Фундаментальный анализ от RoboForex

Основной новостью недели, безусловно, стало возвращение рецессии в Италию, что даже затмило падение европейской инфляции до рекордно низких 0,4%. В четверг станут известны итоги заседания ЕЦБ, которые вряд ли внесут какие-то изменения в текущую монетарную политику. Все ставки, скорее всего, останутся на прежних уровнях, поскольку в стенах ЕЦБ считают принятые на июньском заседании меры вполне себе достаточными.

Наибольший же интерес представляет пресс-конференция Марио Драги, где его обязательно спросят и про итальянскую рецессию, и про низкую инфляцию. Именно от его ответов и будет зависеть динамика евродоллара, поскольку нельзя исключать, что на фоне отсутствия реальных действий Драги снова решит пойти по пути «словесных интервенций» и пообещает показать всем «кузькину мать», если инфляция и дальше будет замедляться.

Причём давление на ЕЦБ оказывается нешуточное. На неделе, в интервью газете Le Monde, французский президент Франсуа Олланд снова заявил о необходимости принятия мер со стороны ЕЦБ по подкачке ликвидности в экономику еврозоны. Пакет мер, принятый на июньском заседании, в Париже уже давно называют недостаточным, поскольку его успех напрямую зависит от спроса на банковское финансирование со стороны бизнеса.

Проблема же в том, что европейские компании на фоне сложностей на рынке труда и «сдувшегося» восстановления экономики не спешат наращивать свои инвестиции. Более того: если в ЕЦБ и дальше продолжат рассуждать на тему, быть или не быть QE, то удачный момент для начала программы и вовсе может быть упущен. Дело в том, что уже в скором времени американская ФРС завершит своё QE3 и перейдёт к вопросу повышения ставок.

Следовательно, если ЕЦБ начнёт свою программу количественного смягчения в то время, когда рынки окажутся под влиянием турбулентности от смены курса ФРС, то европейскому регулятору, возможно, придётся бороться уже с рисками роста ставок по евробондам. Именно поэтому, чем дольше в ЕЦБ не будут признавать необходимость запуска «печатного станка» и оттягивать этот момент, тем больше этому самому «станку» впоследствии придётся напечатать денег.



По всей видимости, перед заседанием ЕЦБ валютная пара продолжит корректироваться. Если Драги убедительно скажет о возможности начала QE при дальнейшем отсутствии прогресса с инфляцией, то вероятно, рынок возобновит снижение. Именно на этих ожиданиях удерживаю свои сделки на продажу со стопом на последнем максимуме.

Аналитический отдел компании RoboForex

Всё-таки не зря Марио Драги занимает пост руководителя ЕЦБ. Несмотря на всё более нарастающее давление со стороны ряда европейских стран во главе с Францией, в ЕЦБ сохранили текущую монетарную политику без изменений. Более того, несмотря на все нынешние риски, Драги продолжает настаивать на том, что экономика по-прежнему находится на пути восстановления, но среди стран еврозоны его характер крайне нестабилен .

Не обошёл стороной Драги и значительное снижение евродоллара, которое продолжается с мая. Приведя целый комплекс причин, лежащих в основе ослабления единой валюты, глава ЕЦБ выразил уверенность в возможности ещё более значительного падения евро. Именно это, по мнению Драги, может вытянуть инфляцию из текущей просадки, а также оказать поддержку экспортёрам, что может придать новый импульс восстановлению экономики.

Опять же, по словам самого Драги, монетарная политика ЕЦБ и американской ФРС по отношению к процентным ставкам ещё продолжительное время будет двигаться в разном направлении, а значит есть весомые фундаментальные причины для дальнейшего снижения евро. Не исключается и возможность запуска QE, но необходимым условием для этого выступает снижение прогнозов по инфляции и темпам прироста кредитования.

Если программа целевого кредитования банков TLTRO (объём которой может составить почти 1 трлн евро) не принесёт ожидаемых от неё результатов, то вот тогда уже ЕЦБ может расчехлить свой «печатный станок». Стоит отметить, что в текущих условиях ожидать какого-то значительного успеха от TLTRO вряд ли возможно – банки не горят желанием наращивать кредитные портфели, а бизнес также не спешит влезать в новые долги.

Какие-то выводы относительно TLTRO можно будет сделать лишь поздней осенью. Следовательно, запуск программы покупок активов возможен не ранее ноября, если конечно рынки не начнёт трясти раньше из-за окончания QE3 со стороны ФРС и спекуляций относительно начала цикла повышения ставок. При таком развитии событий эффект от европейского QE почти наверняка будет смазан необходимость нивелирования рисков на долговом рынке.



В общем и целом, вчерашнее выступление Марио Драги на пресс-конференции было не столь сильным, как его ожидали на рынках. Однако возможность начала QE по-прежнему сохраняется, а уже прямая констатация факта разнонаправленности политики ЕЦБ и ФРС в отношении ставок также придают медведям сил для дальнейшего продвижения вниз. Сделки на продажу продолжаю удерживать с идеей увидеть новые минимумы уже в течение пятницы.

Аналитический отдел компании RoboForex

Позиции российской валюты в понедельник смотрятся неплохо, но "россиянин" тянется вверх за рыночными покупками, не имея под ногами иной опоры.

К текущему моменту за доллар США дают 36,15 руб. (0,08%), за евро - 48,39 руб. (-0,11%). "Россиянин" начал неделю неплохо, но думается, что это временный отскок, следующий за общерыночной эйфорией. Российские инвесторы начали неделю покупками, продолжая тенденцию пятницы. Впрочем, иных опор у рубля всё так же нет: цены на нефть остаются слабыми, политика Центробанка никак не изменилась.

