Фундаментальный анализ рынка от FXGeneral

Как известно, ФРС начал третью волную стимулирования национальной экономики. Особо обращают на себя внимание жесткие формулировки в заявлении Бернанке, ясно дающие понять, что данные меры по ожиданиям глав ФРС будут долгими. Целью этих финансовых манипуляций является стимулирование американской экономики, прежде всего в плане сокращение безработицы и улучшения ситуации на рынке недвижимости. Из заявлений Бернанке становится понятным, что Q3 отнюдь не сиюминутный шаг, но долгосрочная политика, которая будет реализовываться до тех пор, пока уровень безработицы не закрепится ниже 6,5%, что считается приемлемым уровнем. Однако, мало кто ожидает, что эта цель будет достигнута ранее 2015 года. Стало быть, повышение процентных ставок откладывается на изрядный срок.

Это с одной стороны, а с другой, при ожидаемых стимулирующих вливаниях по 40 миллиардов ежемесячно (на выкуп MBS) через три года затраты приблизятся к полуторам триллионам долларов. Инфляционный рост будет совершенно бесконтрольным, и оный может нанести национальной экономике вред ничуть не меньший, нежели безработица или застой в ипотеке. Соответственно, через месяцев 5-7, когда инфляционное давление ощутимо вырастет, трейдерам нужно будет использовать основным индикатором именно инфляцию, а не безработицу или ВВП. Очевидно, что ФРС постарается нащупать оптимальный баланс между темпами восстановления занятости и ростом инфляции, что может привести к досрочному повышению процентных ставок. Сомневаюсь, что мы увидим полноценный цикл ужесточения, но даже первых шагов по изменению монетарной политики будет достаточно, чтобы вновь переиначить долгосрочные позиции на валютном рынке.

Решение ФРС начать третий этап количественного смягчения, как и ожидалось, наделало много шума. Эксперты спорят о пользе и вреде такого шага, как для американской экономики, так и для экономики мировой. Конечно, выкуп ипотечных бумаг ощутимо поможет подняться рынку недвижимости в Штатах, позитивно повлияет на сокращение уровня безработицы. Но насколько удачно ФРС выбрала время для Q3?

Очевидно, что на фоне слабой национальной экономики дополнительные вливания средств серьезно ослабят доллар. Само по себе это не слишком страшно, но плохо то, что вместе с ослаблением доллара уменьшатся реальные доходы граждан, значительно вырастет инфляция. А ведь эта волна количественного смягчения позиционируется как последний козырь в рукаве Бернанке в деле борьбы с экономическим кризисом. Сам этот факт наряду с пониманием того, что мировой кризис, равно как и кризис в США, далек от своего завершения, подорвет доверие инвесторов к казначейским бумагам США. Сильный и последний пушечный залп собьет пару воробьев, но основные проблемы будут и дальше довлеть над американской экономикой. И что тогда останется ФРС? Ждать, беспомощно наблюдая за тем, как процессы идут своим ходом.

Надеяться на выравнивание балансов за счет восстановления мировой экономики так же не приходится. Проблемы ЕС в ближайшее время явно не решатся. Китайская экономика только начинает «сжиматься», а значит в ближайшие несколько лет не получится вытянуть национальную экономику за счет китайского роста. По сути, Штатам придется в одиночку вытягивать свою экономику и доллар. Но как?..

В опубликованном докладе Всемирной торговой организации содержится откорректированный прогноз по торговле на 2012-13 годы. Эксперты ВТО пересмотрели свои прогнозы в сторону понижения, указывая основной причиной затяжной кризис в Европе. Если апрельский прогноз содержал цифру в 3,7%, то пересмотренный составляет всего лишь 2,5%. Это на текущий 2012 год. Прогноз на 2013 год был пересмотрен с 5,6% до 4,5%. Конечно, проблемы США и японской экономики так же внесли свой негатив, но, по мнению экспертов ВТО, основной негатив сосредоточен именно в ЕС.

