Аналитические обзоры от Калита-Финанс

Евро: оптимизм на многолетних максимумах.

Форекс
Неделя началась с того, что канцлер Германии Ангела Меркель неожиданно для многих провела словестную интервенцию в поддержку евро. Она обвинила «слишком слабый» евро в том, что он спровоцировал положительное сальдо торгового баланса Германии, отметив, также, что часть вины за это лежит на кредитно-денежной политике ЕЦБ. Надо заметить, что эти заявления прозвучали в контексте, посвященном будущего франко-германских соглашений после победы Эммануэля Макрона на выборах во Франции и незадолго до саммита G7. С одной стороны, слова Меркель можно воспринимать как реверанс в сторону Трампа и его советников, ранее обвинявших Германию в числе прочих торговых партнеров США в валютном демпинге. С другой стороны, как начало торга с Макроном, относительно будущего евро и денежно-кредитной политики, ведь Макрон во время своей предвыборной компании недвусмысленно намекал о важной роли Германии для формирования политики ядра ЕС и стран еврозоны. Победа Макрона, ставшая, одновременно, поражением евроскептиков, очевидно, ведет к политическому усилению Германии, и может, в связи с этим, привести и к ужесточению монетарной политики ЕЦБ, но только такому, какое не будет создавать риски французскому финансовому сектору. EUR/USD на этом фоне обновил многомесячные максимумы.
Публикация протокола FOMC не смогла поддержать доллар. В протоколе не содержалось намеков на более агрессивные темпы ужесточения денежно-кредитной политики, поскольку некоторые члены Комитета высказали обеспокоенность тем, что темпы роста инфляции, возможно, замедляются.
Закончилась неделя тем, что Меркель, по итогам саммита G7, заявила: «Времена, когда Европа могла полностью рассчитывать на других, закончились в известной степени», уточнив, что она поняла это «в последние несколько дней» (т.е. по итогам саммита). Лидер Германии добавила, что при этом следует сохранить «дружбу с США, Великобританией и со всеми соседями, насколько это возможно, и с другими странами, даже с Россией». Такие заявления указывают на вероятное отсутствие консенсуса между Германией и США по широкому кругу вопросов.
Все перечисленные факторы играют на рост евро в среднесрочной и долгосрочной перспективе. На самом деле, позиция немцев относительно евро вовсе не неожиданная – и германские банкиры, и экономисты давно критикуют ЕЦБ за слишком мягкую политику, проводимую в интересах стран европериферии, из-за которой доходность долгового рынка в самой Германии упала к нулю, оказывая, тем самым, давление на пенсионную систему. CFTC информировала, что на неделе до 23 мая объем чистого лонга по EUR вырос четвертую неделю подряд, обновил многолетние максимумы и теперь составляет $9.1 млрд (+$3.9 млрд, из которых +$2.1 млрд пришлись на закрытие шортов, а остальные +$1.8 — на новые лонги). Новостной фон благоприятствует наращиванию покупок.
Краткосрочная техническая картина, однако, против роста EUR/USD. Как мы отмечали в прошлом обзоре, у EUR/USD есть технический потенциал роста к 1.13, но по итогам недели EUR/USD его не реализовала, закрывшись снижением. Мы воспринимаем это как попытку развить техническую коррекцию после бурного роста, которая может увести EUR/USD снова ниже 1.1, и рекомендуем использовать коррекцию для покупок евро.
В паре EUR/GBP динамика определялась перспективами переговоров Brexit. Совет Министров ЕС утвердил директивы о ведении переговоров с Британией. Несмотря на ультиматумы Лондона, который грозит сорвать процесс, Брюссель настаивает на своем желании взыскать с Британии «отступные» в 100 млрд. евро. Политический климат в самой Британии портится: досрочные выборы в Великобритании пройдут на днях, а Тереза Мэй, назначившая их для укрепления собственных политических позиций, теряет популярность. Согласно последним опросам Консерваторы все еще лидируют, однако Лейбористы активно теснят их. Это оказывает давление на фунт и против доллара тоже.
Ранее мы, в числе прочих наблюдателей, отмечали, что победа Макрона и усиление франко-германского политического ядра ЕС станет негативном для британской валюты именно из-за того, что процесс развода с ЕС станет для Британии жестким. Однако мы полагали, что на ушедшей неделе рост EUR/GBP, все же, возьмет паузу. Эти предположения не оправдали себя, бычья картина в этой паре усилилась, мы также предлагаем покупать пару на технических коррекциях. Мы и здесь отмечаем риски краткосрочной технической коррекции.
Сырьевые валюты разочарованы нефтью, а нефть, в свою очередь, разочарована итоговой сделкой ОПЕК+. Несмотря на то, что саудиты «додавили» всех недовольных, и заключили именно то соглашение, к которому стремились, рынок, похоже, ждал большего. По итогам переговоров нефть ощутимо упала. Стоит отметить, что хотя накануне переговоров нефть реализовала восстановление, новый максимум был ниже апрельского, среднесрочная техническая картина приобретает явный медвежий окрас. Хотя краткосрочный потенциал восстановления нефти сохраняется, и даже все еще возможен выход на новые максимумы, мы рекомендуем уже сейчас начать придерживаться стратегии продаж на попытках роста. Ранее мы утверждали, что после сделки ОПЕК+, перед которой, вероятно, будут установлены новые максимумы, должна начаться коррекция. Новые максимумы не были установлены, а коррекция, на наш взгляд, по-прежнему актуальна. Слабость рынка говорит о том, что она может быть даже более глубокой, чем ожидалось ранее, во втором полугодии мы можем увидеть попытки нефти упасть ниже $40 за баррель марки Brent. Ожидаемая динамика нефти позволяет нам рекомендовать продавать сырьевые валюты на попытках роста, особенно это относится к рублю, в котором, похоже, стал сворачиваться керри-трейд.
Доллар/рубль
Рубль, несмотря на слабость нефти, на низкий спрос на ОФЗ на последних аукционах Минфина, и на то, что спекулятивный интерес к нему резко падает, все еще сопротивляется падению. Согласно последним данным CFTC, за неделю до 23 мая крупные спекулянты сократили объем чистой длинной позиции во фьючерсах на рубль до 8-месячного минимума. Мы рекомендуем быть в этом тренде, подтверждая рекомендацию покупать доллар при попытках его ослабления в паре с рублем в направлении 56.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок, ранее державшийся слабо на фоне растущей нефти, на фоне коррекции сдал. Продажа индекса РТС на попытках роста оправдала себя, и, полагаем, будет оправдывать себя и дальше. 1060 по РТС пока еще держится, мы советуем ставить на пробой при приближении к нему. При этом не стоит рассчитывать на слишком глубокое падение, потому что российская экономика впервые за долгие годы начала демонстрировать реальные признаки оживления. Так, например, по данным Федеральной службы государственной статистики, темпы роста объема грузоперевозок в России достигли в апреле рекордных значений с 2010 года и составили 9.4% г/г. В связи с этим среднесрочные перспективы индекса РТС представляются нам пока нейтральными.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...nih-maksimumah

Слабый рынок труда придавил доллар.