Текущее снижение пары доллар/рубль можно использовать для покупок на долгосрочную перспективу. Приобретения будут интересны от область 35,65 руб., если рубль сможет туда сходить. Всё, что относится к перспективам рубля, остаётся без изменений: плавная и долгосрочная девальвация с небольшими паузами и коррекциями.

Вполне возможно, что на 2015 год будет подписан дефицитный бюджет, аналогичный тому, что работает в этом году.

Тогда у Центробанка не остается иного выхода, кроме как способствовать ослаблению "россиянина". К слову, в июле ЦБ не проводил никаких валютных интервенций.

Аналитический отдел компании RoboForex

Складывается такое ощущение, что европейские статистические ведомства уже просто соревнуются в том, кто выдаст ещё более худшие данные. Не успели мы оправиться от возвращения рецессии в Италию, как последовал новый удар – резкое падение индекса экономических настроений по расчёту ZEW. По еврозоне в целом показатель обвалился с прошломесячных 48,1 до отметки 23,7 (минимальное значение с декабря 2012 года).

Ранее было принято считать, что вот в еврозоне то всё плохо, но Германия держится на плаву, вытягивая на себе всё общеевропейскую статистику. Однако на этот раз драйвером падения стали именно немецкие данные по индексу настроений, скатившиеся с 27,1 до 8,6 – просто провал для Берлина. Другими словами, если в еврозоне индекс сократился почти в два раза, то по Германии показатель просел за один лишь месяц более чем в три раза.

Следовательно, складываются все условия для возвращения рецессии в еврозону, особенно если учесть непростую ситуацию и во французской экономике, уже который месяц балансирующей на грани начала сокращения. Вполне логично, что если три крупнейших экономики валютного союза начинают испытывать известные трудности, то вся статистика почти сразу же оказывается в глубоком нокдауне.

Не последнюю роль в стремительном падении индексов ожиданий сыграла и «санкционная война», а также вероятность её продолжения. Пока ещё сложно оценить её непосредственное влияние на немецкую экономику, но если ожидания сокращения ВВП во II квартале подтвердятся, то в случае нового витка санкций падение ВВП может быть продолжено и в III квартале, а это будет означать возвращение рецессии в Германию.

Осложняет обстановку и низкая инфляция, которая в настоящее время находится на рекордно низком уровне 0,4%. Если по августу мы не увидим улучшения динамики, а ЕЦБ так и останется в стороне, всё откладывая и откладывая запуск программы количественного смягчения, то новая рецессия в еврозоне станет уже вполне себе реальной. Сегодняшние данные по экономическим настроениям – лишнее тому подтверждение.



Стратегия продаж евродоллара себя полностью оправдывает. Поскольку цена приближается к минимуму, то появилась возможность скорректировать стопы по трейдам к последнему максимуму. На фоне предварительных данных по динамике ВВП еврозоны, которые ожидаются уже в четверг, пара вполне может продолжить снижение, поскольку прогноз на уровне 0,1% имеет достаточно существенные шансы обернуться сокращением показателя.

Аналитический отдел компании RoboForex

Ни дня не проходит без негативной статистики из еврозоны. Напомню, что накануне стало известно о масштабном падении индекса экономических настроений, причём как по еврозоне в целом, так и по Германии. Сегодня же статистика отрапортовала о снижении темпов роста немецких оптовых цен, а также о падении инфляции во Франции на 0,3% (ранее показатель целых три месяца пребывал на нулевой линии, несмотря на ожидания его роста).

Более того, уже второй месяц подряд промышленное производство в еврозоне показывает негативную динамику. Если в июле просадка составила 1,1%, то текущие данные показывают сокращение на 0,3%. Не исключено, что в случае продолжения «санкционной войны», негативная тенденция в промпроизводстве будет сохраняться и дальше. Если добавить к этому низкую инфляцию, то получим достаточные основания для новой рецессии.

Между тем, Греция пока и вовсе не выходила из рецессии, которая продолжается в стране с 2008 года. Однако последние данные несколько обнадёживают – второй квартал закрылся с крайне небольшим сокращением на уровне 0,2%, что после падения в первом квартале на 1,1% выглядит вполне неплохо. Вместе с тем, несмотря на замедление спада, перспективы роста греческой экономики выглядят крайне туманными.

Основным камнем преткновения по-прежнему остаётся рекордная безработица, превышающая 26%. Падающие ставки на долговом рынке также могут сыграть с греками злую шутку. Если раньше инвесторы вкладывались в рискованные облигации с целью заработать, то сейчас когда на выходе получается чуть больше 6% годовых, а риски все остаются на своих местах, желающих финансировать афинскую долговую яму явно поубавится.

Стоит обратить внимание и на негативную инфляцию в Португалии (если опираться на терминологию ЕЦБ, то краткосрочное падение инфляции ниже нуля ещё не является дефляцией). Согласно последним данным, индекс потребительских цен просел сразу на 0,7%. Опять же, если динамика получит закрепление, то возникнут обоснованные сомнения относительно возможности выполнения планов по сокращению дефицита – а это отличный корм для евромедведей.