Ожидается, что в октябрьском заявлении МВФ так же даст повод для пессимизма, ухудшив прогнозы роста мировой экономики на 2012 год. Недавно эта организация уже понизила свои прогнозы в отношении национальной экономики Южной Кореи с 3.25% до 3%. Вероятней всего, эти данные заметно остудят позитивные настроения на рынке.

На европейской сессии единая валюта демонстрирует слабость против доллара США, и происходит это не только потому, что рынок в пессимистичном настроении ожидает данные по промышленному производству в Германии. Пессимизм в ожиданиях вызван недавними данными по промышленным заказам в стране, объем которых снизился в августе на 1,3%, что в годовом исчислении составило 4,8%. Не меньшее беспокойство у инвесторов вызвал отчет Всемирного банка по экономическим перспективам Китая и всего АТР в целом. Против показателя в 9,3% в 2011 году год текущий покажет уровень всего лишь в 7,7%. Как известно, Китай намеревался инвестировать в европейскую экономику изрядные средства, но теперь многие задаются вопросом: а не будут ли пересмотрены эти планы в связи с ослаблением китайской экономки? Ведь в кризисный период деньги часто аккумулируются, дабы иметь возможность безболезненно пережить сложные времена.

В рядах главных кредиторов Греции конфликт: МВФ и Германия не могут найти компромисс по вопросу отсрочки выполнения требований греческой стороной. В ответ на просьбу греческого руководства о предоставлении дополнительной финансовой помощи и отсрочки достижения запланированных 3% бюджетного долга, МВФ предложил сместить дату выполнения этого условия с 2014 на 2016 год. Однако, согласно расчетам экспертов, такой шаг потребует дополнительных 20 миллиардов от греческих кредиторов. Германия отреагировала достаточно жестко, заявив, что подобное решение — шаг в обратном направлении. Нет никакого смысла в греческих мерах жесткой экономии, если теперь придется вновь наращивать внешний долг и бюджетные растраты. МВФ со своей стороны указывает на то, что шаги по урезанию бюджетных расходов привели страну к экономическому истощению, и если давление продолжится, то проблема дефолта будет далеко не самой большой. Очевидно, что единая валюта может заметно потерять в весе, если этот конфликт в ближайшее время не будет урегулирован.

Инфляция в Еврозоне в годовом исчислении составляет 2,6%, не изменившись с августовских данных. Месячный рост составил 0,7%. Стабильно низкие уровни говорят о том, что у ЕЦБ пока нет оснований пересматривать процентную ставку, по крайней мере, в сторону повышения. Тем более что, экономика региона все еще нуждается в стимулировании. Так что, полноценной игры на разнице в ставках по доллару США и единой валюте в ближайшее время не будет. Кстати, самый низкий уровень инфляции отмечен в Греции (0,3%). Для сравнения, в Венгрии этот показатель составил 6,4%, а в Румынии 5,4%. В Великобритании годовая инфляция сейчас составляет 2,2%.

На минувшей неделе обсуждалось создание банковского союза в ЕС для контроля за деятельностью всех банков в Содружестве. Основной целью этой структуры названа необходимость разорвать порочный круг между банковской и суверенной задолженностью государств стран Еврозоны. Реализация проекта предусматривает три этапа: получение ЕЦБ права надзирать за деятельностью всех банков ЕЗ; создание специального фонда, предназначением которого будет закрытие проблемных банков с погашением имеющихся задолженностей; разработка всесторонней защиты вкладов по всей Еврозоне. Задумка имеется, в ней заинтересованы все страны ЕЗ, но законодательную базу для нее еще только предстоит разработать, а это весьма непросто. Агентство Фитч уже опубликовало сообщение, в котором указывает на отсутствие прогресса в данном вопросе. По мнению экспертов агентства, любые проволочки грозят перерасти в хронический процесс и вновь усилить негативное давление на рынки. Ожидается, что новая встреча министров стран ЕЗ пройдет в декабре и на ней будет разработана полноценная схема создания банковского регулятора. Европейские лидеры обещали создать нормативную базу уже к новому году, однако многие сомневаются, что удастся решить довольно сложный вопрос в такие короткие сроки.

