалась тогда, в конце прошлого – начале этого года, и в феврале этого года. Прошлая неделя показала, что из района 1.224 начинаются агрессивные продажи. Соответственно, мы предлагаем закрывать шорты против доллара в этом районе. Фанатичное упорство продавцов, стремящихся продолжать играть по падающему тренду доллара вопреки растущей долларовой доходности, если и будет вознаграждено, то в очень малой степени, тогда как риск шорт-сквиза в долларе с последующим его укреплением на несколько процентов, значителен. В большей степени это касается лонгов в EUR/USD, чем шортов в USD/JPY.
EUR/JPY на недельном таймфрейме выглядит сильно перекупленным. RSI(14) ушел заметно выше 70, чего не наблюдалось больше шести лет, район 132…133, где сейчас торгуется пара, опять же, зона, которая не раз становилась зоной сопротивления в прошлом. В связи с этим тем, кто уверен в дальнейшем ослаблении доллара, стоит удерживать лонги в JPY, это, на наш взгляд, безопаснее.
EUR/GBP снижалась в последние пару недель на оптимизме, относительно эпидемиологической ситуации в Британии. Для продолжения снижения на недельном таймфрейме есть технические предпосылки, но весь диапазон от текущего уровня 0.86, вблизи которого торгуется пара, вплоть до 0.83 – «вязкий». С середины 2016-го пара держится выше нижней границы этого диапазона, куда ее загнал Brexit. Хоть все политические перипетии Brexit позади, есть мнение, что долгосрочные последствия будут негативны для Британии и ее валюты, соответственно, фунт не будет укрепляться к евро. Однако если текущий тренд на ослабление EUR/GBP пробьет вниз минимум этого года, мы бы скорее ждали долгосрочного ослабления в этой паре. Пока что – вне рынка.
Нефть волатильно торгуется под давлением противоречивых факторов. Вверх котировки толкают предварительные дынные о том, что сезон ураганов в этом году будет активнее среднего, а также ближневосточные риски. На Ближнем Востоке неспокойно, и не только из-за внезапно вспыхнувшего в прошлые недели палестино-израильского конфликта. По-прежнему активны йеменские хуситы и другие проиранские группировки в регионе. С другой стороны, перспективы заключения ядерной сделки с Ираном давят на котировки. В конечном итоге, все решит исход переговоров по иранской ядерной программе, а он сейчас абсолютно неясен. С одной стороны, стороны заявляют, что есть значительный прогресс, с другой стороны, американцы остужают позитивные ожидания, заявляя, что Иран не готов вернуться к сделке. Так же по итогам перемирия, заключенного между палестинцами и израильтянами Белый Дом заявил, что решение палестинской проблемы в перспективе – два государства для двух народов, но пока в регионе есть государства, которые не признают Израиль, Израиль продолжит получать от США помощь. Пассаж относительно непризнающих Израиль стран – явный жест в сторону Ирана. Пока что нефть Brent нашла поддержку в районе $65 за баррель, и снова идет в направлении $70. Фьючерсная кривая, однако, готова перейти в бэквардацию, а значит, рынок снова закладывает профицит предложения на среднесрочную перспективу и восстановление цен – неустойчиво.
В последние пару месяцев FOREX стал «улицей с односторонним движением» – доллар падал по всему спектру, и против него снова агрессивно наращивался леверидж. Похоже, что это движение забуксовало, причем, опять же, по всему спектру: ни альтернативные валюты фондирования, ни сырьевые валюты значительного потенциала укрепления на наш взгляд не имеют. А потенциал возможной коррекции – значителен.
USD/RUB
Рубль натужно укрепился до 73.5, где застрял. Все попытки побить вниз эту поддержку, пока что активно выкупаются. Мы полагаем, что после окончания периода налоговых платежей, который традиционно поддерживает рубль в конце месяца, мы увидим отскок от этого уровня. Каков будет его возможный потенциал, надо будет смотреть в развитии. Провалы ниже 73.5 мы рекомендуем использовать для наращивания длинных позиций в долларе. При этом мы не исключаем дальнейшего укрепления рубля, но после коррекции. Сценарий, в котором 73.5 будет пробит, и укрепление продолжится дальше, в район 72, для нас пока что менее вероятная альтернатива.
Фондовые рынки.
Американские индексы под давлением растущей долларовой доходности, но пытаются все же расти. Стоит при этом отметить, что реальная доходность индекса S&P-500 упала до экстремально низких значений. Она ушла в отрицательную область впервые за 40 лет. Тогда, в начале 80-х, это привело к крайне резкой реакции ФРС: денежная политика была ужесточена так, что ставки некоторое время были двузначными.

Сейчас свобода маневра у ФРС гораздо меньше, чем тогда, а инфляция пока еще гораздо ниже, чем тогда, но тем более стоит тогда ожидать, что ФРС озаботится реакцией на рост инфляции уже в самом скором будущем. Акции – крайне непривлекательны, и растут на фоне роста доходности просто завершая технический паттерн роста. Мы полагаем, что этим летом будут поставлены новые максимумы в фондовых индексах, после чего они уйдут в значительную коррекцию, которая может быть продолжительной. Это в полной мере относится и к российскому индексу РТС, причем РТС, на наш взгляд, так и не сможет преодолеть перед этой коррекцией уровни, достигнутые в прошлом году накануне «коронавирусного» обвала.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...abiliziruetsya