В общем и целом, пока нет никаких признаков начала хотя бы серьёзной коррекции по евродоллару. Скорее всего, снижение будет продолжаться и дальше, соразмерно с возрастанием давления на ЕЦБ, чтобы последний всё-таки дал старт количественному смягчению. Произойдёт это в конечном счёте или нет – вопрос уже десятый, рынок всё равно живёт ожиданиями. Именно поэтому на локальной коррекции открыл дополнительную сделку на продажу.

Аналитический отдел компании RoboForex

Основная валютная пара в четверг днем торгуется с понижением на фоне германской статистики по ВВП и мрачных прогнозов.

Германская статистика сбила евро с ног - если уж экономическому локомотиву всей еврозоны приходится непросто, чего тогда ожидать от более слабых стран Е-18. Статистика показала, что ВВП Германии за второй квартал сократился на 0,2% против ожидания снижения на 0,1%. Первый квартал 2014 года, к слову, завершился для экономической системы Германии приростом на 0,7%. В годовом сопоставлении ВВ в апреле-июне вырос на 1,2%.

Французская статистика никакого облегчения также не принесла. Уже известно, что экономика Франции во втором квартале не показала никаких продуктивных изменений, в то время как наблюдатели прогнозировали рост на 0,1%.

Таким образом, последние полгода французская экономическая система не показала никакой динамики - по сути, она все сильнее увязает в болоте стагнации, которая разрушает экономику сильнее, чем динамичная рецессия. К слову, в годовом сопоставлении рост ВВП замедлился до 0,1% - это очень мало.

Евро/доллар остается в среднесрочном нисходящем канале с целью на 1,33. Любой отскок, как днем на статистике по инфляции, не имеет под собой реальных оснований.

Аналитический отдел компании RoboForex

Уже можно подводить итоги текущей недели, ставшей по-настоящему разочаровывающей для всей еврозоны – рост ВВП скатился до нулевого уровня, инфляция подтверждена на уровне 0,4%, а на быстрое решение проблем с промышленностью надеяться не приходится из-за крайне слабых данных по экономическим ожиданиями. В былые времена всю статистику вытягивала Германия, но сейчас и у немцев всё непросто.

Вместе с тем, вероятность вступления Берлина в новую волну рецессии всё-таки не столь высока. Даже если, при худшем варианте развития событий, III квартал немцы и закроют с минусом, то в дальнейшем экономика может достаточно быстро вернуться к росту. Куда сложнее ситуация во Франции и Италии (динамика ВВП 0% и -0,2% по II кварталу соответственно), где решением проблем в экономике власти занимаются от случая к случаю.

Причём несмотря на то, что Италия уже находится в состоянии рецессии, положение дел во Франции куда хуже. Фискальная политика в стране одна из самых жёстких в еврозоне – власти только в последнее время заговорили о снижении налоговых ставок. Реформы на рынке труда были лишь поверхностными, из-за чего французская экономика постепенно теряет свою конкурентоспособность, а разрыв с Германией увеличивается всё больше.

Подливает масло в огонь и продолжающееся сокращение строительного сектора экономики Пятой республики. На этом фоне падают объёмы инвестиций, как внутренних, так и внешних. В общем, ожидания европейских политиков и чиновников ЕЦБ, что экономика начнёт набирать обороты и возвращаться к росту сама по себе, без стимулирующих программ, пока далеки от реальности. Всё чаще из Парижа звучат призывы к ЕЦБ начать QE.

Однако чем дольше ЕЦБ держит паузу, тем слабее может оказаться эффект от QE. Дело в том, что проблемы с производительностью труда и занятостью (а также целый комплекс других трудностей) лишь углубляются, а значит, экономика становится всё менее восприимчивой к стимулирующим программам, и в конечном итоге возрастает и смета самого QE. Кроме того, с каждым месяцем низкой инфляции нарастают риски повторения японского сценария.



Евродоллар же пока продолжает консолидироваться. Поскольку драйверов для роста пары сейчас не наблюдается, то текущее движение вероятно является лишь коррекцией и впоследствии мы вполне можем увидеть дальнейшее снижение рынка. Поскольку в большинстве европейских стран сегодня выходной, то стоит обратить внимание на вечернюю американскую статистику – в случае её позитива медведи вполне могут обновить минимум ещё до закрытия торгов.

Аналитический отдел компании RoboForex

Сессия понедельника несущественно меняет расстановку сил в паре доллар/рубль, несмотря на начало очередного налогового периода в РФ.

Российский рубль в понедельник торгуется ровно, пара доллар/рубль остаётся неподалеку от уровня в 36 руб. К текущему моменту за евро дают 48,24 руб. (-0,2%). Объёмы торгов в обеих парах небольшие.

Сегодня стало известно о том, что Центробанк РФ принял решение сдвинуть границы бивалютного коридора. Теперь интервал допустимых отклонений расширен до 9 рублей с прежнего лимита в 7 рублей. Понятно, что регулятор продолжает работу по переходу к режиму таргетирования инфляции. Для этого нужно отказаться от контроля за валютным курсом, что ЦБ сейчас и делает.

К слову, в июле Центробанк уже не проводил никаких интервенций, судя по информации на официальном сайте. Скорее всего, в августе подобных движений тоже не будет.

Спокойствие рубля, на самом деле, сложно объяснимо. Нефть падает в цене - это минус, ЦБ уходит от интервенций - тоже минус. Но рубль не дешевеет. Ладно, сейчас в России стартовал очередной налоговый период - но поддержки от него немного, это всего лишь финал месяца, а не квартала или полугодия.

