Если европейские лидеры надеялись, что двойное объявление плана спасения Ирландиии на 85 млрд. евро и нового Европейского Механизма Стабильности успокоит нервозность рынков, им нужно подумать еще, судя по вчерашней восторженной реакции. EUR, который подскочил к 1,3350 в начале азиатских торгов после объявлений за день до этого, упал до 1,31 к середине дня, до нового двухмесячного минимума. Европейские долговые рынки были вновь в испуге, обеспечив головомойку для Испании, Португалии, Италии и Бельгии. Доходность долгосрочных правительственных облигаций к бундам на этих четырех рынках в какой-то момент поднималась еще на 20 б.п.
Это не удивительно. Причиной последнего долгового кризиса никогда не было лишь предположение Меркель, что держатели облигаций должны разделить бремя с налогоплательщиками. Это комбинация из многих факторов, в частности следующих:
А) многие европейские банки стали более зависимыми от фондирования ЕЦБ (и у них заканчивается приемлемое обеспечение);
Б) оптовое (межбанковское) кредитование для таких банков почти полностью отсутствует;
В) владельцы розничных депозитов стали сильней обеспокоены доходностью их вложений, несмотря на правительственные гарантии сохранности депозитов;
Г) держатели облигаций, без разницы, крупные или мелкие, обеспокоены значительными убытками;
Д) правительства предоставили гарантии по депозитам в то время, когда массово возникает вопросы о размерах долгов самих правительств и их фискальных дефицитов;
Е) активы на балансах этих банков под сильным давлением; и
Ж) германское правительство под давлением со стороны налогоплательщиков, которые не хотят принимать участие в будущих спасениях европейских стран.
В конце прошлой недели МВФ сильно нажал на ирландское правительство с тем, чтобы крупные держатели облигаций приняли реструктуризацию. Этому противостояли европейские лидеры, боявшиеся дальнейшего распространения страхов на хрупких долговых рынках. Более мелкие держатели облигаций в Anglo Irish уже были обязаны принять "стрижку" 80%, хотя некоторые из них чувствуют себя оскорбленными, так как крупные держатели облигаций не получили подобных условий. В случае с Ирландией возможность для крупных держателей облигаций принять убытки в трех крупнейших ирландских банках ограничена, потому что только треть облигаций этих банков не имеют гарантий правительства или не защищены. С нашей точки зрения, держатели облигаций в Ирландии, как и в Португалии, Испании, Греции и возможно даже в Италии, будут вынуждены участвовать в реструктуризации долга. Аджай Чопра, ведущий человек на переговорах от МВФ в Дублине, похоже, по-прежнему считает, что крупные держатели облигаций, вероятно, будут вносить свой вклад в Ирландии. Мы думаем также.
Говоря в общем, чем больше времени потребуется европейским правительствам для того, чтобы принять неизбежность "стрижек" для держателей облигаций, тем сильнее упадет доверие к европейским лидерам и будет нанесен больший урон для единой валюты в ракурсе использования его для резервов. Чтобы сохранить свое достоинство, Европе нельзя долго увиливать от этого вопроса. Налогоплательщики вряд ли примут продолжительные меры спасения, если бремя спасения не будет разделено с инвесторами.