Форекс
Динамику основных валютных курсов на прошлой неделе сформировала откровенно слабая американская статистика рынка труда. Изменение числа «занятых в несельскохозяйственном секторе» в мае оказалось ощутимо ниже прогноза, кроме того в сторону понижения пересмотрели апрельскую статистику. Тем не менее, реакция рынка представляются чрезмерно бурной. Данные вышли не настолько слабыми, чтобы существенно пересматривать перспективы ужесточения монетарной политики ФРС этим летом. Рост занятости остался на уровне выше 100 000, и этого будет достаточно для FOMC, чтобы продолжать констатировать позитивную динамику и поднять ставку в июне. Однако если статистика продолжит выходить слабой, это может привести к пересмотру дальнейших темпов ужесточения.
Реагируя на слабые данные, доллар прервал начавшуюся было восходящую коррекцию. Пара EUR/USD установила новые локальные максимумы выше 1.125, USD/JPY упала обратно к поддержке 110.25. При этом EUR/JPY уже третью неделю проводит в боковике. В британском фунте по-прежнему динамика определяется внутренней политикой, он не может развить восходящий импульс в преддверии выборов, торгуясь в узком коридоре.
Мы по-прежнему полагаем, что евро в долгосрочной перспективе сохраняет потенциал для роста, однако в краткосрочной перспективе в EUR/USD усилился «перегрев». Как и ранее мы отмечаем 1.13 как локальный максимум, до которого в краткосрочной перспективе может дойти (и уже почти) дошла пара, однако коррекция может развиться и раньше. В USD/JPY возможен небольшой отскок к 111.5. Фунт продолжит направляться политическими новостями, и, вероятнее всего, останется в боковом тренде, при этом стоит отметить на дневном таймфрейметехническуюперекупленность в EUR/GBP, которая косвенно указывает на то, что если EUR/USD уйдет в коррекцию, она, вероятно, потянет за собой и фунт тоже.
Статистика американского рынка нефти на прошлой неделе показала значительное снижение запасов, однако это не смогло поддержать нефть, так как статистика по-прежнему указывает на рост добычи. На потенциал роста добычи в США также указывает статистика буровых. Некоторую поддержку нефти утром в понедельник оказали новости о том, что Саудовская Аравия присоединилась к коалиции с Бахрейном, Египтом и ОАЭ, и разорвала дипломатические отношения с Катаром, который обвиняется в поддержке ИГ и Аль-Каиды. Разрыв дипотношений означает, что саудитызакрывают наземное сообщение с Катаром, что может негативно повлиять на экспорт катарской нефти. Реагируя на динамику сырьевого рынка, сырьевые валютыдержались на прошлой недели слабо, и, вероятно, будут продолжать показывать слабую динамику, обусловленную как слабостью сырьевого рынка, так и ожиданиями ужесточения денежной политики в США.
Доллар/рубль
Министерство экономического развития России на прошлой неделе отрапортовало об улучшении ситуации в экономике страны, отметив позитивную динамику в секторах добычи, обрабатывающей промышленности (пищевая промышленность, химический комплекс и деревообработка) и производстве машин и оборудования (за счет сельскохозяйственной техники). Инвестиции в основной капитал выросли в первом квартале на 2.3% г/г, рост ВВП в апреле ускорился до 1.4% г/г. Позитивная статистика оказывает некоторую поддержку рублю на фоне слабой нефти. Стоит также отметить, что несмотря на разочарование инвесторов перспективами улучшения внешнеполитической ситуации вокруг России, цена пятилетних CDS на российский долг достигла минимальных уровней с 2013 года.
Тем не менее, спекулянты пятую неделю подряд продолжают сокращать длинную позицию по рублю, и мы подчёркиваем, что эта динамика фундаментально обоснована и продолжится. Рубль по-прежнему относительно дорог к нефти (баррель нефти в рублях торгуется в районе 2800 - 2900); скандал с вмешательством России в американские выборы продолжает развиваться и создает риски дальнейшего ухудшения российско-американских отношений; спрос на ОФЗ в последнее время рекордно низкий, а перспективы сокращения дифференциала процентных ставок между долларом и рублем очевидны; нефть демонстрирует слабую динамику, и эта слабость, вероятнее всего, сохранится и во втором полугодии.
Наши рекомендации в отношении российской валюты остаются неименными: мы советуем покупать доллар в моменты его слабости, когда USD/RUB опускается в направлении 56. Мы не исключаем, что минимумы этого года в паре могут быть подтверждены, но не думаем, что они могут быть обновлены, даже если нефть вдруг окажет поддержку из-за роста напряженности на Ближнем Востоке. Тренд укрепления рубля выглядит законченным, и без ощутимой коррекции не может возобновиться.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок на прошлой неделе подтвердил, на наш взгляд, среднесрочный нисходящий тренд. Продажа индекса РТС на попытках роста по-прежнему оправдывала себя, по итогам неделе индекс вышел вниз из клина, в котором консолидировался с февраля, более того, он переписал мартовские минимумы, и по итогам недели закрылся на их уровне. Рублевый индекс упал к поддержке 1880.
С учетом наших ожиданий ослабления рубля, мы полагаем, что индекс РТС продолжит демонстрировать слабую динамику, от рублевого индекса можно ожидать стабилизации – ему могут помочь позитивные данные об оживлении российской экономики.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...ridavil-dollar