Среднесрочный горизонт для рубля остаётся всё-таки минорным. Как только рынок "вспомнит" о российско-украинской проблеме, "россиянин" вернётся к плавной девальвации, как и должно быть. Растущая внутри страны инфляция тоже негативна для рубля.

Аналитический отдел компании RoboForex

На смену злободневному вопросу: "А когда же всё-таки ЕЦБ запустит свой печатный станок и начнёт наводнять экономику еврозоны ликвидностью?", приходит совершенной иной – будет ли вообще европейский вариант количественного смягчения иметь хоть какой-то эффект. Пока коллеги из американской ФРС занимались активной скупкой ипотечных облигаций и казначейских обязательств, никаких сомнений и быть не могло.

Стоит лишь вспомнить знаменитую речь Марио Драги, когда он пообещал "сделать всё, чтобы спасти еврозону". Рынки действительно поверили его энтузиазму, возможно, и показному, но конец эскалации ставок на долговом рынке был всё-таки положен, что позволило нивелировать риски повторения "греческого" сценария в других проблемных странах. Не смутила инвесторов даже пресловутая реструктуризация долгов греческого правительства.

Однако, не потратив ни единого евроцента на стабилизацию ситуации, в ЕЦБ нажили новых проблем. В отличие от Штатов, снижения уровня безработицы не произошло и она продолжает оставаться на рекордных для валютного союза уровнях. Восстановления экономики нет и в помине – еврозона снова рискует вот-вот оказаться в рецессии, в которую по итогам II квартала успешно окунулась Италия – третья по величине экономика Старого Света.

И вот на этом фоне ставки на долговом рынке скатились до минимальных уровней, которые явно не соотносятся со всем комплексом европейских рисков. Если предположить, что ЕЦБ всё-таки пойдёт на запуск программы покупок, то доходность облигаций упадёт ещё ниже. Следовательно, при уменьшении доходности бумаг и одновременном сохранении рисков инвесторы вполне могут, по меньшей мере, снизить интерес к евробондам.

Именно поэтому ЕЦБ остаётся лишь фокусироваться на корпоративных облигациях и кредитных портфелях, а также возможно и акциях. Есть вполне весомый шанс, что данные меры помогут стимулировать кредитование, которое сокращается уже более двух лет. Однако чем дольше ЕЦБ будет переваливать ответственность на национальные правительства, тем дороже в итоге выйдет программа, эффективность которой уже сейчас не так очевидна.



Стратегия продаж евродоллара себя полностью оправдывает. Грядущее окончание QE3 и возможное более раннее повышение ставки ФРС делают своё дело, придавая дополнительную поддержку доллару. Вместе с тем ряд последней негативной статистики оказывает весомое давление на ЕЦБ. Среди статистики вторника стоит отметить лишь данные по американской инфляции, которые, однако, вряд ли смогут сломить действующий тренд. Но чтобы лишний раз не рисковать – стопы по всем сделкам значительно понизил.

Аналитический отдел компании RoboForex

Вроде бы и статистики на среду запланировано не так уж и много, но евромедведи всё-таки нашли повод для продолжения снижения валютной пары. Июльские данные по немецкому индексу PPI (отражает отпускные цены производителей) показали снижение на 0,1%, что, собственно, и подтверждает ранее опубликованную слабую статистику по инфляции и по Германии, и по еврозоне в целом. Не самые хорошие новости для ЕЦБ.

Фактически планы на летний отскок инфляции провалились. Ещё весной Марио Драги регулярно заверял публику, что никаких стимулирующих мер вовсе не потребуется, инфляция скоро сама начнёт постепенный рост к цели регулятора на уровне 2%. Как бы не так - показатель продолжал падать и ЕЦБ был вынужден снизить ставки, но к росту инфляции это так и не привело, возможно, лишь сдержав показатель от ещё более глубокого падения.

Тем временем в Париже, под неодобрительные возгласы из Брюсселя, всё-таки собираются принять пакет стимулирующих мер, включая снижение ряда налогов. Последние кварталы французская экономика показывает нулевой рост, каким-то чудом удержавшись от сокращения по итогам II квартала. С другой стороны, статистика ещё может быть пересмотрена в негативную сторону, что станет первым шагом к полномасштабной рецессии.

Вместе с тем, если французы не пойдут на новую волну сокращения расходов помимо уже согласованного с Брюсселем пакета на 50 млрд евро в течение следующих трёх лет, то уже в третий раз цель по доведению бюджетного дефицита до европейской нормы 3% от ВВП будет сорвана. Соответственно, вероятен прямой конфликт с Еврокомиссией, в которой уже сейчас настаивают на исполнении обязательств Парижа по достижению цели уже в 2015 году.

Здесь стоит напомнить, что действующий президент-социалист Франсуа Олланд смог выиграть выборы именно на обещаниях прекратить чрезмерное сокращение расходов. Каких-то радикальных реформ Олланд так и не провёл, и уже сейчас наблюдается тенденция снижения конкурентоспособности экономики Пятой республики. Опросы показывают серьёзное падение его рейтингов, так что какой-то компромисс с Брюсселем вряд ли возможен.



Поздно вечером будут опубликованы протоколы последнего заседания FOMC. Поскольку с окончанием QE и так всё ясно, то интерес представляют лишь более конкретные указания на возможное повышение ставки раньше ожидаемых рынком сроков (середина 2015 года). Однако вряд ли мы прочтём в протоколах нечто революционное, а следовательно, слом текущего тренда также маловероятен, но стопы я всё равно продолжаю двигать за рынком.