В Испании прошли очередные акции протеста. Что, впрочем, не удивительно. Дефицит бюджета страны достиг 48,6 миллиардов (4,6% ВВП). Но главная проблема — высокая безработица, в стране уже четверть трудоспособного населения относятся к категории безработных. Власти же, ради выполнения мер жесткой экономии, вынуждены и дальше сокращать социальные выплаты, заработные платы, урезать рабочие места, повышать налоги. В Мадриде возмущенные жители пытались взять в осаду здание парламента, но были разогнаны полицией. Правда, сами полицейские так же провели демонстрацию против уменьшения заработной платы и премиальных выплат. Пока государственные мужи убеждают народ в необходимости таких болезненных шагов, многие экономисты сомневаются в целесообразности этой политики, считая, что никакого обещанного улучшения в 2013 году не будет. Вместо этого, рост безработицы в Испании вызовет дальнейшее ослабление национальной экономики. Так или иначе, но у инвесторов из множества испанских проблем только банковские трудности вызывают определенный оптимизм в свете обещанной иностранной помощи (рекапитализации).

Финансовый контроль в Европе становится все жестче, и, если денежная помощь выделяется, то благодетели мониторят и корректируют поток выделенной помощи. В частности, средства выделенные для рекапитализации испанских банков Евросоюз запретил использовать для компенсации потерь акционерам, потерявшим свои инвестиции из-за разразившегося кризиса. Один из комиссаров Евросоюза заявил в Мадриде, что акционеры должны требовать компенсацию у правительства Испании, а не у Евросоюза. Что, впрочем, логично. Тем не менее, по факту выходит, что Испания так и осталась расхлебывать последствия финансового кризиса в одиночку. Конечно, испанские банки теперь имеют «защитный буфер» для покрытия текущих нужд и более свободного ведения дел, но около 700 тысяч испанцев требуют покрыть их потери, утверждая, что банки их уверили в надежности субординированных облигаций. Кто и какими средствами будет возмещать эти потери? Не найдя возможностей для решения этой проблемы, испанские власти вновь обратились к Евросоюзу за помощью для покрытия потерь граждан от инвестиций в финансовый сектор страны.

Хуже экономического кризиса только экономический кризис в каком-нибудь объединении государств, к примеру, в Евросоюзе. Когда нет жесткой централизации, каждый тянет одеяло на себя, и с этим ничего не поделаешь. Великобритания отказывается поддержать сразу два ключевых проекта, направленных на разрешение финансового кризиса в ЕС. Во-первых, Кэмерон наотрез отказался увеличивать многолетний бюджет Евросоюза, отметив, что сейчас, когда ЕС вынужден принимать множество трудных решений, не время увеличивать бюджет; во-вторых, Британия отказывается ратифицировать соглашение по созданию единого надзирательного органа по банковскому сектору. Оно и понятно, зачем стране со своей собственной валютой и национальной монетарной политикой лезть в добровольную кабалу стороннему регулятору? Между тем, эксперты говорят, что подобные проволочки ставят под угрозу создание единого банковского органа, что еще больше осложнит выход ЕС из кризиса и окажет дополнительное давление на евро.

Кредитный рейтинг Франции снижен агентством Moody’s с наивысшего до АА+. Ранее это было сделано агентством S&P. Прогноз дальнейшего экономического состояния на ближайшее время негативный. Аналитики агентства отметили в своем сопроводительном докладе наличие серьезных структурных проблем, а так же напряжение в сфере занятости, потерю конкурентоспособности в торговле. На лицо негативное воздействие на французскую экономику со стороны охваченных кризисом стран через банковский сектор и торговые связи.