Доллар на развилке

FOREX
Неделю назад мы писали, что район 89…90 в очередной раз сыграл роль поддержки для доллара. Поддержка пока работает, хотя доллар явно остается под давлением. Текущие уровни индекса соответствуют 1.22…1.23 по EUR/USD, а эти уровни по евро, в свою очередь, раньше оказывались «болевым порогом» для ЕЦБ. Когда курс евро поднимался выше, ЕЦБ начинал откровенно выражать обеспокоенность валютным курсом. Последние макроэкономические данные еврозоны довольно оптимистичны, но фееричными их никак не назовешь. Эффект низкой базы исчерпывается, инфляция растет далеко не так агрессивно, как в США, и это дает ЕЦБ возможность отложить разговоры о сворачивании стимулирования, которые было начались в апреле. Зато чиновники ФРС активизировались именно в этом направлении, и начали, вслед за Белым Домом, выражать обеспокоенность ростом цен. Особенно пугающими темпами дорожает недвижимость, что провоцирует дежавю с 2006-2007 гг. Не хотелось бы из коронавирусного кризиса попасть прямиком в очередной ипотечный, и от ФРС ждут какой-то скорой реакции на явный рост ипотечного пузыря. Это сочетание факторов оказывает сейчас поддержку доллару, и техническая картина в индексе на недельном таймфрейме располагает к попытке формирования двойного дна в районе 89. Будет она удачной, или нет, станет ясно в июне. Пока же мы рекомендовали бы, как минимум, сократить агрессивные шорты против доллара.
Доллар снова перегружен шортами, новостной фон вокруг него преимущественно медвежий, и это – факторы в пользу если не разворота тренда, то шортсквиза в среднесрочной перспективе. В первую очередь это касается именно шортов USD против EUR, так как EUR на недельном таймфрейме перекуплена и в EUR/JPY. В этой эта паре признаков разворота пока еще нет, но мы ожидаем там коррекцию в среднесрочной перспективе.
EUR/GBP торгуется без определённого направа, и, кроме того, быстрое восстановление очень остро поставило на повестку дня инфляционную угрозу, к которой Британия наиболее уязвима среди крупных развитых экономик. Реальные ставки по фунту могут быстро уйти в глубоко отрицательную область, что снизит его привлекательность для инвестиций. Пока не чувствуется, что EUR/GBP готова к дальнейшему укреплению в направлении 0.83.
Нефть демонстрирует бычий настрой, однако котировки Brent пока не идут на штурм $70 за баррель. Причина – США, согласно последним данным отраслевой статистики, начали покупать нефть у Ирана. США в уже в марте этого года впервые с 1981-го года импортировали нефть из Ирана. Объем поставок составил 1 млн баррелей, свидетельствуют данные Минэнерго. Де-факто, санкции против Ирана уже ослаблены. Таким образом, США приняли требования Тегерана для продолжения переговоров по ядерной программы. Иранские объемы возвращаются на рынок, и это – фактор, который будет оказывать давление на цены вопреки усилиям ОПЕК+, направленных на удержание нефтяных цен от коррекции.
Мы допускаем рост нефти выше $70 за баррель Brent, но не ожидаем, что он будет устойчивым. Ситуация с коронавирусом в Азии снова вызывает озабоченность, иранский фактор усилится в случае, если переговоры СЩА и Ирана будут успешными, в Китае правительство озаботилось борьбой с ростом сырьевых цен административными мерами, и, наконец, ужесточающаяся риторика чиновников ФРС может поддержать доллар в среднесрочной перспективе и оказать давление на сильно выросшие сырьевые цены. В связи с этим мы бы не переоценивали перспективы сырьевых валют в текущем моменте. Они так же находятся под угрозой коррекции, как и альтернативные валюты фондирования.
USD/RUB
Рубль в пятницу во второй половине дня пробил 73.5, но уже в понедельник снова демонстрирует признаки слабости. Медвежий моментум в паре USD/RUB слабый, стоит ожидать коррекции, после которой тренд укрепления рубля может возобновиться с новой силой, если ему будет благоприятствовать политический фон. Политический фон определится встречей Путина и Байдена в Женеве, запланированной на середину июня.
Фондовые рынки.
Американские индексы остаются в боковике, начавшемся в первой половине апреля, с тенденцией к выходу из него вверх. Факторы в пользу роста все слабее, все больше голосов в пользу того, что рынок сильно перегрет, однако инерция тренда, скорее всего, еще натянет фондовые индексы на новые исторические максимумы. После этого риски коррекции на ужесточении риторики ФРС резко вырастут.
Индекс РТС на ослаблении политический рисков и сильном рубле пытается добраться до максимумов, установленных в прошлом году перед коронавирусным обвалом в районе 1650. Думаем, до оглашения итогов встречи Путина и Байдена это ему не удастся, хотя вплотную приблизится к ним он способен – до них осталось всего около 50 пунктов. Мы рекомендуем фиксировать прибыль в российских акциях, чтобы не брать на себя политические риски. Рынок оценивает динамику отношений России и США позитивно, но потепление может оказаться обманчивым.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...ar-na-razvilke