Аналитический отдел компании RoboForex

Накануне, поздно вечером, были опубликованы протоколы недавнего заседания FOMC. Наибольший интерес представляла позиция членов комитета по срокам повышения ставок, поскольку окончание QE3 вопрос уже решённый и остановить процесс выхода из программы может лишь крайне негативная статистика и резкий взлёт безработицы, что маловероятно. Протоколы в очередной раз подтвердили, что более раннее повышение ставки действительно возможно.

Однако не обошлось и без некоторых противоречий. Ранее Джанет Йеллен не раз отмечала, что пока инфляция остаётся под контролем ФРС, то монетарная политика будет и дальше использоваться для поддержки рынка труда. Вместе с тем, несмотря на значительное продвижение в снижении уровня безработицы, общее положение с занятостью остаётся довольно непростым. Во-первых, число трудоспособных американцев, покинувших рынок труда, по-прежнему значительно.

Более того: пока непонятно каким образом американские власти планируют бороться с так называемыми «долгосрочными безработными». Многим из тех, кто «выпал» из своей профессиональной среды, уже нужна переподготовка, но не каждый работодатель готов её оплачивать. Ещё одной проблемой остаётся неполная занятость – если человек работает хотя бы несколько часов в день, то официальная статистика безработным его более уже не считает.

Именно поэтому большинство членов FOMC заявляют о необходимости получения дополнительных подтверждений об улучшении ситуации на рынке труда и начале устойчивого роста экономики. Однако, если уровень безработицы продолжит снижаться более быстрыми темпами по сравнению с ожиданиями ФРС, то вот тогда уже и становится возможным повышение ставки. Причём наблюдается некоторый сдвиг в позиции регулятора именно в отношении более раннего повышении ставки.

Ещё не так давно, в июльском выступлении перед Конгрессом, Джанет Йеллен балансировала между двух позиций, не исключая и возможную отмену ожидаемого повышения ставки, если экономика так и не встанет на ноги. Другими словами, месяцем ранее она придерживалась той позиции, что всё будет зависеть исключительно от статистики. Во вчерашних же протоколах уже не было ни слова о более длительном периоде низких ставок, что отражает некоторую смену настроений внутри ФРС.



Вполне логично, что очередное подтверждение вероятного раннего повышения ставки помогло доллару ещё больше укрепить позиции. Слабый позитив из еврозоны, где данные по индикаторам PMI оказались не столь негативны, как их ожидали, позволил рынку уйти в коррекцию. Вместе с тем, на таком новостном фоне сложно ожидать сколько-нибудь глубокого отката, а потому удерживаю свои сделки на продажу и впоследствии планирую открывать новые шорты.

Аналитический отдел компании RoboForex

Несмотря на слабую статистику по индексу потребительского доверия в еврозоне, основная пара торгуется с небольшим повышением в ожидании речей Йеллен и Драги в Джексон-Хоуле.

Пятница станет волнительным днём для основной валютной пары, но, правда, основной поток новостей пойдёт лишь под вечер. В 18:00 МСК с речью в Джексон-Хоуле выступит глава Федеральной резервной системы США Джанет Йеллен.

Предполагается, что основной темой её выступления станет рынок труда, но эта формулировка ровным счётом ничего не гарантирует: разговор может пойти о чём угодно. Инвесторов больше всего интересует вопрос, будет ли Федрезерв сокращать программу QE3 и далее или оставит этот текущий минимум пока работающим в поддержку национальной экономики - ведь именно об этом говорилось в обнародованных накануне "минутках" Федрезерва.

Сегодня же на рынке ждут речи американских экономистов по теме оттока капитала и механизмам работы рынка труда. Речь Марио Драги, главы Европейского банка, запланирована позже, во время ланча политиков.

Стандартно площадка в Джексон-Хоуле используется для того, чтобы заявить о тех или иных мерах монетарной политики - рынку очень нужен "катализатор", и он его будет искать даже там, где его не может быть.

Аналитический отдел компании RoboForex

Всех, кто ждал каких-то громогласных заявлений от Джанет Йеллен в минувшую пятницу на ежегодном экономическом симпозиуме в Канзасе, постигло разочарование – ничего нового шеф ФРС так и не сказала, не внеся ясности и в сроки начала цикла повышения ставок. Несмотря на явный прогресс со снижением уровня безработицы, в целом ситуация на рынку труда остаётся крайне неоднозначной, что и является причиной отсутствия консенсуса внутри самого Федрезерва.

В стане «ястребов» значительное снижение безработицы в последние месяцы воспринимается как явный сигнал закрепления восстановления экономики. Следовательно, можно начинать движение в сторону повышения ставок. Однако слабый рост зарплат «голуби» расценивают как доказательство хрупкости этого самого восстановления, и поэтому идея форсированного повышения ставки ими пока не разделяется. Йеллен же пока сохраняет нейтралитет.

Есть и ещё один нюанс, который заставляет ФРС всегда держать под рукой вариант с повышением ставки. Как показывает исследование Сан-Францисского ФРБ, падение зарплат было вызвано в том числе и переизбытком на рынке труда высококвалифицированных работников, попавших под сокращения. Соответственно, если экономика продолжит восстановление, то зарплаты могут вернуться к своему нормальному состоянию достаточно быстрыми темпами, что вынудит ФРС резко повысить ставку.

