IPO Яндекс

В реальном мире цены и деньги реальны. В виртуальном — похоже, виртуальны. Яндекс разместился по очень высокой цене $25 за акцию, после чего ещё подорожал: на вчерашнее закрытие бумаги компании стоили $35 или $11 млрд за всю компанию. Вряд ли кто-то из серьёзных и даже не очень серьёзных инвесторов сомневается, что эта цена крайне далека от объективной стоимости бизнеса Яндекса. Но люди всё равно покупают эти акции. Зачем?

Давайте посчитаем «с конца». $11 млрд капитализации означает, что инвесторы рассчитывают на то, что Яндекс уже в ближайшем будущем будет зарабатывать примерно $0,5-1 млрд чистой прибыли в год (или намного больше в отдалённом будущем). Это, соответственно, примерно 15-30 млрд рублей (текущий же прогноз – 3,3 млрд руб. в 2011 г. и 5,9 млрд руб в 2012 г.).

Вся аудитория рунета — 60 млн человек, включая несовершеннолетних пользователей и тех, кто раз месяц заходит в почтовый ящик. Получается, что Яндекс должен собирать 250-500 рублей в год чистой прибыли с каждого рунетчика. Понятно, что компания обслуживает не 100% аудитории, то есть необходимая для оправдания такой капитализации прибыль выше обозначенной в разы. А выручка — в разы выше прибыли. В конечном итоге, Яндекс должен собирать порядка 2-4 тыс. рублей с каждого пользователя (а их десятки миллионов) в год. Вы верите в достижимость этих параметров?

Конечно, аудитория может расти — интернет проникает в массы, а Яндекс выходит на новые рынки. Но этот рост физически ограничен: количество пользователей интернета в России не может превышать количество грамотного населения, а экспансия Яндекса встретит сопротивление глобальных и местных игроков (того же Google, который контролирует почти все поисковые рынки в мире).

Вряд ли ошибусь, если скажу, что максимально возможная потенциальная аудитория Яндекса не превышает 100 млн человек, при этом компания, конечно, получит доступ только к части этой аудитории. Так, очень оптимистично настроенный по отношению к Яндексу (и заинтересованный в раздувании интернет-пузыря) Финам в своём исследовании, посвящённом IPO, прогнозирует месячную аудиторию в 45 млн человек к началу 2015 года. Кроме того, чем дальше, тем дороже будет обходится каждый дополнительный пользователь, то есть темп роста чистой прибыли будет ниже темпа роста выручки.

Возможно, инвесторы рассчитывают на выход Яндекса на совсем другие рынки — социальные сети, платежи, игры, добычу нефти, производство золота из свинца и т.д. Но сам Яндекс много раз говорил, что не собирается этого делать, да и вряд ли сможет — для этого надо либо самим сделать что-то революционное, либо очень дорого купить что-то существующее. Первое маловероятно, второе — бессмысленно.

Если же взять только текущую «дойную корову» Яндекса — контекстную рекламу, то размер всего российского рынка в этом секторе — 5 млрд рублей в I кв. 2011 года (20 млрд руб. в годовом выражении). Да, он очень быстро растёт по сравнению с кризисным периодом, но этот рост не может продолжаться вечно, рано или поздно темпы роста приблизятся к темпам роста экономики в целом. Доля Яндекса на этом рынке сейчас порядка 50-60%. Финам считает, что она останется стабильной в течение как минимум пяти лет, так как, по их предположениям, ни Google, ни социальные сети не будут активно развивать это направление. Оптимисты. Но пусть даже так. В этом случае, по данным Финама, совокупная чистая прибыль Яндекса за пять лет составит около 47 млрд рублей. Это без учёта инфляции. С учётом 10%-й инфляции это 35,5 млрд руб. в текущих деньгах.

Добавим к расчётам Финама следующие пять лет с предположением, что чистая прибыль Яндекса будет расти темпами 25% в год, а инфляция снизится до 7% годовых в среднем. В этом случае суммарная чистая прибыль за 10 лет в текущих деньгах составит 126,4 млрд рублей. Подчёркиваю, это — очень, очень оптимистичный прогноз, по сути, заведомо завышенная оценка. Просто, чтобы оценить, до каких «небес» теоретически может дотянуться цена компании.