Противоречивая статистика спровоцировала волатильность доллара

FOREX
На прошлой неделе в четверг и пятницу доллар попытался снова сломить давление продавцов, опираясь на позитивные данные ADP по рынку труда, но в пятницу растерял краткосрочный бычий импульс. В понедельник утром индекс доллара снова пытался расти, попытки роста наблюдались и во вторник, но все это выглядит как краткосрочные движения, и мы скоро увидим пробой 90 по индексу доллара. Мы не ждем, что прогресс в этом направлении будет значительным, но при пробое 90 вниз можем затем увидеть тест области 89. Мы не видим пока что оснований для развития сильного нисходящего движения. С одной стороны, долларовая инфляция вызывает все больший страх относительно стабильности доллара, с другой стороны, ФРС начала реагировать на нее не только риторически. На прошлой неделе намерение ФРС свернуть стимулы получило подтверждение: ФРС объявила, что распродаст до конца года свой портфель корпоративных облигаций, выкупленных в рамках антикризисными мер в прошлом году. Думаем, в среднесрочной перспективе это давление противоречивых факторов будет препятствовать зарождению сильных трендов, и движение доллара в целом по-прежнему останется боковым в среднесрочной перспективе. Краткосрочные перспективы доллара скорее медвежьи. Мы ожидаем на этой неделе ретеста 1.225 по EUR/USD и 109 по USD/JPY.
EUR/GBP по-прежнему торгуется без определённого направления в безыдейном боковике 0.857…0.866. По-прежнему чувствуется, что EUR/GBP не готова к дальнейшему движению в направлении 0.83, более того, у ЕС могут появиться к Британии претензии по поводу соблюдения соглашения Brexit в части режима торговли на ирландско-британской границе. Мы ожидаем попыток подняться к 0.87.
Нефть по-прежнему демонстрирует бычий настрой, фронтальный контракт Brent пробил $70 за баррель. Рынок при этом довольно странный. С одной стороны, он в жесткой бэквардации, что может указывать на краткосрочный дефицит нефти. С другой стороны, последние данные по китайскому спросу указывают на его резкое замедление: Китай, накопивший ранее значительные запасы нефти, отказывается покупать по таким ценам. По данным Bloomberg gять танкеров с 6 млн баррелей нефти на борту уже две или три недели дрейфуют около берегов Европы, не находя места для разгрузки. Причем 5,4 млн баррелей на их борту представлены смесью Forties, которая обычно предназначается для частных НПЗ Китая. Это – ясный медвежий сигнал физического рынка. Фьючерсный рынок при этом, может некоторое время оставаться в отрыве от физического, движимый политическими факторами. Например, страхом обострения на Ближнем Востоке, в связи с выборами в Иране в середине месяца. Однако после экспирации ближайших контрактов диспозиция может измениться. В любом случае, аномально высокий спред между ближними и дальними контрактами должен схлопнуться, и, учитывая данные по китайскому спросу, скорее – вниз, чем вверх. Мы считаем, что $70 за баррель Brent – уровень, от которого уйти дальше вверх будет очень непросто. Во-всяком случае, до тех пор, пока нет уверенности в сохранении долгосрочного медвежьего тренда в долларе. Учитывая это, мы не ставили бы сейчас на дальнейший рост сырьевых валют, дожидаясь ясности как на рынке нефти, так и с индексом доллара.
USD/RUB
Рубль, «окрыленный» надеждами на политический успех скорых переговоров Путина и Байдена и ожиданиями дальнейшего резкого ужесточения ДКП Банком России, пробил вниз сильную поддержку в районе 72.7. Можно ожидать развития этого движения в направлении 71.5, где находится середина зоны проторговки июня – июля прошлого года. При этом надо отметить, что индикаторы дневного таймфрейма указывают в начале недели на некоторую техническую перепроданность пары, что позволяет ожидать коррекции.
При развитии дальнейшего движения вниз, мы предлагаем формировать позиции против рубля, так как не видим значительного потенциала укрепления. Во-первых, мы не видим никакого повода ожидать прорывов на российско-американских переговоров. Возможно, рынок засчитает за успех сам факт, что они состоятся, но этот факт уже очевиден. Во-вторых, мы не ждем, что нефть разовьет в среднесрочной перспективе устойчивое движение вверх. В-третьих, реальные ставки по российскому рублю даже в случае существенного ужесточения ДКП Банком России сразу на 0.5% останутся непривлекательными. Полагаем, нужен рост ставки на 1.5% для того, чтобы просто «догнать» долговой рынок, и этого недостаточно, чтобы керри-трейд между USD и RUB снова стал привлекательной идеей.
Мы не ожидаем, что USD/RUB опустится до 70, и полагаем, что цели текущего нисходящего движения лежат где-то в диапазоне 70.5…71.5.
Фондовые рынки
Американские индексы остаются в боковике, но S&P-500 подает явные признаки стремления выйти из него вверх, выше 4240. Предлагаем удерживать длинные позиции. Скорее всего, оправдаются наши ожидания, что инерция долгосрочного тренда еще натянет фондовые индексы на новые исторические максимумы. Индекс РТС растет по мере укрепления рубля. С технической точки зрения очень важно, что индекс пробивает предкризисный максимум в районе 1650. Закрепление выше этого уровня по итогам недели будет сильным бычьим сигналом. Вместе с тем, индикаторы недельного таймфрейма указывают на перекупленность и высокую вероятность коррекции, причем, зафиксировав ложный пробой предкризисного максимума коррекция может развиться в среднесрочный нисходящий тренд. Предлагаем ждать конца недели, прежде чем принимать инвестиционные решения по российскому фондовому рынку.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...inosti-dollara