Выступление же Марио Драги было куда более интересным. После нескольких лет поддержки политики бюджетной экономии, активно продвигаемой Берлином, глава ЕЦБ осторожно высказался в поддержку мер, стимулирующих рост. Вряд ли этим словам обрадуются в Еврокомиссии, но похоже, на скорое исполнение планов по сокращению дефицита уже рассчитывать не приходится. Скорее всего, новой целью станет хотя бы недопущение дальнейшего раздувания дефицита.

Возможно, пятничная речь Драги станет исторический, поскольку произошёл своеобразный ремейк его знаменитой фразы о «готовности сделать всё для спасения еврозоны», которая смогла переломить безудержное ралли ставок на долговом рынке. Как сказал Драги, ЕЦБ готов ответить на дальнейшее понижение инфляции всеми доступными ему способами. Другими словами, в случае продолжения снижения инфляции Драги готов к запуску «печатного станка».



Среди прочего Драги указал и на расхождение курсов монетарной политики ЕЦБ (сохранение ставки на низких уровнях в течение нескольких лет) и ФРС (повышение ставки в следующем году – вопрос лишь в сроках). Именно поэтому общее направление тренда по евродоллару, скорее всего, и дальше будет оставаться нисходящим, хотя краткосрочные коррекции, конечно же, возможны. В целом, итоги пятничных выступлений Драги и Йеллен вполне позволяют и дальше удерживать сделки на продажу.

Аналитический отдел компании RoboForex

Пятничное выступление Марио Драги в Канзас-сити явило собой значительное смещение акцентов в политике ЕЦБ. Однако за годы существования валютного союза европейцы напринимали столько ограничительных мер, что практическая реализация всего того, что сказал Драги будет крайне непростой. Фактически, он переложил часть ответственности за низкую инфляцию на национальные правительства, призвав последние подумать о роста госрасходов.

Дело в том, что как только встал вопрос о необходимости подзатянуть пояса, в европейских столицах пошли по самому простому пути – стали нещадно закрывать долгосрочные инвестиционные проекты, которые бы могли послужить основой для будущего роста. Логика здесь более чем понятна, простому избирателю куда важнее набор социальных пособий. И вот теперь Драги настойчиво предлагает правительствам начинать инвестировать в инфраструктуру.

С одной стороны это подставит плечо регулятору в борьбе с низкой инфляцией, а с другой – станет дополнительной опорой для более устойчивого роста еврозоны. И вот здесь как раз и находит коса на камень – в самый разгар кризиса, чтобы хоть как-то успокоить инвесторов, был подписан Пакт стабильности и роста, в котором предельно чётко изложены обязательства стран еврозоны по сокращению дефицита и уровня госдолга. Еврокомиссии же предписано выписывать штрафы нарушителям.

Именно поэтому, к примеру Париж, не может так просто взять и, несмотря на вполне формальные договорённости с Брюсселем, игнорировать требования по приведению бюджетного дефицита к норме 3% от уровня ВВП, поскольку тогда может быть наложен штраф в размере до 0,1% от ВВП. Последние же комментарии чиновников Еврокомиссии показывают, что там пока не разделяют энтузиазма национальных правительств в отношении возможного роста расходов.

Непросто ЕЦБ будет претворять в жизнь и программу покупки активов, если решение по её запуску всё-таки будет принято. ЕЦБ значительно ограничен в спектре выбора финансовых инструментов, поскольку его мандат напрямую запрещает финансирование национальных правительств, а идея с едиными евробондами так и осталась идеей. Следовательно, действовать придётся через корпоративные облигации и кредитные портфели, что достаточно нетипично для QE.



Главное же достижение, которое приписывают журналисты Марио Драги, это значительное снижение курса евро. Ранее экспортёры регулярно сетовали на осложняющий им жизнь дорогой евро. С другой стороны, если бы не деликатное прощупывание темы более раннего повышения ставки со стороны ФРС, то евро бы так и торговался на прежних уровнях, поскольку восприятие рисков, а это хорошо видно по долговому рынку, сейчас несколько искажено. Ну а пока, продажи сохраняю, стопы двигаю.

Аналитический отдел компании RoboForex

Основная валютная пара корректируется второй день кряду, но пока это только технический отскок - до разворота тренда ещё очень далеко.

Итак, второй день подряд в паре евро/доллар наблюдается коррекционное движение. Инвесторы используют информационный вакуум и нейтральный внешний фон для того, чтобы немного охладить "медвежий" пыл. Впрочем, во второй половине дня активность в евро/долларе может вырасти: впереди публикация очередного пересмотра ВВП США за второй квартал.

Предполагается, что американская экономика в апреле-июне выросла на 3,6%. Если данные совпадут с ожиданиями или окажутся немного сильнее, евро/доллар вернётся к движению в область 1,3145 и ниже.

Все ближе и публикация отчёта еврозоны по предварительной инфляции за август - перед заседанием Европейского центрального банка на следующей неделе этот релиз очень актуален. Да, для стран Е-18 приближение дефляции всё так же актуально, и любое упоминание об том "расстроит" и без того незначительных покупателей основной пары.

Среднесрочный торговый канал для евро/доллара сохраняется без изменений, цель "медведей" - на обновление годового минимума 1,3107.

Аналитический отдел компании RoboForex

Статистика последних дней просто не даёт евродоллару ни единого шанса отправиться в сколько-нибудь значимую коррекцию. Инфляция замедлилась до 0,3%, что ещё больше усиливает давление на ЕЦБ. Ранее, выступая на симпозиуме ФРС в Канзасе, Марио Драги намекнул на возможность начала стимулирующих мер в случае дальнейшего падения инфляции. Потенциал снижения ключевой ставки уже исчерпан, следовательно, единственным вариантом остаётся запуск QE.