Разумеется, нынешний кабинет министров, да и сам президент Олланд пытаются свалить всю вину на своих предшественников. Ну, а кто в большой политике поступает иначе?.. Сам Олланд клятвенно обещался вернуть инвесторское доверие и найти оптимальный баланс между бюджетными расходами и доходами. Сделать это пока не удается. Повторяется симптоматика испанского недуга: банковские трудности, резкий рост безработицы, неспособность привести в гармонию расходы и доходы страны. Однако, для рынков вся разница в том, что, в отличии от Испании, Франция вторая по значимости (и политической, и экономической) страна в ЕЗ. Если испанский сценарий повторится во Франции, удар по евро будет куда ощутимей.

Что делать, если не получается решить значительную проблему?.. Ну, к примеру, решить проблему поменьше. Судя по всему, Евросоюз использовал именно такой ход, передумав становиться в позу и отказывать в помощи Кипру. Почему первоначально отказали? Во-первых, киприоты отказались проводить «спасительные» реформы, навязываемые Евросоюзом. В частности, проводить ряд приватизаций и индексировать зарплаты. Смотря на результаты согласия с такими реформами в Испании и Греции, начинаешь радоваться за решение кипрского правительства. Во-вторых, немецкие чиновники просто взбесились, когда увидели, что им придется за свои деньги спасать от краха капиталы русских олигархов, которые, как известно в немалом объеме сберегаются на кипрских оффшорах. Теперь же на фоне бесконечно греческой эпопеи удачная помощь Кипру будет смотреться весьма к месту, тем паче что, в отличии от Греции, Кипру нужна помощь в размере 17 миллиардов. У них весь ВВП умещается в 18 миллиардов. Так что, малой кровью можно заполучить «серьезную победу в деле борьбы с долговым кризисом ЕС».

Немного статистики, дамы и господа. Согласно последним социальным исследованиям Bloomberg, мировая экономика находится в лучшем состоянии за последние полтора года. Респонденты Bloomberg рассматривают самым перспективным рынком для вложения капиталов США, на втором месте, разумеется, Китай. Наихудшим вариантом для выгодных капиталовложений считается Еврозона (делаем выводы на долгосрок!), в несколько более предпочтительном свете находятся Япония и Ближний Восток. Вообще же, сейчас все внимание приковано к необходимости срочно решить проблему фискального разрыва в США. Три четверти опрошенных уверены, что Обаме и Конгрессу удастся достичь согласия, что еще больше укрепит доверие инвесторов к этой крупнейшей экономике мира. Если же до Нового Года решение не будет найдено, эксперты пророчат Штатам лютую рецессию в наступающем году.

Испания продолжает прочно удерживать пальму первенства среди стран ЕС по безработице. Последние данные показали прирост в армии испанских безработных на 74 тысячи, и приблизил абсолютный показатель к 28%. Вместе с тем, рынки получили позитивные данные по Испании в виде решения ЕМС (Европейский Механизм Стабильности) предоставить Испании помощь для рекапитализации банков. Предполагаемый объем помощи составляет 39,5 миллиардов евро. Правда, кредит будет выделен в виде краткосрочных и среднесрочных бумаг ЕМС, а не в виде валюты. Ожидается, что первый транш будет проведен уже на следующей неделе, а окончательно средства поступят в распоряжение испанских представителей в начале следующего года.

Мишель Барнье, еврокомиссар по вопросам внутреннего рынка, заявил, что для создания единого банковского надзора выполнены все условия. Уже в среду намечена встреча министров финансов для рассмотрения компромиссного варианта проекта Еврокомиссии. Пока не известны детали, но Европейскому союзу просто необходимо создать единый надзирающий орган, и все это понимают. Если предложенный вариант окажется действительно оптимально сбалансированным, он будет принят.

Кроме того, на следующий же день пройдет специальное совещание по греческому вопросу, на котором окончательно определятся относительно выкупа облигаций и перевода финансового транша размером в 43,7 миллиарда евро. Если рынки получат позитивную информацию по итогам обеих встреч, единая валюта может основательно подскочить в цене.