Динамика доллара в последние пару месяцев любопытна тем, что она растеряла некоторые ставшие уже привычными корреляции, и определялась, главным образом, политическими факторами. Например, EUR/USD в последние годы имеет обыкновение двигаться в противофазе с рисковыми активами, в частности – с американскими акциями, но в последние месяцы евро росло на фоне продолжения ралли в индексе S&P-500. Точно также вели себя и золото, и йена. Есть общее мнение, что динамика EUR/USD отражала переоценку региональных политических рисков: на фоне обретения спокойствия в будущем еврозоны после победы Макрона во Франции все больше растут опасения относительно политической стабильности в США. Сначала они были связаны собственно с персоной непредсказуемого Трампа, затем – с разгорающимся скандалом вокруг связей окружения Трампа с Россией и возможного вмешательства России в американские выборы. На днях вышла еще одна любопытная внутриполитическая новость: консервативное издание Daily Caller сообщило о том, что республиканцы в Сенате начали расследование коррупционных связей Фонда Клинтонов период с 2009 по 2013 гг., когда Хиллари Клинтон занимала пост госсекретаря. Инициатором расследования стал сенатор-республиканец от штата Айова, Чак Грассли – председатель юридического комитета Сената и один из старейших сенаторов.
Похоже, война компроматов и борьба элит в Вашингтоне разгорается не на шутку, и, вполне правомерно утверждать, что она задала динамику EUR/USD, та, в свою очередь, задала тон индексу доллара, а золото традиционно отреагировало на слабость доллара ростом. Но как в таком случае объяснить то, что на фоне ралли в акциях наблюдалось ралли в облигациях?
Такой картины, когда растет все подряд, просто потому что доллар слабеет, не наблюдалось с тех пор, как доллар перестал быть контрциклической валютой, которой он был все время, пока шли «количественные смягчения» ФРС. Тогда на рынке часто работал принцип «чем хуже – тем лучше»: плохие новости вызывали рост спроса на все классы активов, потому что они связывались с поддержанием гарантий притока ликвидности от ФРС на рынки. Можно ли сказать, что сейчас наблюдается нечто подобное, и не начали ли рынки втихую готовится к пересмотру перспектив монетарной политики ФРС? Казалось бы, ФРС не дает никакого повода к таким ожиданиям, так же, как такого повода не дает американская статистика. Однако есть один фактор, про который стоит вспомнить в свете роста политической напряженности в Вашингтоне: потолок госдолга США.
Дебаты вокруг поднятия планки государственных заимствований в последние годы часто использовались как инструмент откровенного политического шантажа, причем инициаторами такой политики выступило республиканское меньшинство Конгресса при Обаме. Сегодня республиканцы в большинстве, и демократы, в свою очередь, вполне могу взять у них политический реванш, заставив идти на компромиссы, используя те же методы. Есть основания полагать, что новая битва за потолок госдолга начинается, и, учитывая накал страстей в Вашингтоне и явный раскол элит, она может оказаться беспрецедентно жестокой.
Демократы в обеих палатах начали давать понять, что обсуждают возможность связать вопрос потолка госдолга с блокированием налоговых инициатив Трампа. Хуже того, политическая ситуация в Вашингтоне складывается таким образом, что демократы могут привлечь на свою сторону и многих республиканцев, которые традиционно и последовательно выступали против раздувания госрасходов, и готовы голосовать против их наращивания из принципа. Республиканцы могут расколоться не по вопросу налогового маневра – это они поддержат, а по вопросу наращивания расходов для стимулирования экономики, которое планирует Трамп. Консервативные группы республиканцев обсуждают урезание государственных программ социального и медицинского страхования, рост дефицитов которых является в долгосрочной перспективе главной угрозой бюджетной стабильности США.
Главный экономический советник Трампа Гари Кон уже заявил, что Белый Дом рассмотрит сокращение расходов, если это будет необходимо, чтобы предотвратить дефолт. При этом глава Казначейства Стив Мнучин придерживается жесткой позиции, настаивая на то, чтобы Конгресс поднял потолок госдолга без дополнительных условий.
Госдолг США – актив, лежащий в основании монетарной системы страны, именно он является основным активом в балансе ФРС, расширение которого противостояло делевериджу после кризиса 2008-го года. Разумеется, баланс ФРС расширялся не только за счет покупки облигаций федерального займа, но и, в первой фазе реанимации финансовой системы, за счет выкупа токсичных ипотечных активов. Тем не менее, за все время правления Обамы «количественные смягчения» и антикризисные меры Белого Дома по разогреву американской экономики привели к росту госдолга примерно вдвое.
Значительная часть госдолга составляет баланс ФРС, который ФРС порывается начать «нормализовывать» (то есть сокращать) в обозримом будущем, что должно привести к сжатию долларовой ликвидности на всех рынках, если такое сокращение не будет сопровождаться ростом денежных мультипликаторов. До сих пор рынки не воспринимали всерьез такую перспективу, увлеченные идеей роста будущих прибылей от стимулов, которыми якобы должен подтолкнуть экономику Трамп. Но что если у Трампа не будет денег для стимулов? Прибыли, которые корпоративный сектор планировал получить за счет бюджетного дефицита, не будут получены. Соответственно, не будет роста кредитования, и роста мультипликаторов. А раз так, не будет и «нормализации» баланса ФРС, потому что попытки «нормализации» немедленно обрушат экономику в дефляцию, от которой ФРС своими «количественными смягчениями» много лет ее удерживала. Более того, вполне вероятно, не будет и дальнейшего роста ставок. И это еще не самый жесткий вариант из всех возможных – это просто вариант развития событий, в котором Трампу не дадут реализовать его программу разогрева экономики. А что если потолок госдолга, действительно, заморозят? Или заставят Трампа сократить расходы, не давая ему возможности стимулировать спрос? Тогда все усилия Обамы по стимулированию экономики бюджетным спросом быстро сойдут на нет, США переживут очередную циклическую рецессию, для которой, кстати, они вполне созрели.

И в том, и в другом случае ставки по надежным облигациям будут не расти, а падать, никакой инфляции не будет и в помине, как не будет и роста прибылей, а на горизонте замаячит необходимость для ФРС снова заняться монетарным стимулированием, раз уж Белому Дому не дают заниматься налоговым. В свете таких перспектив, динамика доллара, которая стала наблюдаться в последние месяц-два, становится понятной.
Как поведут себя рынки в случае нового кризиса потолка госдолга?
Вероятнее всего, сначала мы увидим резкую слабость доллара на фоне резкого роста рисков, стремительно переходящих из категории политических уже в категорию финансовых. На этом фоне резко свернется керри-трейд, который в последние годы расцвел в паре EUR/USD, и на котором, во многом, рос американский рынок, поддерживаемый оттоком капитала из еврозоны, откуда каптал выталкивался отрицательными ставками. Однако затем ситуация в корне изменится. После первого резкого падения, дефицит долларовой ликвидности толкнет американскую валюту к резкому росту. И только тогда, когда наступит разрядка, выстроится будущая динамика рынков, в зависимости от того, каким будет политический бюджетный компромисс, и какую позицию в момент кризиса займет ФРС. Одно можно сказать точно: волатильность американского рынка, которая в последнее время находится на рекордно низких уровнях, резко подскочит. Акции и сырье рухнут, кривые доходности облигаций изогнутся так, что доходность по краткосрочным надежным бумагам уйдет в минус, тогда как на длинном конце резко вырастет. Выдержит ли золото такой шок? Как показывает опыт 2008-го, нет. Оно тоже падет жертвой дефляционного сжатия, если ситуация будет развиваться по худшему сценарию. Но, проводя аналогию с 2008-м годом, это будет отличным моментом для покупки золота на долгосрочную перспективу. Причем золото в тот год развернулось раньше других активов, и, в этом смысле, его можно рассматривать как опережающий индикатор.
Сейчас на рынках спокойно, но это спокойствие может оказаться обманчивым. Может статься, рынки доживают последние недели низкой волатильности перед началом формирования новых трендов. Будьте бдительны: чем труднее верить в то, что многолетний рост американского рынка акций сейчас закончится, тем больше шансов, что он сейчас закончится. Что касается рисковых высокодоходных валют, таких как рубль, турецкая лира или бразильский реал, стоит всерьез задуматься о том, покрывает ли высокая доходность реальные риски. Хеджирование позиций золотом может оказаться хорошей стратегией в ожидании возможных неприятностей в скором будущем.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...a-na-gorizonte

Форекс слегка штормит от политики.