Более того: несмотря на понижение депозитной ставки до отрицательного уровня, банки не спешат наращивать кредитование. Объём выданных кредитов продолжает неуклонное снижение с июля 2012 года. Вместе с тем, произойдёт ли дальнейшее смягчение политики на ближайшем заседании на следующей неделе – вопрос пока открытый. По последним данным, ЕЦБ начал консультации по схеме возможных покупок ценных бумаг, однако окончательное решение ещё не принято.

При желании Марио Драги может указать на рост базовой инфляции до уровня 0,9%. Однако данный показатель не учитывает динамики цен на продукты питания и энергоносители (а также ряд других товаров с волатильным ценообразованием). Определённое беспокойство вызывает и падение инфляции до -0,5% в Испании, что стало вторым негативным месяцем. Следовательно, если никаких действий не предпринять сейчас, то в сентябре данные могут оказаться ещё хуже.

Не радует и ситуация с безработицей, которая в Италии снова выросла до уровня 12,6%. В целом по еврозоне, показатель остался на прошломесячном уровне 11,5%, но с таким набором статистики ни о каком восстановлении говорить уже не приходится. Становится всё более очевидным, что без вмешательства ЕЦБ валютный союз катится прямиком к новой рецессии, и чем дольше Марио Драги будет "тянуть резину" с запуском QE, тем более дорогой выйдет стоимость программы.

Между тем, вот где радует глаз статистика – так это в Штатах. Уточнённые данные по ВВП во втором квартале вышли лучше предварительных – на уровне 4,2%. Кроме того, неплохую динамику показал рост незавершённых сделок на рынке недвижимости. Если добавить к этому непрекращающийся рост индекса уверенности потребителей, то восстановление американской экономики становится всё более очевидным, что позволяет ФРС уже в открытую говорить о скором повышении ставки.



Если соотнести негативную статистику еврозоны и возможное дальнейшее смягчение политики ЕЦБ с положительной динамикой из Штатов и вероятным повышением ставки ФРС в следующем году, то у евробыков не остаётся ресурсов даже на серьёзную коррекцию. Именно поэтому продолжаю удерживать свои сделки на продажу – тем более, что вечерняя статистика по США также, в целом, обещает выдаться позитивной.

Аналитический отдел компании RoboForex

Позиции российской валюты слабеют день ото дня, первый сентябрьский торговый день проходит с прогнозируемыми продажами.

Рубль продолжает падать в парах с долларом США и евровалютой. В минувшую пятницу казалось, что "дно" взято: неделя завершилась для пары доллар/рубль на уровне 37,12. Однако торги понедельника наглядно демонстрируют, насколько удачными оказались лонги в этом инструменте. К текущему моменту за доллар США дают 37,32 руб. (0,53%), за евро - 48,99 руб. (0,48%).

Как и прежде, фундаментальных факторов для укрепления "россиянина" очень мало. Поддержка со стороны налогового периода себя исчерпала, а цены на нефть остаются слабыми.

Внутренние российские экономические новости тоже не способствуют коррекции в паре доллар/рубль. Следующая цель по доллару/рублю расположена на 37,55 руб., далее - 37,95 руб.

Аналитический отдел компании RoboForex

Надвигающееся заседание ЕЦБ порождает всё более острые дебаты на тему эффективности возможного начала европейского варианта количественного смягчения. Противники стимулирующей программы утверждают, что ЕЦБ слишком долго тянул резину и сейчас выхлоп от массовой покупки активов будет уже не таким существенным, как это происходило в Штатах, где и безработица вроде бы стабилизировалась, и экономика вернулась к росту.

Сторонники начала QE настаивают на том, что риски наступления дефляции и скудная динамика ВВП просто не оставляют европейскому регулятору иного пути воздействия на ситуацию. Инфляция, с каждым месяцем всё ближе приближающаяся к нулевой черте, безусловно усиливает давление на ЕЦБ. Вместе с тем, основным следствием QE является рост совокупного спроса, а именно стагнация спроса остаётся одной из ключевых проблем еврозоны.

Однако одной лишь накачкой ликвидности экономика сыта не будет. Дело в том, что QE решает лишь краткосрочные экономические проблемы и создаёт условия для проведения структурных реформ. Собственно, именно к более активной деятельности национальных правительств и призывал Марио Драги в своей речи на симпозиуме ФРС. Основа восстановления еврозоны кроется в дерегулировании и упрощении условий ведения бизнеса.

К примеру, Франция и Италия, вторая и третья по величине экономики еврозоны, находится в Рейтинге удобства ведения бизнеса (по расчёту Всемирного банка) на 38-м и 65-м местах соответственно. Причём, Беларусь и Казахстан каким-то образом смогли обогнать Италию, где несмотря на все последние реформы, бюрократия продолжает цвести пышным цветом, а рынок труда так и не дождался значимых реформ.

Не исключено, чтобы хоть как-то выпутаться из сложившейся ситуации, в ЕЦБ всё-таки объявят о начале программы покупок ценных бумаг, но сроки её начала может быть значительно смещёны в будущее. Кроме того, может последовать оговорка, что в случае выправления статистики, регулятор может и вовсе отказаться от начала QE, которое, скорее всего, будет состоять лишь из покупок кредитных портфелей, а отнюдь не долговых облигаций.