Россия отказывается от доллара? Вряд ли…

Новость о том, что ФНБ России, в котором Минфин копит валюту «на черный день», уберет из своей структуры доллары США породила на удивление много спекуляций. Спектр эмоциональных мнений по данной новости варьировался от «Россия боится санкций США и избавляется от доллара» до «Россия отказывается от стремительно обесценивающегося доллара». Давайте разберемся, что же, действительно, случилось, и на что это повлияет.
Во-первых, ФНБ – это резервы Минфина, а не Банка России. Но ФНБ учитывается в резервах Банка России и хранится на счетах Банка России. ФНБ – составная часть резервов Банка России. Соответственно, для иностранных контролеров ФНБ, как таковой, не виден, видны только корсчета Банка России и его активы. Следовательно, средства ФНБ не могут быть никак выделены из резервов Банка России и конфискованы, заморожены, как-либо поставлены под контроль иностранными регуляторами отдельно от активов Банка России. Сами же счета Банка России – неприкосновенны до тех пор, пока не введут санкции против него самого, аналогичные тем, что ввели против центробанка Ирана, например. Но в этом крайне негативном сценарии вряд ли Минфин убережется изменением валютной структуры резервов, потому что такие санкции, как правило, вводятся согласованно всеми регуляторами основных валютных зон при согласовании с базельским Банком Международных Расчетов, который является, по сути, «центробанком центробанков» и верховным банковским регулятором планеты. В таком случае ни евро, ни йены, ни фунты, которые остаются в структуре ФНБ, не спасут. Спасут ли юани – вопрос отдельный, но точно спасет только золото в слитках, но только в том случае, если хранится оно в России. Отсюда простой вывод: действия Минфина по изменению валютной структуры фонда и отказу от доллара США – едва ли следствие страха перед санкциями или иностранными судами. По «делу ЮКОСа», проигранному Россией в Гааге, никто и ничего со счетов Банка России никогда не спишет.
Не являются ли тогда эти действия выражением долгосрочной инвестиционной стратегии? В принципе, логика в этом есть: доллар, действительно, с начала кризиса в прошлом году сильно подешевел по отношению к основным валютам, что, кстати, характерно для большинства циклов посткризисного восстановления США. Доллар падал после краха пузыря «доткомов» в начале 00-х, после того как была пройдена острая фаза ипотечного кризиса 2008-го, и нет ничего странного в том, что он падал во второй половине прошлого года и будет падать дальше. Ничего удивительного, учитывая, что накануне кризиса он был переоценен по ППС по сравнению с другими основными валютами, а баланс ФРС был меньше по отношению к ВВП, чем балансы ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии, и, соответственно, сейчас, когда ФРС продолжает заливать пожар «коронавирусного» кризиса деньгами, баланс ФРС растет более быстрыми темпами в относительном выражении, чем балансы других основных центробанков. Если посмотреть на динамику индекса доллара за последние 20 лет, вполне можно ожидать, что он сходит с нынешних значений в районе 90 обратно к 70, где он бывал во второй половине 00-х.
Можно было бы легко принять, что решение Минфина России – инвестиционное, если бы не заявленная поспешность в реструктуризации ФНБ. Минфин заявил, что избавится от долларовой части своих резервов в течение месяца. Вопрос: в чем срочность? В последние полгода индекс доллара колеблется в районе 90, и признаков начала новой сильной волны снижения не демонстрирует. Да, инфляция в США на максимумах с начала 90-х, но рынок уже адаптировался к этому настолько, что плохая инфляционная статистика перестала давить на доходность федерального долга США. Так, на данных прошлого четверга, показавших рост инфляции выше ожиданий, доходность UST не выросла не упала по итогам торгового дня, но начала снижаться. Такое впечатление, что рынок решил, что это – некий пик, после которого цены уже начнут стабилизироваться. Реакция рынка однозначно дает понять, что рынок не ждет какого-то инфляционного апокалипсиса в скором будущем, а значит и нет повода опасаться за судьбу доллара так сильно, что избавляться от него полностью, да еще и в течение месяца, да еще и когда доходности по долларовым бумагам снова падают (что значит рост самих бумаг). Обычно разбалансировка крупных портфелей занимает большее время.
Таким образом, можно принять, что долгосрочный инвестиционный смысл в решении Минфина есть, но в среднесрочной перспективе решение спорное. Да и долгосрочная перспектива все еще не ясна: из района 90 индекс доллара может как пойти вниз на 70, так и вернуться обратно к 100, если ЕЦБ, например, начнет наращивать агрессивность своей политики по каким-то причинам, что может быть обусловлено медленным восстановлением периферийных стран ЕС, например.
Если решение Минфина трудно оправдать как страхом санкций, так и, в моменте, реальными инвестиционными соображениями, остается одно простое объяснение: текущая политическая конъюнктура. Это решение выглядит со стороны как громкий политический жест в сторону США накануне переговоров Путина с Байденом. И то, что это – политика, подтверждает сделанное несколько позже заявление Путина, смысл которого в том, решение Минфина не значить, что Россия собирается отказаться от доллара как средства международных расчетов. В переводе с языка дипломатических символов на обычный, суть этих жестов и заявлений, похоже, такова: «Продолжите санкционное давление – окончательно перейдем на расчеты в евро и юанях за наш экспорт. Но пока не планируем». Вот и все, что можно было бы сказать по этому вопросу.
Пожалуй, стоит добавить еще ту деталь, что изменение структуры ФНБ вообще может никак не отразится на структуре всех резервов Банка России. Это случится, если Банк России сам выкупит доллары у Минфина за счет других валют в своих же резервах. Произойдет просто ротация активов внутри баланса Банка России, и больше нечего. Учитывая, что все это дело больше пахнет политикой, чем экономикой, я не удивлюсь тому, что в итоге так и случится.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...llara-vryad-li