Форекс
Динамика доллара на прошлой неделе оказалась слабее ожиданий. Американскую валюту подкосил очередной расширяющийся политический скандал в Вашингтоне, связанный с показаниями экс-главы ФБР Коми по теме российского вмешательства в американские выборы. На фоне этого скандаланезамеченной прошла новость о том, что республиканцы в сенате тоже не дремлют, и начали расследование коррупционных связей фонда Клинтонов. Разгорающаяся война компроматов в Вашингтоне предшествует будущим дебатам о потолке госдолга, которые уже маячат на горизонте. Если градус политической борьбы продолжит обостряться, проблема госдолга снова станет важной разменной картой в политической борьбе. Это минус для доллара в среднесрочной перспективе. При этом стоит иметь в виду, что если проблема перерастет в полноценный бюджетный кризис, это, скорее, спровоцирует рост доллара и бегство капитала в краткосрочные облигации на страхе дефляционного шока.
Мы констатируем слабость доллара в краткосрочной и среднесрочной перспективе, в краткосрочной перспективе мы более не ожидаем существенной коррекции. Мы ожидаем на текущей неделе стабилизации EUR/USD в диапазоне 1.12 – 1.13, тренд остаётся повышательным. USD/JPY остается в среднесрочном нисходящем тренде, цели несколько ниже 109, при пробое весенних минимумов в районе 108, движение ускорится в направлении 106.5.EUR/JPY при этом сдала уровень 124, формируется среднесрочный понижательный тренд, в связи с чем шорт в USD/JPY пока представляется лучшей ставкой на слабость доллара, чем покупка EUR/USD.
Британская валюта снова пала жертвой внутренней политики. По итогам парламентских выборов в Великобритании консерваторы потеряли большинство, оставив парламент и политическую карьеру Терезы Мэй в подвешенном состоянии. Хотя королева доверила Терезе Мэй формировать правительство, политическая слабость консерваторов продолжает отражаться в британском фунте. Мы полагаем, что это, все же, временное явление, и по-прежнему рекомендуем выкупать просадки GBP/USD в надежде на среднесрочное восстановление.
Неурядицы на Ближнем Востоке пока что не отразились на цене нефти. С одной стороны, ее могла бы подтолкнуть вверх нестабильность вокруг Катара, с другой стороны, на цены давит статистика американского рынка. Минэнерго США на прошлой неделе отрапортовало о неожиданном росте запасов. Соответственно, нефть продолжила следовать тренду, и по итогам недели снизилась. Снижение, впрочем, не оказало на фоне слабости доллара давления на сырьевые валюты.
Доллар/рубль
Российская валюта продолжает демонстрировать признаки слабости, однако говорить о развитии однозначно-негативной динамики пока что рано. Вопреки ожиданиям вашингтонские скандалы вокруг России не оказывают особого давления на рубль, снижение нефти так же не сильно давит на рубль. Рубль по отношению к нефти остается сравнительно дорог. Спекулянты продолжают сокращать длинную позицию по рублю, однако темпы сокращения ощутимо замедлились. Тем не менее, мы снова подчёркиваем, что слабость рубля фундаментально обоснована, и ждем его ослабления в краткосрочной перспективе. В этом контексте стоит отметить намерение Минфина в пять раз нарастить интервенции против рубля, а также открыто декларируемое желание Минпромторга ослабить рубль до уровней 60-62 за доллар. Банк России, тем не менее, остается последовательным в своих комментариях и политике, поэтому, если внешняя конъюнктура не ухудшится, мы ожидаем постепенного последовательного и умеренного ослабления рубля. Наши рекомендации прежние – покупать USD/RUB на спадах, сейчас – у линии поддержки, уже сформированной слабым восходящим трендом. Для текущей недели актуальным выглядит диапазон 56.70 – 57.45.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынокпродолжает развивать нисходящий тренд. Признаков формирования разворота нет. Темпы снижения, вероятно, замедлятся, как на то указывают индикаторы силы тренда. Индекс РТС может реализовать краткосрочный отскок в район 1070, мы полагаем, что это даст хороший вход в короткие позиции. Динамика рублевого индекса будет несколько лучше. Тем не менее, несмотря на текущую слабость, не стоит ожидать развития существенно негативных сценариев для российских индексов. Стабилизация экономики и тренд снижения ставки Банком России делают свое дело поддержки российских активов. Негативная динамика рублевого индекса пока что обусловлена тем, что инфляция с начала года снижается быстрее, чем Банк России снижает ставки, что привело к росту реальной ставки. Это не может не оказывать давление на акции, и, в свою очередь, направлять капитальные потоки в облигации, сохраняя керри-трейд даже на уровнях, когда тренд укрепления рубля выглядит законченным. Как только эта тенденция переменится, и реальная ставка начнет падать, мы увидим рост рублевого индекса на фоне снижения рубля и оттока средств с облигационного рынка. В связи с этим, кстати, мы предлагаем присмотреться к облигациям, индексируемым по инфляции. На второе полугодие это, вероятно, будет лучший инструмент рублевого долгового рынка.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...it-ot-politiki

Доллар поддержан решениями FOMC.

Форекс
Динамика доллара на прошлой неделе определилась очередным заседанием FOMC, которое, в целом, оправдало ожидания. Ставка была повышена, ФРС анонсировала начало «нормализации» баланса умеренными темпами, с оговоркой, что в любой момент готова прекратить его, если экономическая ситуация вдруг ухудшится. План сокращения баланса предполагает постепенное сокращение объема ежемесячного реинвестирования, пока он не достигнет $30 млрд для облигаций Казначейства и $20 млрд для MBS. Доллар, отреагировавший локальным укреплением к евро на решении FOMC, быстро растерял успехи, но в целом неделя прошла в боковике. Более показательна была динамика йены – USD/JPY по итогам недели выросла. Пока что можно констатировать, что относительно EUR/USD оправдались наши ожидания окончания среднесрочного бычьего тренда, началась торговля в диапазоне. Что до USD/JPY, обозначенные нами цели несколько ниже 109 на прошлой неделе были выполнены, и теперь медвежий моментум явно растрачен. В краткосрочной перспективе пара будет также торговаться в боковом тренде.
Политика в Вашингтоне пока что не преподносит чего-то, что можно было бы считать неожиданностью в сравнении с тем, что уже случилось там за последние полгода. На это обратил внимание сам Трамп, заявив в своем Твиттере: «спустя семь месяцев расследований и слушаний в комитетах по поводу моего "сговора с русскими" никто так и не смог предъявить доказательства. Все это грустно!». Для рынков, однако, это хорошие новости.
Британская валюта на прошлой неделе также стабилизировалась. Премьер-министру Терезе Мэй удалось преодолеть сопротивление внутри своей партии, пообещав больше консультироваться с ней по вопросам политики, стабилизации также способствовал вышедшая статистика, показавшая рост инфляции. Однако фунт, после неудачных для консерваторов выборов, остается под давлением. Несмотря на сохраняющийся потенциал среднесрочного роста, в краткосрочной перспективе боковой тренд, вероятно, сохранится.
В кросс курсах надо отметить сохраняющийся потенциал снижения евро, как в EUR/GBP, так и в EUR/JPY.
Неурядицы на Ближнем Востоке вокруг Катара никак не помогли нефти – она продолжила падение, настрой рынка остается явно медвежьим, но на сырьевые валюты это, пока что, оказало лишь ограниченное воздействие. Явную слабость продемонстрировал рубль, однако она может быть спровоцирована больше политическими причинами. О рубле ниже.
Доллар/рубль
Российская валюта ослабла по итогам недели под давлением трех факторов: падения нефти, угрозы ужесточения антироссийских санкций со стороны США, и на решении FOMC, - ужесточение монетарной политики продолжает оказывать давление не керри-трейдеров.
Политические новости: американские парламентарии решили включить антироссийские санкции в пакет антииранских санкций. Санкции, если они будут приняты, будут носить «рамочный» характер, допуская как реальное ужесточение, так и чисто символическое, в зависимости от того, какие дальше будут приниматься решения. Трамп поставлен своими политическими противниками перед необходимостью либо принимать весь пакет, если хочет продолжать давление на Иран, что лежит в русле его ближневосточной политики, либо требовать исключить из санкций Россию, что может оказаться неприемлемым в свете текущих обвинений его окружения в связях с Россией. Сама по себе такая увязка может использоваться и как предмет политического торга с Россией, от которой могут потребовать отказа от поддержки Тегерана в обмен на сохранение статус-кво.
Что касается нефти, она, как уже говорилось, падает, что также не способствует силе рубля. Наконец, Банк России на прошлой неделе предсказуемо снизил учетную ставку до 9%, тогда как FOMC продолжила курс на ужесточение монетарной политики. Это делает керри-трейд все менее привлекательным.
Таким образом, все факторы сейчас выступают против укрепления рубля, и мы полагаем, что тренд на его ослабление сохранится на начавшейся неделе.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок оказался под давлением, как падающей нефти, так и перспективы ужесточения санкций. Индекс РТС не предпринял никаких попыток отскочить от 1070, и свалился к обозначенным нами ранее целям коррекции в районе 970. Это 0.618 от всего роста с низов начала 15-го до верхов начала 16-го года. Полагаем, что на данном уровне снижение РТС должно взять хотя бы техническую паузу. Индекс ММВБ протестировал 1800 и отскочил. Предполагая стабилизацию РТС и дальнейшее ослабление рубля, можно ожидать некоторого восстановления рублевого индекса на начавшейся неделе. Этому способствует как сохранение курса на снижение ставки Банком России, так и сохраняющийся пока еще оптимизм относительно будущей динамики российской экономики во втором полугодии. В целом, однако, риски, как сырьевой конъюнктуры, так и политические, по-прежнему будут оказывать на российский рынок давление в среднесрочной перспективе.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...sheniyami-fomc