Сделки на продажу по евродоллару продолжаю удерживать. Негатива для евродоллара по-прежнему предостаточно – индекс цен производителей угодил в просадку. Вечерний блок статистики по Штатам вполне может оказать поддержку евромедведям, что рискует обернуться рядом новых минимумов. Вместе с тем, чтобы сбалансировать текущие риски, стоп по сделкам двигаю вслед за рынком.

Аналитический отдел компании RoboForex

Если и не возвращение кризиса, то наступление не самых лучших времён в еврозоне становится всё более очевидным с каждым новом релизом статистики. Причём наблюдается кардинальное отличие текущих событий по сравнению с началом пресловутого долгового кризиса. Если тогда спусковым крючком для всей последующей истории послужили проблемы на периферии еврозоны, то сейчас на первый план выходят трудности в крупнейших экономиках валютного союза.

Возвращение рецессии в Италию стало самым настоящим знаком отсутствия восстановления европейской экономики как такового. Отрицательная динамика немецкого ВВП во II квартале также стала неожиданной, поскольку все последние годы именно позитивные данные из Берлина "вытягивали" статистику по еврозоне. Проблемной является и ситуация во Франции, где ВВП показывает нулевую динамику уже два квартала подряд и каким-то чудом избегает рецессии.

Правительство социалистов, пришедшее к власти на волне недовольства населения повальным сокращением госрасходов, так и не смогло выполнить свои предвыборные обещания. За время президентства Франсуа Олланда число безработных выросло на 500 000 человек, а его рейтинг скатился до 20% - минимального уровня за всё послевоенное время. Всё это привело к тому, что оппозиция уже открыто призывает Олланда уйти в отставку.

Более того: в рядах Социалистической партии намечается серьёзный раскол. После резкой критики политики Олланда за продолжение губительного сокращения расходов, теперь, уже бывший, министр финансов Арно Монтебура поплатился своим постом. На смену ему пришёл соратник Олланда, бывший банкир с философским образованием Эмманюэль Макрон. Следовательно, каких-то изменений экономического вектора ожидать не приходится.

Если так будет продолжаться и дальше, то соцпартия может попросту лишится значительной части своего электората, и этим наверняка воспользуется Мари Ле Пен - лидер Национального фронта. Как мы уже видели на примере итальянских выборов, популистские лозунги всегда находят отклик у избирателей, особенно во время кризиса. Последние социологические опросы как раз указывают на усиление позиций Ле Пена, на счету которой уже имеется победа на выборах в Европарламент в мае.



Внутриполитическая ситуация во Франции - это лишь один из рисков для евро, который также будет давить на рынок в ближайшие годы. Краткосрочным же драйвером для снижения валютной пары может стать завтрашнее заседание ЕЦБ. На начало QE пока, конечно же, лучше не рассчитывать, но вот очередные обещания Марио Драги вполне могут поддержать медведей в их стремлении установить ещё несколько новых минимумов.

Аналитический отдел компании RoboForex

Можно долго спорить, что важнее для дальнейшей судьбы евродоллара на этой неделе – итоги заседания ЕЦБ или пятничный отчёт по американской занятости, но оба этих события способны оказать сильнейшее влияние на рынок. Касательно Штатов: если безработица продолжит падение, а новые рабочие места покажут снова сильную динамику – это станет ещё одним аргументом в пользу более раннего повышения ставки со стороны ФРС.

Если же говорить об итогах заседания ЕЦБ, то вряд ли мы увидим ещё одно понижение ставки – оно попросту не способно оказать сопротивление крайне низкой инфляции, которая уже скатилась к отметке 0,3% по итогам августа. Депозитная ставка также, скорее всего, окажется на уровне -0,1%, и всё внимание будет приковано к пресс-конференции Марио Драги, на которой-то он и может озвучить позицию по отношению к текущей статистике.

Не исключено, что Драги более подробно расскажет о возможном европейском варианте количественного смягчения. Как ожидается, чтобы не конфликтовать с Берлином, ЕЦБ может пойти по пути покупок не долговых облигаций национальных правительств, а начать покупать портфели кредитов у банков. Соответственно, инфляция получит импульс к росту, а банки – возможность наращивать кредитование.

Не менее важными станут комментарии Драги относительно низкой инфляции. Когда в Канзасе на симпозиуме ФРС он указал на возможность коррекции инфляционных ожиданий в еврозоне, это стало "первой ласточкой" грядущего смягчения политики ЕЦБ. Возможен и такой вариант, что Драги очертит объём программы и возможные сроки её начала, обозначив параметры инфляции, которые и послужат триггером для запуска QE.

Наверняка будут и ремарки об ответственности национальных правительств, но ключевым посылом будет именно возможность начала QE. На фоне того, что ранее чиновники ЕЦБ прямо говорили о низкой вероятности массовых покупок активов, то прямые слова Марио Драги о количественном смягчении в любом виде станут крайне сильным драйвером снижения евродоллара, что будет усиливаться и неплохой американской статистикой по рынку труда.



Ирония ещё и в том, что пресс-конференция Драги и выход данных по числу заявок на пособия в Америке совпадают по времени. Следовательно, рынкам предстоит "переварить" сразу два этих события. Показатель заявок на пособие по безработице, как ожидается, выйдет на уровне прошлой недели (298k), что в целом укладывается в позитивный тренд. В итоге, если обойдётся без сюрпризов, евродоллар имеет все шансы на продолжение снижения.

Аналитический отдел компании RoboForex