О перспективах рубля и российского рынка в свете итогов встречи Путина и Байдена
Как приказало начало недели, итоги саммита были восприняты финансовым рынком чрезмерно оптимистично. Участники рынка, видимо, руководствовались принципом «хуже некуда, поэтому, наверняка будет лучше», и покупали рубль и российские активы под это событие. Однако последующие заявления американской стороны остудили энтузиазм покупателей. США продолжат готовить санкции «за Навального» и санкции против «Северного Потока – 2». Трубопровод достроен, но еще не запущен. Чтобы он функционировал, нужны компании, которые будут страховать поставки и обслуживать его. Да, американцы не стали мешать достраивать трубу, мотивируя свое решение нежеланием ссориться с немцами, но у американцев есть санкционный арсенал, способный осложнить эксплуатацию трубопровода в будущем. Советник президента США Байдена по национальной безопасности Джейк Салливан по итогам саммита заявил: «США стремятся к более стабильным отношениям с РФ, но не представляют, что они станут дружественными». Не слишком обнадёживающее заявление.
Неудивительно, что пара USD/RUB с момента окончания саммита поднялась больше 2%, выше 73. Конечно, определенный вклад в этот рост внесло укрепление доллара по всему спектру FOREX, начавшееся после «ястребиного сюрприза» от ФРС, когда по итогам последнего FOMC были пересмотрены ожидания по росту ключевой ставки ФРС, а второстепенные ставки, влияющие на стоимость краткосрочной ликвидности, были подняты, чтобы остудить рынок. Однако ослабление рубля и снижение индекса РТС обусловлены не только перспективами ужесточения денежной политики ФРС, но и разочарованием инвесторов итогами саммита. При этом индекс РТС подает медвежий сигнал – он ушел ниже предкризисного максимума прошлого года.
Пятилетние кредит-дефолтные свопы на российский суверенный долг при этом не показывают стремления уйти вниз от уровня 90 пунктов, вокруг которого они колеблются с начала года. Нет поводов говорить, что «геополитическая премия» по итогам саммита снизилась. В свете этого возврат USD/RUB обратно в диапазон 73…75 закономерен. А с учетом перспектив продолжения укрепления доллара по всему спектру FOREX и риск-офф на страхах ужесточения денежной политики ФРС, пара может пойти и выше, к верхней границе диапазона, в котором она живет с весны прошлого года в районе 80. Впрочем, перспектива осенних выборов в Госдуму, и вероятное нежелание российских властей портить это важное политическое событие негативным финансовым фоном, надеемся, предотвратит развитие столь значительной девальвации, по крайней мере – до середины осени.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...tina-i-baydena