Чистая прибыль за 10 лет в современных деньгах (т.е. с учётом инфляции) с точки зрения разумного инвестора — и есть объективная капитализация компании. То есть, если огрубить полученное число, то 100-150 млрд руб. – это максимально возможная стоимость Яндекса на данный момент при очень оптимистичном прогнозе его финансовых показателей. Если рассматривать бизнес компании более реалистично, то текущая капитализация должна быть раза в полтора ниже.

Получается, что разумная капитализация Яндекса на сегодня — $2-5 млрд, причём, последняя величина – «небеса», слабо коррелирующие с реальностью. Объективно, больше $2-3 млрд Яндекс сейчас стоить не должен. Эта же величина, кстати, была получена нами и ранее. Всё, что выше — это пузырь, истерика и «мода на интернет». Либо надежда, что Яндекс изобретёт философский камень и начнёт производить деньги вагонами. Кстати, в своём исследовании Финам называет справедливую оценку компании в коридоре $7-9,5 млрд. И это, повторю, при том, что сам Финам крайне заинтересован в создании «пузыря» на рынке интернет-проектов, так как активно в них вкладывается и рассчитывает продать свои доли как можно дороже. То есть эта оценка, по сути, оценка «продавца» из серии «очень кушать хочется». И то она ниже текущей цены акций.

Раздувание стоимости компании имело бы смысл, если её основные акционеры могли бы продать контрольный пакет более крупному конкуренту или использовать акции для слияний. В этом случае разумная цена может повышаться за счёт создания синергетического эффекта или получения новой «большой» компанией монопольного положения на крупном рынке. Google, безусловно, мог бы купить весь Яндекс с потрохами — у него только свободной налички на руках больше $7 млрд, да ещё краткосрочных инвестиций на $24 млрд. «Но кто ж ему дасть» (с) — Сбербанк, имеющий «золотую акцию» Яндекса заблокирует такую сделку.

Единственным возможным претендентом на покупку может стать близкий к президенту Медведеву DST в любом из своих проявлений (Mail.Ru Group или один из частных фондов). В этом случае и Сбер возражать не будет: Мильнер — человек проверенный, «свой», а деньги там и вовсе Алишера Усманова. Средства на покупку, если их не хватит, можно занять у того же Сбера или взять его в долю — Герман Греф тоже любит интернет.

В общем, не удивлюсь, если акционерная история Яндекса на этом не закончится. Но в любом случае, надо понимать, что инвестиции в Яндекс — дело крайне рискованное и не имеющее ничего общего с обычными инвестициями в бизнес. Это либо спекулятивные вложения в пузырь, либо покупка надежды на поглощение по завышенной цене.---------------
источник: https://superinvestor.ru/archives/6607

Дорогие инвесторы,

Мы признательны за внимание, которое вы уделили сегодняшнему резкому снижению цены наших акций.

Хотя мы не можем уверенно говорить о точных причинах этого снижения, оно может быть результатом встречи с группой представителей хедж-фондов, которая прошла сегодня ранее в нашем офисе.

В ходе встречи инвесторы среди прочего задавали вопросы о недавнем сокращении доли русскоязычных поисковых запросов «Яндекса» (по данным Liveinternet.ru) и его конкретных причинах.

Ответ, который дал наш CEO Аркадий Волож, был честным и прямолинейным, как обычно, но он мог быть превратно истолкован как мрачный и пессимистичный.

Как вы знаете, Аркадий высоко ценит компанию, которую построил, и спад поисковой доли находится в фокусе его внимания. Его откровенность могла быть воспринята как пессимизм насчет будущего компании.

К вашему сведению, причины недавнего спада включают как рост доли русскоязычных поисковых запросов через Chrome, в том числе усиление позиций Google в самом Chrome, а также несколько причин, которые могут быть охарактеризованы как конкурентное давление со стороны Google.