Падение нефти, начавшееся на факте пролонгации соглашения ОПЕК+, было ожидаемым, однако переход технической коррекции в нечто, похожее на панический обвал, нуждается в дополнительном анализе. Можно ли утверждать, что мы наблюдаем развитие нового среднесрочного даунтренда, который уведет нефтяные цены снова в район 30?
Информационных поводов для агрессивных продаж, длящихся уже четвертую неделю, несколько.
Во-первых, неуклонный рост числа буровых в США и наращивание добычи американскими нефтяниками. Согласно прогнозам Управления энергетической информации Минэнерго США, добыча нефти в США в этом году может достигнуть рекордной отметки 9.9 млн.барр/день, что почти соответствует уровню добычи Саудовской Аравии с учетом оговоренного в соглашении ОПЕК+ сокращения.
Во-вторых, в опубликованном на прошлой неделе ежемесячном отчете Международного энергетического агентства (МЭА) прогнозируется, что роста объема предложения со стороны стран, не входящих в картель, будет более чем достаточным для удовлетворения растущего спроса на нефть в 2018 году. Согласно прогнозу МЭА, США, Бразилия, Канада и прочие, не входящие в ОПЕК производители, увеличат производство в следующем году до 4-летнего максимума. Это значит, что ОПЕК и примкнувшие к картелю страны, в частности – Россия, в будущем должны приложить усилия к еще большему сокращению добычи. Фьючерсный рынок живет ожиданиями, и реагирует на такие новости немедленно – снижением цен.
Во-третьих, как показал последний отчет ОПЕК, оптимизм относительно способности картеля в целом эффективно влиять на рынок может быть преувеличен. В мае объем добычи ОПЕК вырос на 0.34 млнбарр/день, благодаря некоторой стабилизации политической ситуации в Ливии и Нигерии, которые были освобождены от сокращения добычи. Есть опасения, что рост добычи в Ливии продолжится. Согласно заявлению официальных представителей Национальной нефтяной корпорации, ливийцы в кооперации с норвежскойStatoil, планируют значительно повысить объемы производства на крупнейшем в стране месторожденииШарара, которое производит сейчас порядка 270 тыс. барр/день). Сейчас общий объем производства в Ливии достиг 900 тыс. барр/ день, а к концу июля Ливия планирует нарастить добычу до 1 млн. барр/день, что станет максимумом с 2013-го года.
Наконец, последний значимый фактор, как ни парадоксально, – разгоревшийся недавно неожиданный конфликт Катара со своими арабскими соседями, обвинившими Катар в поддержке терроризма. Любой рост напряженности на Ближнем Востоке привычно интерпретируется как повод к росту цен на нефть на росте геополитических рисков, однако, когда становится очевидно, что угрозы «горячего» конфликта нет, рост напряженности стоит интерпретировать как повод к усилению конкуренции противостоящий сторон за потребителя. По сообщению Reuters, сегодня глава катарской QatarPetroleum сообщил в интервью телеканалу AlJazeera, что в ближайшие 5-7 лет объем добычинефтиего компании вырастет на 10%, чему будет способствовать разработка нового месторождения на севере страны. Также он отметил, что Катар готов «вечно оставаться в осаде», и это никак не затронет функционирование национальной нефтегазовой отрасли. А если, все-таки, конфликт приведет к перебоям в поставках, то это негативно отразится на очень многих странах-потребителях. Видимо, это позволяет ожидать, что они вмешаются для того, чтобы погасить конфликт. Здесь напрашивается некоторая аналогия с изоляцией Ирана, которая не привела к росту нефтяных цен, а лишь удерживала их на ранее достигнутых уровнях, при этом сам Иран, продавая нефть в обход санкций, демпинговал на рынке. К Катару вообще не планируется применение каких-либо санкций, способных ограничить его добычу, и, в стремлении противостоять трудностям, он может начать добывать все больше и больше, чтобы оплачивать издержки своей недружественной по отношению к соседям политики.
Таковы новостные факторы, спровоцировавшие агрессивное падение нефти. Добавим к этому продолжающееся ужесточение денежной политики со стороны ФРС, что делает все более дорогим леверидж, используемый для торговли деривативами, а также анонсированное со стороны ФРС сокращение баланса, которое может привести к усилению доллара в среднесрочной перспективе, если со стороны ЕЦБ не будет сигналов о нормализации европейской денежной политики, и весь коктейль медвежьих факторов можно считать готовым. Далеко ли они способны увести нефть?
С технической точки зрения, нефть сейчас находится у сильных поддержек – на тех самых уровнях, где она была перед заключением соглашения ОПЕК+ осенью прошлого года, когда рынок очень сильно сомневался в том, что соглашение может быть достигнуто. И все же оно было достигнуто, что подняло цены примерно на 20%. Сейчас рынок очень сомневается, что соглашение эффективно. Есть ли факторы, способные с текущих уровней поднять цены? Да, такие факторы есть, но рынок, как обычно, увлеченный какой-то одной идеей, их усиленно игнорирует.
Во-первых, при текущих ценах уже можно ставить под сомнение возможности американских сланцевых производителей нарастить добычу согласно прогнозам Минэнерго США. В связи с этим стоит вспомнить, что по оценкам инвестбанков, сделанных еще пару лет назад, сланцевая отрасль США в целом может привлекать финансирование при ценах WTI не ниже $40 за баррель. Это – красная черта, ниже которой начинаются дефолты и, соответственно, финансовые проблемы, а финансовые проблемы тем дороже обходятся финансовому сектору, чем более жесткая текущая денежная политика. Отсюда следует, что падение нефти, с определенного момента сильно потянет за собой на FOREX и индекс доллара на ожиданиях того, что ФРС займет более мягкую политику, как она это уже делала в начале цикла подъема ставки. Это, в свою очередь, станет обратной связью, которая стабилизирует цены и вернет их выше критических уровней. Таким образом, в среднесрочной перспективе, с учетом усилий ОПЕК+, которые, все-таки, не стоит недооценивать, нет оснований ожидать сколько-нибудь долгосрочного снижения WTI ниже $40, и рынок это знает. На момент написания заметки WTI котируется в районе $43, и, с учетом уже проделанного пути вниз, даунсайд сейчас не выглядит впечатляющим.
Во-вторых, обвал цен затронул в первую очередь ближние фьючерсы, дальние фьючерсы пострадали в меньшей степени. С учетом изменений в кривой фьючерсных контрактов, хранить нефть вновь стало выгодно, – правда пока лишь в том случае, если потребитель обладает собственными мощностями для хранения. В частности, для нефтеперерабатывающих заводов сейчас стало выгодно создавать резервы, так как дифференциал, между ближайшим контрактом на нефть и фьючерсом с поставкой через шесть месяцев стал достаточно велик, чтобы оправдать такую тактику. Такая ситуация позволяет ожидать, что цены на нефть в ближайшие месяцы подрастут, оставшись выше ключевых поддержек.
Ну и, наконец, в долгосрочной перспективе самым значимым доводом в пользу восстановления цен на нефть остается фактор продолжения сокращения инвестиций и издержек со стороны крупнейших глобальных нефтяных компаний. Крупнейшие игроки, в последние годы резко сократившие свои расходы, уже могут генерировать достаточный для удовлетворения дивидендных аппетитов доход при цене нефти $60 за баррель, но при $50 за баррель способность платить достойные дивиденды начинает вызывать вопросы, тем более, она вызывает вопросы тогда, когда цены уходят еще ниже, и такие цены будут провоцировать дальнейшее сокращение инвестиций в классическую добычу, что в будущем, по мере роста спроса на нефть, может спровоцировать на какое-то время дефицит предложения.
Думается, что в текущих условиях финансовой стабильности сочетание всех факторов, как бычьих, так и медвежьих, удержит нефть в том диапазоне, в который она вошла в прошлом году, и примерные границы которого для сорта Brent можно определить как $44/$57 за барр. Попытки пробоя осенних, и тем более летних минимумов прошлого года в среднесрочной перспективе пока что выглядят как очень хорошие возможности для ставки на восстановление цен. Такая оценка может изменится в том случае, если существенно ухудшатся финансовые условия, но пока что опасения развития таких негативных сценариев, связанных, например, с возможными проблемами Китая, малы.
Следуя мнению, высказанному в наших обзорах нефтяного рынка ранее, до пролонгации соглашения ОПЕК+, мы остаемся приверженцами точки зрения, что во втором полугодии цены на нефть будут в среднем ниже, чем в первом. Однако текущие уровни уже кажутся нам неоправданно низкими, и если они будут еще ниже, мы видим хорошую возможность для формирования среднесрочных длинных позиций.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...i-davyat-nefti