Планы ФРС начать обсуждение сворачивания стимулов поддержать доллар в среднесрочной перспективе.
FOREX
Прошлая неделя и прошлое заседание FOMC стали, на наш взгляд, определяющими для среднесрочных трендов на FOREX. ФРС преподнесла «ястребиный сюрприз», дав понять, что она, все-таки, озабочена инфляцией сильно выше ожиданий. И хотя в ФРС по-прежнему не устают повторять мантру о временном характере высокой инфляции, – странно было бы ожидать от них иных слов, и признания устойчивого характера инфляции, – ФРС дает понять, что стимулы будут сокращены гораздо раньше, чем это предполагал рынок. Кроме того, ФРС подняла ставки обратного РЕПО и по избыточным резервам, спровоцировав этим отток краткосрочной долларовой ликвидности с финансового рынка. Больше всего от этого пострадали FOREX и рынок товарных деривативов, наиболее чувствительный к стоимости краткосрочной ликвидности. Доллар резко укрепился во второй половине прошлой недели, и не показывает готовность возобновить тренд падения, обосновавшись выше 91.5 по индексу доллара. Некоторый откат от достигнутых ранее в районе 92.3 максимумов носит пока что явно коррекционный характер.
Мы и ранее неоднократно выражали скептицизм относительно значительных перспектив ослабления доллара. Накануне заседании ФРС мы были умеренными «медведями», полагая, что при сохранении «голубиной» позиции EUR/USD все равно не уйдет выше 1.23. Сейчас же, когда пути ФРС и ЕЦБ явно разошлись, - в ЕЦБ заявляют, что не собираются торопиться со сворачиванием стимулов, и что текущий уровень инфляции в еврозоне не вызывает озабоченности, – у евро против доллара мало шансов в среднесрочной перспективе. Разве что традиционный саммит центробанкиров в Джексон-Хоуле приведет к формированию согласованной позиции ведущих центробанков по совместному изъятию объема не находящей себе сейчас места для «парковки» ликвидности. Об этом объеме можно судить по росту объема сделок обратного РЕПО с ФРС после того, как ФРС приподняла ставку по этим операциям с 0.00% до 0.05%. Сделки обратного РЕПО с ФРС заключаются в том, что банки кладут деньги на депозит в ФРС под залог казначейских облигаций на короткий срок, и по последним данным, объем этих сделок достиг абсолютного рекорда за всю историю: $765 млрд. При этом за март 2020 г., в разгар коронавирусного кризиса, когда ФРС вливала деньги в рынок со скоростью $1.5 трлн/мес, объем операций обратного РЕПО ограничился всего $285 млрд. Нынешние показатели обратного РЕПО говорят об огромном избытке долларовой ликвидности в финансовой системе США, которая просто уже не усваивается фондовым рынком, потому что реальная доходность всех активов, кроме самых мусорных, стала отрицательной. Нет ничего удивительного, что эту ликвидность будут изымать, причем, учитывая, что эта ликвидность не в фондовом рынке, ее изъятие не приведет к каким-то драматическим последствиям для него. Иное дело – FOREX, для которого важен не столько ее объем, сколько ее стоимость, определяющая стоимость левериджа. Меры по изъятию этой ликвидности поддержат доллар.
Учитывая все сказанное выше, мы полагаем, что текущая волна укрепления доллара еще не закончена. Мы допускаем отскок EUR/USD в район 1.197…1.200, но, в конечном итоге, мы ждем снижения к апрельской поддержке в районе 1.171. Индекс доллара, соответственно, закончит свою восходящую коррекцию в районе 93.4.
В контексте определения динамики кросс-курсов главный вопрос сейчас «кто следующий?» В смысле, какой следующий из основных центробанков вслед за ФРС объявит о перспективах сокращения стимулирующих мер? Банк Канады это сделал еще весной, открыв, так сказать, «дискуссию». Вряд ли теперь он будет ужесточать риторику. В ЕЦБ дали понять, что считают такие разговоры преждевременными. Аналогичную позицию можно ожидать и от Банка Японии, и, тем более, от Нацбанка Швейцарии. Из основных остаются Банк Англии и Резервный Банк Австралии. Следующее слово будут ждать от них. В связи с этим стоит ожидать роста GBP и AUD в кроссах к EUR, JPY и CHF, причем среднесрочные перспективы GBP, пожалуй, лучше, чем у AUD, потому что сильный доллар сдерживает рост цен на сырье, которое является основой австралийского экспорта.
USD/RUB
Рубль припал на ужесточении риторики ФРС, USD/RUB торгуется вокруг ключевой поддержки 72.7. Мы ожидаем стабилизации USD/RUB над этим уровнем с последующим постепенным ростом к целям в районе 78. Наш скептицизм относительно среднесрочных перспектив рубля основана на следующих факторах:
• «Потепление» отношений США и России – иллюзия, санкционные риски не уменьшились, более того, по мере приближения выборов в Госдуму осенью этого года тема заключения и здоровья Алексея Навального вновь может стать мейнстримом отношений России и Запада.
• Текущая фаза роста цен на нефть близка к завершению. Во-первых, в связи с окончанием посткризисного отскока глобальной экономики; во-вторых, в связи с тем, что слабость доллара в среднесрочной перспективе – под большим вопросом.
• Российское правительство наращивает инфраструктурные расходы, и это окажет инфляционное давление, которое еще не учтено рынком и не заложено в цены. Банк России, даже принимая на последних заседаниях достаточно жесткие действия, все же запаздывает с реакцией на инфляцию. Реальные рублевые ставки остаются непривлекательными, особенно с учетом того, что политические риски остались прежними.
• Рубль спекулятивно перекуплен, и эта перекупленность, вероятнее всего, послужит запалом для развития тренда ослабления, которому в конце лета – начале осени поможет сезонный фактор.
При этом мы не предполагаем, что ожидаемое нами движение станет начальной волной очередной глубокой девальвации. Если мы увидим его, мы будем рассматривать его как фрагмент продолжающейся уже около года консолидации USD/RUB в широком диапазоне с примерными границами 70 и 80, и будем рассматривать верхнюю границу как комфортный уровень для покупки рубля на среднесрочную перспективу.
Фондовые рынки.
Американские индексы растут, несмотря на ужесточение риторики ФРС. Решения по второстепенным ставкам непосредственно их не затрагивают, ликвидность для роста и бычий импульс сохраняются. Тем не менее, каких-то сильных движений от фондовых рынков уже ожидать не стоит. Фактором риска является конференция в Джексон-Хоуле в августе, на которой может быть выработана консолидированная линия всех ведущих ЦБ на сворачивание стимулов. В случае сокращения ликвидности первыми «на линии огня» окажутся «акции роста», бумаги технологического сектора. Циклические акции и финансовый сектор пострадают, но затем возобновят тренд роста. Что касается индекса РТС, в свете нашего негативного взгляда на рубль, мы не ожидаем обновления недавно установленных максимумов в районе 1690 в среднесрочной перспективе и видим риски дальнейшего развития коррекции в направлении 1550.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...oy-perspektive