Несмотря на проблемы с поисковой долей, мы оптимистично смотрим на будущее компании.
Мы также хотели бы отметить, что Liveinternet.ru является важным барометром, но не единственным инструментом для оценки качества поиска. У компании есть опыт успешного решения подобной проблемы в прошлом (2007–2008).

Мы надеемся, что вам помогло это объяснение, и извиняемся, что нашей откровенностью в общении с инвесторами злоупотребили.

С наилучшими пожеланиями, департамент по связям с инвесторами «Яндекса».

Москва — Гаага, 27 октября 2011 года. Яндекс (NASDAQ: YNDX), крупнейшая российская поисковая система и интернет-портал, объявляет неаудированные финансовые результаты за третий квартал 2011 года.

Ключевые финансовые показатели за III квартал 2011 года

• Консолидированная выручка выросла по сравнению с аналогичным показателем того же периода прошлого года на 65% — до 5,2 млрд рублей (161,9 млн долларов США1).

Выручка за вычетом вознаграждения партнерам (Ex-TAC revenues2) выросла на 59% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал прошлого года.

• Операционная прибыль составила 1,8 млрд рублей (55,9 млн долларов США), увеличившись на 52% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал прошлого года.

• Скорректированный показатель EBITDA (Adjusted EBITDA2) составил 2,3 млрд рублей (73,3 млн долларов США) и увеличился на 54% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал прошлого года.

• Рентабельность по операционной прибыли составила 34,5%.

Отношение (рентабельность) скорректированного показателя EBITDA к выручке — 45,3%.

Отношение (рентабельность) скорректированного показателя EBITDA к выручке за вычетом вознаграждения партнерам — 53,8%.

• Чистая прибыль составила 1,7 млрд рублей (53,5 млн долларов США) и увеличилась на 93% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал 2010 года.

Скорректированная чистая прибыль (Adjusted net income2) составила 1,5 млрд рублей (45,8 млн долларов США), увеличившись на 49% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал прошлого года. Рост этого показателя меньше роста чистой прибыли в связи с корректировкой на курсовую прибыль в 383 млн рублей.

• Рентабельность по чистой прибыли составила 33,0%.

Отношение (рентабельность) скорректированной чистой прибыли к выручке составило 28,3%.

Отношение (рентабельность) скорректированной чистой прибыли к выручке за вычетом вознаграждения партнерам составило 33,6%.

«Яндекс завершил третий квартал с хорошими финансовыми результатами. Компания добилась значительных успехов практически на всех направлениях своей деятельности. По сравнению с предыдущими периодами мы запустили гораздо больше новых сервисов – и для пользователей интернета, и для рекламодателей. Мы открыли портал в Турции. Это очень важный этап развития, теперь мы стали по-настоящему международной компанией, — говорит Аркадий Волож, генеральный директор Яндекса. — Наш сегмент рынка по-прежнему показывает стабильный рост. И мы уверены, что наши достижения в этом квартале определят дальнейшее увеличение прибыльности и устойчивое развитие компании».

Обзор ключевых финансовых показателей за третий квартал 2010 и 2011 года и девять месяцев 2010 и 2011 года:

Ключевые операционные показатели и достижения за III квартал 2011 года

• Доля компании на российском поисковом рынке в третьем квартале 2011 года составила в среднем 62,7% (по данным LiveInternet).

• Количество хитов на поиске (SERPs) увеличилось по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал 2010 года на 42%.

• Количество рекламодателей превысило 158 тысяч, что на 48% больше, чем в третьем квартале прошлого года, и на 10% больше, чем во втором квартале 2011 года.

• Существенно улучшились показатели монетизации за счет более доступной контекстной рекламы.

• Появились новые экспериментальные форматы медийной рекламы:

рекламные объявления, таргетированные по социально-демографическим признакам (технология Crypta);

мультимедийный баннер на Яндекс.Музыке.

• Состоялся запуск поисковой системы и ряда других сервисов в Турции – впервые за пределами СНГ.

• 15 млн долларов инвестировано в американскую поисковую систему blekko.
Источник: Яндекс