Нефть перепродана. Отскок поддержит сырьевые валюты.

Форекс
Для основных валютных пар прошлая неделя выдалась достаточно спокойной. В отсутствии ярких новостных поводов движения продолжались в рамках обозначенных ранее трендов. EUR/USD по итогам недели практически не изменилась, завершив ее вблизи 1.12.Попытка коррекции была выкуплена, на рынке достаточно сомнений в том, что ФРС сможет быть агрессивной в будущем. Почва для сомнений, надо сказать, благодатная: падение цен на нефть вновь провоцирует долговые проблемы у сланцевой отрасли, на горизонте маячит проблема потолка госдолга. С другой стороны, европейская валюта пока что поддерживается выросшей политической стабильностью и последовательностью ЕЦБ в своих комментариях. Наш взгляд на краткосрочные перспективы пары нейтрален, мы не видим поводов для роста, но и попытки коррекции будут пресекаться. В среднесрочной перспективе ожидаем коррекцию, предел которой пока что выглядит ограниченным уровнем 1.08. USD/JPY также провела неделю в боковом тренде у сопротивления 111.3. Как мы говорили ранее, медвежиймоментум в паре растрачен, хотя, формально, она остается в среднесрочном медвежьем тренде, идущем с осени прошлого года. Наш взгляд на краткосрочные перспективы пары нейтрален, среднесрочная картина пока неопределенная, прояснится в ближайшие пару недель.
Британская валюта остается стабильной. С одной стороны, на нее продолжают оказывать давление внутренняя и внешняя политика, с другой стороны, фунт на прошлой неделе поддержал Банк Англии. Главный экономист Банка Англии Энди Холдейн отметил, что было бы целесообразно отменить некоторые меры стимулирования во 2-м полугодии. Он признал, что июньские выборы создали неопределенность, но, несмотря на это риск запоздалого повышения ставок выше, чем преждевременного. Суть дела в том, что инфляция уже стабильно превышает двухпроцентную цель Банка Англии, и игнорировать этот факт далее значит порывать доверие к регулятору, который может быть обвинен в потакании политической конъюнктуре. Тем более что инфляция выросла, в том числе, благодаря падению британской валюты. В связи с чем, действительно, существует риск формирования положительной обратной связи между продолжением мягкой денежной политики, политическими трудностями правительства и курсом британской валюты. Чем хуже политический фон, тем больше соблазн продолжать мягкую политику, тем больше давление на фунт, и, соответственно, тем выше инфляция, если британская валюта возобновит снижение. Чем выше инфляция, тем больше в отрицательную область уходят реальные ставки, и круг замыкается: британская валюта получает дополнительный стимул к снижению. Таким образом, если Банк Англии намерен облегчить политические риски и снизить волатильность фунта, он должен проявлять жесткость вне зависимости от проблем правительства Терезы Мэй. Мы полагаем, что именно таким путем он и пойдет, и поэтому вновь подтверждаем свой позитивный взгляд на среднесрочные перспективы британской валюты, которая остается в рамках восходящего тренда, сформированного по минимумам осени прошлого года и начала этого года.
Нефть завершила прошлую неделю очередным сильным снижением, проигнорировав достаточно позитивную американскую статистику, показавшую падение запасов. Рынок озабочен продолжением роста добычи и роста числа буровых в США. Нестабильность на Ближнем Востоке вокруг Катара, по-видимому, интерпретируется не как фактор в пользу роста геополитической премии, а как фактор в пользу активизации Катара на фронте ценовой войны. С февраля нефть подешевела на 20.6%, что, формального, дает повод говорить о возобновлении в очередной раз медвежьего рынка. Но есть разница между тем трендом, который есть сейчас, и предыдущими: предыдущее шли на тренде роста добычи ОПЕК, этот идет на фоне снижения добычи ОПЕК, и все большее число участников рынка боятся, что ОПЕК утратила контроль над ситуацией. Наше мнение о слабости нефти во втором полугодии подтверждается, однако мы конституируем, что существующие ценовые уровни уже достаточно привлекательны для тактических покупок. В среднесрочной перспективе мы ожидаем отскока.
В контексте динамики нефтяного рынка стоит отметить, что CAD и AUD остаются толерантными к снижению нефти (чего не скажешь о российском рубле, о котором ниже). Это – косвенный признак того, что резкость движения носит краткосрочный характер. Нефть останется под давлением, но сейчас выглядит готовой к восходящей коррекции.
Доллар/рубль
Российская валюта на прошлой неделе продолжила ослабление, факторы ослабления все те же: антироссийские санкции со стороны США, снижение нефти, сворачивание керри-трейда. Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) по состоянию на 20 июня сальдированная спекулятивная позиция по рублю сократилась на 77%. По итогам прошлой недели с начала июня рубль подешевел к доллару на 4.8%, что являются худшим показателем среди всех валют Emerging Markets.
Мы отмечаем, что все факторы в пользу снижения рубля остаются в силе, однако в пользу возможной краткосрочной коррекции говорит сильная локальная перепроданность рубля. Также коррекцию рубля может поддержать коррекция нефтяных цен. Мы не рекомендуем формировать краткосрочные длинные позиции в USD/RUB на уровнях, характерных для конца прошлой недели, и ожидаем коррекцию USD/RUB в диапазон 57-58. Среднесрочные перспективы российской валюты по-прежнему оцениваются нами негативно.
Фондовый рынок
Российский фондовый рыноквопреки падению нефти на прошлой неделе обрел стабильность. Сказались, в первую очередь, технические факторы. РТС закрылся вблизи уровня 970, давно указанного нами как возможная цель среднесрочной коррекции. Напомним, что это 0.618 от всего роста с низов начала 15-го до верхов начала 16-го года. По итогам недели сформировалась свеча доджи с опорой на этот уровень. Полагаем, что есть значимые технические предпосылки для веры в то, что среднесрочная коррекция, как минимум, возьмет здесь паузу, и рекомендуем закрывать короткие позиции. Для формирования длинных позиций стоит дождаться более явной поддержки со стороны нефти.Рублевый индекс также закончил коррекцию. В краткосрочной перспективе, если рубль окажется способен на краткосрочное укрепление, рублевый индекс будет держаться хуже долларового, однако в среднесрочной перспективе, вероятно, покажет лучшую динамику на фоне сохранения слабости российской валюты в среднесрочной перспективе.
В контексте коррекции российского рынка важно следить за его наиболее сильными историями, чтобы понять настроения инвесторов. В этом контексте важно, что Сбербанк, – одна из наиболее сильных голубых фишек российского рынка, – пока что удерживает уровень 140 руб, который с большим трудом был пробит вверх в прошлом году (после чего рост резко ускорился). Если Сбербанк сдаст этот уровень, это будет знаком в пользу слабости рынка не только в среднесрочной, но и в долгосрочной (более года) перспективе.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...rievie-valyuti