Доллар усиливается по мере того, как инвесторы убеждаются в окончании бурной фазы роста.
FOREX
Доллар показал силу во вторник, после выхода американской статистики ISM, хуже ожиданий. Статистика показывает, что время бурного роста экономики с низкой базы на беспрецедентных монетарных стимулах прошло. Статистика спровоцировала небольшую волну риск-офф на рынках, при которой сильно держалась обычно слабая в последнее время йена, тогда как евро и фунт пострадали.
Индекс доллара вернулся в район сопротивления 92.5, но его рост, впрочем, не получил развития. Техническая картина в нем неоднозначна, и может развиваться как в пользу роста, так и в пользу снижения. Ключевым уровнем выступает максимум прошлой недели у 92.7. Если он будет пробит вверх, откроется пространство для роста в направлении весеннего максимума у 93.4, далее – в район 94, и, наконец, если реализуется долгосрочный бычий сценарий, рост может пойти и к 100, и выше. Это случится, если инвесторы начнут массово отказываться от утвердившегося в прошлом году мнения, что доллар вошел в фазу циклического падения, подобную той, что началась в начале 00-х после схлопывания пузыря «доткомов». Специфика текущего момента в том, что значимой коррекции фондовых рынков еще не было. Шоковое падение прошлого года с последующим моментальным восстановлением медвежьим рынком не назовешь. Так что доллар еще может показать свою силу, если по мере ужесточения политики ФРС, которая будет стремиться взять под контроль инфляцию после того, как выполнила свои цели по восстановлению рынка труда, начнет формироваться медвежий рынок акций и рисковых активов вообще.
С другой стороны, отвлекаясь от возможных долгосрочных фундаментальных факторов в пользу роста доллара, и глядя лишь на среднесрочную техническую картину, можно ожидать скорого восстановления среднесрочного медвежьего тренда в индексе доллара. Значительная часть шорта против доллара закрыта, европейские экономики открылись после пандемии, восстановление глобального спроса на руку экспортерам, в частности – Германии. Рост инфляции в еврозоне, возможно, даст повод ЕЦБ занять более умеренную позицию в отношении стимулов. Все это может стать фактором в пользу еще одной волны снижение доллара, которая может дойти в район 87…88 по индексу доллара, сделав все движение, начавшееся больше года назад, завершенным импульсом.
Пока что рынок не определился, и мы не советуем позиционироваться на среднесрочную перспективу. Тактически мы бы рекомендовали лонг в EUR/USD со стопом на 1.18 и целью 1.195.
Нефть, похоже, завершила посткризисное восстановление. На это указывает трения внутри ОПЕК между КСА и ОАЭ. ОАЭ недовольны текущим соглашением ОПЕК+. На пробуксовках в его пролонгации нефть накануне добила до $78 за баррель Brent, но этот рост, отразивший краткосрочный риск дефицита поставок, противоречит долгосрочному риску развала соглашения. Мировая экономика уже в достаточно хорошей форме, чтобы производители нефти отказались от жестких ограничений добычи и положились на дальнейший рост спроса и объёмов сбыта. Это тот случай, когда рост объемов может уже рассматриваться как более значимый фактор, чем дальнейший рост цен, бьющий по потребителю.
Мы не видим в среднесрочное перспективе потенциала роста нефти, а вот заметная коррекция на 15…25% вполне уместна. Так что мы не ставили бы на рост сырьевых валют против доллара США с текущих уровней.
USD/RUB
USD/RUB на укреплении доллара выстрелил вверх и пробует закрепиться выше 74. Полагаем, это ему, в конце концов, удастся, что откроет дорогу дальнейшему росту пары к достаточно амбициозным целям выше 77. Мы советуем выкупать просадки в этой паре, т.к. полагаем, что начался среднесрочный бычий тренд, который может продлиться в ближайшие два-три месяца.
Фондовые рынки.
Американские индексы продолжают рост, но теряют бычий импульс. Сильный доллар росту не помощник. Мы допускаем, что S&P-500 дотянет до 4400 в июле, но отмечаем растущие риски коррекции, которая может принять характер резкой просадки. Индекс РТС, на наш взгляд, уже в среднесрочной коррекции и мы советуем продавать попытки его роста в направлении 1700.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...noy-fazi-rosta

Коронавирус снова в центре внимания

FOREX
После того, как инфляционные страхи немного отступили, на первое место среди страхов снова вышел коронавирус. Аналитический мейнстрим все больше начинает высказывать обеспокоенность распространением «индийского» штамма и его возможным негативным влиянием на глобальную экономику. В США этот штамм уже стал доминирующим.
Доллар с начала недели немного укрепляется. Индекс доллара настроен на тест области 93. На фоне повторного введения чрезвычайного положения в Токио, ожидается, что Банк Японии снизит прогноз экономического роста на этот финансовый год. Согласно апрельским прогнозам, Банк Японии ожидал, что экономика страны вырастет на 4% в текущем финансовом году. Вслед за Японией и другие страны могут начнут понижать прогнозы по темпам восстановительного роста. Поскольку это происходит на фоне перегрева рынков, может начаться риск-офф. На сырьевом рынке он уже, возможно, начался. В этом, негативном сценарии «развилка для доллара», о которой мы писали в прошлом обзоре, может «вырулить» на бычий сценарий, в котором индекс доллара продолжит рост в район 95, а в экстремально-бычьем сценарии – и в район 100. «Топлива» для роста, в виде все еще незакрытых коротких позиций, открытых против доллара, достаточно. Мы рекомендуем, в связи с этим, закрывать лонги в EUR/USD, открытые ранее, если они еще не были закрыты по стопу на 1.18. Высока вероятность продолжения даунтренда к мартовским минимумам, в район 1.17. В агрессивных стратегиях шортить пару можно с текущих уровней, в консервативных – на пробой вниз 1.18.
USD/JPY, в связи с торможением японской экономики и возможным риск-офф может перейти от укрепления к падению. В последнее время йена снова начала демонстрировать защитные свойства на коррекции рынка, и может оказаться единственной валютой, которая не будет слабеть против доллара, если тренд усиления доллара продолжится, и может даже укрепиться в район 107…108. Мы рекомендовали бы отказаться от длинных позиций в этой паре.
Сырьевой рынок корректируется. Нефтяной рынок – в состоянии большой неопределенности. С одной стороны, переговоры по ядерной программе Ирана явно буксуют, а рынок закладывал скорее успех этих переговоров и возвращение Ирана на рынок. Их окончательный срыв станет бычьим фактором для нефти. С другой стороны, в рядах ОПЕК+ созрел конфликт: ОАЭ требуют себе бОльшей доли на рынке. Переговоры по продлению картельного соглашения в тупике, картель рискует распасться. Появилась информация, что нефтегазовая компания Абу-Даби ведет переговоры со своими контрагентами об увеличении поставок в августе. ОАЭ могут де-факто приостановить членство в картеле, и рынок это увидит по росту поставок. Если это случится, это станет сильным медвежьим фактором для нефти. В состоянии такой неопределенности мы однозначно отказываемся от ставок на сырьевые валюты против доллара.
Ситуацию на рынках в четверг может разрядить выступление Пауэлла, которое обычно оказывает на рынки краткосрочный «психотерапевтический» эффект, напоминая, что ФРС, хоть и обеспокоена инфляцией, всегда готова «прийти на помощь».
USD/RUB
Пара продолжает рост, несмотря на то, что баррель нефти в рублях штурмует новые максимумы. Рубль фундаментально дешев, и все же слабеет. Факторы слабости: коронавирус в России, геополитика (рост неопределённости в Средней Азии в связи с усилением Талибана в Афганистане), и, главное, увеличение интервенций Минфина против рубля в июле. Мы ожидаем, что рост натолкнется на сильное сопротивление в районе 76, пока же, ниже 75, шорт USD/RUB кажется нам преждевременным.

Фондовые рынки
Американские индексы продолжают инерционный рост, причем NASDAQ выглядит в моменте сильнее, как это обычно бывает на тренде снижения доходности UST. Если ситуация с коронавирусом в США не будет драматически ухудшаться, и Пауэлл в очередной раз поддержит рынки, рост продолжится к 4500 по S&P-500 и 15000 по NASDAQ. РТС остается под давлением слабости сырьевого рынка, но может предпринять новую попытку штурма 1700. Уход ниже 1625, на наш взгляд, даст повод для быков насторожиться.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...ntre-vnimaniya

Коронавирус запугал рынки, но это – временно

FOREX
Опасения в связи с распространением «индийского штамма» усиливались всю прошлую неделю и, похоже, достигли пика вначале этой, когда заговорили о закрытии границы между США и Канадой и возможных новых локдаунов в США. Резкое охлаждение аппетита к риску спровоцировало ралли в UST и поддержало доллар.
Надо отметить, что мы ожидали риск-офф, на что указывали в прошлом обзоре, но стоит, однако, заметить, что пробой 1.18 по EUR/USD вниз пока не выглядит уверенным. Укрепление в последнюю неделю спровоцировано легкой паникой, а паника не длится долго. К тому же не никаких поводов ждать ремейка весны прошлого года, хотя бы в силу того, что монетарные стимулы не прекращаются и темпы эмиссии одной только ФРС составляют около $120 млрд. в месяц. При такой поддержке от центрбанков серьезной коррекции в рисковых активах пока случиться не может, а страх коронавируса может еще, и побудить ФРС смягчить риторику.
В силу этого ситуация на FOREX остается неопределенной. Начавшаяся на фондовых рынках коррекция, скорее всего, – фальстарт. Если рост инфляции выглядел, как весомая долгосрочная причина ожидать коррекции, то коронавирус, спровоцировавший бегство от риска, на котором сейчас подрос доллар, может, как ни парадоксально, и развернуть этот тренд. Потому что коронавирус вытесняет с повестки дня инфляцию, и вводит в повестку дня ожидания смягчения риторики ФРС и то, что ФРС отложит начало обсуждения сворачивания стимулов. Среднесрочной реакцией на сохраняющийся риск локдаунов может стать возобновление тренда ослабления доллара вплоть до момента, когда про коронавирус опять забудут, и снова вспомнят про цены.
В текущей ситуации локальной идеей win-win может оказаться йена. Если долларовая доходность продолжит падать, йена выиграет от падения дифференциала доходности, а если инфляционные страхи продолжат давить на фондовые рынки притом, что доходность останется на текущих уровнях, йена выиграет от оттока капитала с американского и других фондовых рынков, потому как в Японии никаких инфляционных страхов уже очень давно не наблюдается.
Нефть в начале недели рухнула на кумулятивном эффекте от страха коронавируса и решения ОПЕК+ увеличить добычу, пересмотрев при этом для ОАЭ квоты в сторону повышения. Полагаем, реакция нефтяного рынка чрезмерна, и вызвана тем, что накануне он был очень сильно перегрет. Долгосрочные перспективы нефти остаются бычьими, и мы ждем окончания распродажи в районе 65 по WTI. Соответственно, сырьевые валюты становятся интересными, как минимум – в кросс-курсах.
USD/RUB
Риск-офф надавил на рубль, пара USD/RUB остается в восходящем тренде. Однако рубль продемонстрировал на падении нефти силу, и мы ожидаем, что этот тренд роста USD/RUB на неделе выдохнется. Мы не ждем пробоя 75 вверх, пока не убедимся в том, что тренд роста доллара по всему спектру FOREX, который сейчас под вопросом, остаётся в силе. Если аппетит к риску начнет восстанавливаться вместе с нефтью, рубль перейдет к укреплению.
Фондовые рынки
Американские индексы скорректировались, S&P-500 нашел поддержку у июньского максимума в районе 4250. Мы ожидаем попыток восстановления. Поскольку мы наблюдаем корреляцию фондовых индексов и нефти, восстановление простимулирует и восстановление РТС. Будет ли это отскоком к начавшейся большой коррекции или продолжением растущего тренда сейчас сказать трудно.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»