Форекс
Доллар резко сдал позиции против евро на прошлой неделе. Фундаментальным новостным поводом возобновления бычьего тренда в EUR/USD было заявление МВФ о том, что американский доллар переоценен на 10-20% по сравнению с экономически обоснованным курсом, что снижает конкурентоспособность американских товаров. МВФ понизил прогноз по экономике США, поскольку не видит перспектив реализации обещанного президентом Дональдом Трампом фискального стимулирования и не верит, что Белому дому удастся разогнать рост экономики до 3% в год. Политическая ситуация изменилась настолько, что весь оптимизм относительно планов Трампа сошел на нет. МВФ теперь ожидает падение темпов роста в ближайшие пять лет до 1.7% в год, если не произойдет каких-либо перемен в экономической политике. Также на доллар негативно повлияли слова чиновника ФРС Уильямса о том, что экономике США не нужно масштабного бюджетного стимулирования. На этом фоне трейдеры проинтерпретировали в пользу роста евро и сравнительно нейтральное заявление главы ЕЦБ Марио Драги о расширении европейской экономики, сделанное на форуме ЕЦБ в Португалии, что и спровоцировало пробой сопротивления в районе 1.125 с последующим срабатыванием стоп-приказов. Техническая картина остается бычьей, по мнению многих аналитиков ралли может беспрепятственно продолжится в район 1.17. Мы, однако, предлагаем соблюдать осмотрительность. Текущие уровни в районе 1.14 – это начало зоны активного сопротивления. Если верхнюю границу размашистого бокового тренда, в котором EUR/USD обосновался с начала 2015-го, оценивать не по пикам, а по закрытиям недели, то за весь период с того времени лишь несколько раз недельное закрытие оказывалось чуть выше этого уровня. По осцилляторам и индикаторам силы тренда EUR/USD перекуплен на всех таймфреймах включая даже недельный, – взлет пары оказался слишком резким. Наша нейтральная оценка краткосрочной перспективы пары, данная неделю назад, не оправдалась, но мы продолжаем придерживаться мнения, что без некоторой технической коррекции дальнейший рост маловероятен. В краткосрочной перспективе мы предполагаемы высокую вероятность отката пары хотя бы в район 1.13.
Взлет евро отразился на динамике йены. Обе валюты в последние годы использовались в качестве валют фондирования для керри-трейд, и взлет евро привел к перераспределению хеджирующих возможный рост доллара позиций в пользу USD/JPY, что привело к некоторому росту USD/JPY. В кроссе EUR/JPY при этом наблюдалось резкое ускорение, которое вывело пару за пределы растущего канала, основание которого сформировалось еще летом-осенью прошлого года. Если относительно силы евро против доллара в долгосрочной перспективе можно сомневаться, – политика в США стала делом непредсказуемым, – то сила евро против йены, похоже, утвердившаяся тенденция. Мы ожидаем продолжения ралли и достижения в краткосрочной перспективе цели в районе 119.5 – 50% от всей амплитуды движения с декабря 2014-го по июнь 2016-го. Следующая цель – 134.2, среднесрочный тренд, похоже, направляется именно туда.
Британская валюта оправдала наши ожидания рост, что далось ей легко на фоне общего отступления доллара на FOREX. Банк Англии оправдал наши ожидания. Комментарии главы Банка Англии Марка Карни подтвердили ранее сделанные высказывания главного экономиста Банка Англии Энди Холдейна. Карни отметил, что терпимость регулятора к росту инфляции является ограниченной, и, возможно, потребуется сократить уровень стимулирования.
Нефть, как мы и предполагали, завершила нисходящую коррекцию и несколько отскочила, поддержав сырьевые валюты. Мы полагаем, что нефть, преодолевая весь новостной негатив и скептицизм трейдеров, которым переполнен сейчас рынок, продолжит попытки развить коррекцию, что дает основания ожидать от сырьевых валют, как минимум, сохранения достигнутых уровней.Мы оптимистичны относительно нефти, поскольку медвежьи ставки на нее, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), находятся на самом высоком уровне за последние 6 лет. Такой пессимизм не может способствовать продолжению снижения.
Доллар/рубль
Российская валюта, поддержанная нефтью, на прошлой неделе укрепилась против доллара и ослабла против евро. USD/RUB сумела по итогам недели закрепиться ниже 59. При этом согласно данным CFTC по состоянию на 27 июня, впервые за последние семнадцать месяцев в рубле образовалась чистая короткая позиция. Таким образом, резкость реакции рубля на последнюю фазу нисходящего движения в нефти можно объяснить сокращением маржинальных ставок на укрепление рубля, которые держались до последнего времени, и на необоснованность которых мы указывали уже с начала мая. Новости о том, что такое сокращение прошло, надо воспринимать в позитивном,для российской валюте ключе. Если восстановление нефти на фоне крайнего пессимизма спекулянтов продолжится, что более чем вероятно, отсутствие навеса спекулятивных лонгов также поможет восстановиться и российской валюте. В долгосрочной перспективе мы остаемся сторонниками идеи, что рубль продолжит ослабляться к целям выше 60, возможно даже несколько выше 70, но в краткосрочной перспективе ждем усиления российской валюты. Мы, как и неделю назад, ожидаем коррекцию USD/RUB в диапазон 57-58.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок завершил нисходящую коррекцию, РТС отработал уровень 970 и развернулся. Российские акции получают поддержку от корректирующейся нефти, стабильного рубля и дивидендных историй. На этой неделе восстановление продолжится. Стоит отметить, что акации Сбербанка демонстрируют силу, удерживаясь выше 140 вопреки страхам ужесточения санкций, кроме того, в Лондоне ADR на них торгуются с премией к российскому рынку. С технической точки зрения бумаги, сформировав в районе $10 перевернутую «голова-плечи» на дневном таймфрейме, разворачиваются. Это позитивный знак всему российскому рынку акций.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...dar-po-dollaru

Форекс
EUR/USD на прошлой неделе взяла паузу в своем бычьем ралли. Попытки коррекции в направлении 1.13 были выкуплены, неделя закрылась выше 1.14. По техническим индикаторам пара остается перекупленной на недельномтаймфрейме, тем не менее, картина остается бычьей. После консолидации можно ожидать попыток роста к прошлогодним максимумам. Вышедшие на прошлой неделе данные американского рынка труда оказались неоднозначными: рост занятости в несельскохозяйственном секторе парадоксально сопровождался ростом безработицы. После некоторых колебаний рынок, скорее, интерпретировал данные в позитивном для доллара ключе, однако этого оказалось недостаточно, чтобы подтолкнуть евро к коррекции. Мы по-прежнему полагаем, что ставка на среднесрочный рост евро в текущей ситуации является достаточно рискованной, и ожидаем некоторой технической коррекции. Однако мы согласны с доминирующим сейчас мнением, что многолетние минимумы в паре EUR/USD уже были поставлены, и нас ждет новый многолетний тренд ослабления доллара. Продажа доллара против евро на попытках роста выглядит рациональной стратегией.
Йена на фоне роста евро продолжает падать: глава Банка Японии ХарухикоКурода сегодня выступил на ежеквартальной встрече руководителей региональных отделений регулятора с заявлением, что политика управления кривой доходности будет проводиться до тех пор, пока не будет достигнута цель по инфляции в 2% г/г. Таким образом, йена остается последней валютой стран G7, в отношении которой ее эмитент не дает никаких намеков на будущее ужесточение монетарной политики. Это будет оказывать давление на йену и дальше, и с этойс этой точки зрения ставку на силу евро сейчас лучше делать в паре EUR/JPY.
Британскую валюту подкосила плохая статистика. Данные за май по промышленности и строительству показали падение вместо ожидаемого увеличения. Но главный негатив оказался в данных по торговому балансу, который оказался существенно хуже ожиданий, причем не только против ЕС. Текущего снижения фунта все еще недостаточно для установления баланса во внешней торговле, а, учитывая риски Brexit и падение аппетита к риску в последнее время, ожидать, что приток капитала скомпенсирует торговый дефицит не приходится. Пока что фунт поддерживается намеками Банка Англии на необходимость сворачивать программу стимулирования, однако вышедшая статистика и неспособность GBP/USD пробиться выше 1.3, заставляет нас осторожнее относиться к перспективам роста пары.
Нефть не смогла развить восстановление выше уровня 50%-й коррекции от предыдущего падения с майских максимумов до июньских минимумов. Новая коррекция началась на фоне достаточно позитивной статистики по запасам, что указывает на крайний пессимизм, затопивший нефтяной рынок. Мы полагаем, что на фоне такого пессимизма существенное падение уже невозможно, но и восстановление затруднено в условиях, когда любые попытки роста используются для новых продаж. Данные CFTC указываю на рост как лонгов, так и шортов в нефти, и мы ожидаем стабилизации. Недавние минимумы на этой неделе не будут переписаны, и с этой стороны давление на сырьевые валюты снизится.
Доллар/рубль
Российская валюта не оправдала пока надежд на краткосрочное укрепление, на возможность которого указывал ряд технических признаков. USD/RUB закрыла неделю на уровне июньских максимумов, и с технической точки зрения, готова развить падение. Агрессивному снижению могут помешать два фактора: уже накопившийся экстремально большой шорт против рубля, который почти достиг критических уровней 2014-го года и достаточно нейтральный политический фон, которые дал саммит G20. От него не ждали прорывов, но и ухудшения внешнеполитических позиций России, на первый взгляд, не произошло.
Мы все еще допускаем некоторый откат USD/RUB вниз, сдерживающим фактором для дальнейшего снижения рубля помимо навеса коротких позиций станет приближение налогового периода, но по-прежнему советуем использовать попытки коррекции USD/RUB для наращивания среднесрочных длинных позиций.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынокна фоне слабости рубля и нефти растерял бычий импульс, однако по итогам недели закрылся выше ключевой поддержки 970 по РТС. Краткосрочные перспективы и индекса выглядят сейчас нейтрально, среднесрочные – слабонегативно. Попытки пробить вниз 970 по РТС еще будут, и если российская статистика перестанет указывать на некоторое оживление экономики, или нефтяной рынок продолжит коррекцию, эти попытки могут возыметь успех.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...mizm-narastaet

Форекс
FOMC не поддержал доллар. Как и ожидалось, ставка по федеральным фондам была сохранена в диапазоне 1.00-1.25%, заключительное заявление не изменилось существенно в сравнении с предыдущим, конкретных планов сокращения баланса не озвучено, указано лишь, что ФРС прогнозирует начать сокращение баланса «относительно скоро».
EUR/USD пробила вверх 1.17, неделя закрыта на максимальных с конца 2014-го – начала 2015-го уровнях. Это, безусловно, среднесрочный бычий сигнал, но дальнейший рост технически сильно затруднен, даже если выглядит фундаментально обоснованным. Ожидаем консолидацию.USD/JPY упала к 38.2% от роста с от апрельских минимумов до недавних максимумов, ожидаем небольшую восходящую коррекцию. GBP/USD продолжает неспешно реализовывать бычий потенциал, ожидаем дальнейшего роста. В кроссе EUR/GBP идет консолидация, вероятно некоторое ослабление. Лишь в паре USD/CHF доллар на прошлой неделе проявил силу, чему способствовало заявление главы швейцарского ЦБ о том, что франк все еще сильно переоценен. Также ходят слухи о том, что ЦБ Швейцарии провел интервенцию против нацвалюты, когда она пробила вниз 0.95.
Мы, как и ранее, отмечаем экстремальную перепроданность доллара во всех основных парах, и не рекомендуем продавать его на текущих уровняхна краткосрочную перспективу. В среднесрочной перспективе мы придерживаемся медвежьего взгляда на доллар в контексте продолжающегося политического скандала вокруг Трампа в Вашингтоне, того, что новые санкции против России грозят рассорить Вашингтон и Брюссель, вернув на повестку дня тему торговой войны, так как Вашингтон со всей очевидностью пренебрегает европейскими интересами. Также стоит отметить информацию о начале подготовки советниками Трампа пакета санкций против Китая. Все это работает не в пользу долгосрочной силы доллара.
Нефтяной рынок оживился после саммита ОПЕК+ на прошлой неделе. Саудиты надавили на основных партнеров с целью добиться пошатнувшейся улучшения дисциплины ОПЕК и пообещали дополнительное сокращение добычи. Отраслевые аналитики сходятся во мнении, что пока идет процесс подготовки приватизации саудовской государственной монополии, саудиты сделают все возможное для того, чтобы удержать цены. Таким образом, медвежий потенциал в нефти на второе полугодие выглядит очень ограниченным, и не стоит ждать того, что недавние минимумы будут переписаны. Нефть останется в боковомтрнеде вокруг психологической отметки $50 за баррель. Восстановление нефти поддержало сырьевые валюты, включая рубль.
Доллар/рубль
Российская валюта остается под действием противоречивых факторов. Восстановление нефти поддерживает ее, новые санкции давят на нее. Стоит отметить, что согласно данным CFTC спекулянты агрессивно закрывают короткие позиции в нефти, но продолжают наращивать шорт в рубле, который остается на уровне, характерном для паники 2014-го года. На таком шорте слабеть рублю сложно, чтобы падать против доллара на фоне восстановления нефти нужно «стряхнуть» хотя бы часть спекулятивного навеса медведей. 60 за доллар пока что остается существенным сопротивлением.
Влияние новых американских санкций, на наш взгляд, в моменте переоценено. Главный страх инвесторов направлен на рынок ОФЗ, но пока что динамика ОФЗ не дает панических сигналов. Если в будущем санкции затронут внешний долг, это, вероятнее всего, будет касаться лишь новых выпусков облигаций, выпуски которых не будут объемными, если Минфин реализует всю свою программу заимствований, запланированную на текущий год. Введение санкций против проектов Газпрома потребует одобрения европейцев, а они пока на это не готовы. Мы ожидаем USD/RUB в диапазоне 59 – 61, как и раньше мы рекомендуем выкупать просадки в направлении 59, которые возможны, и должны остудить пыл наиболее агрессивных рублевых медведей. Тем не менее, поддержка налогового периода позади, нефть отыграла большую часть своего падения от годовых максимумов, и среднесрочно рубль, как и прежде, выглядит слабым.
Фондовый рынок
Индекс РТС оправдывает наши медвежьи ожидания, на акции давит умеренность Банка России, взявшего, как мы и ожидали, паузу в цикле снижения ставок. РТС готовится снова пробить вниз 1000, и мы отмечаем потенциал снижение до 900.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...s-maya-2016-go

Рынок труда остановил свободное падение доллара.

Форекс
Свежая сильная статистика рынка американского рынка труда в пятницу практически свела на нет весь рост евро за прошлую неделю. Уровень пессимизма в отношении американской валюты в настоящее время находится на пике последних нескольких лет, а между тем экономическая статистика из США и дальше способна поддерживать доллар и давать надежду на восстановление доходностей. К настоящему времени рынки утратили веру в ужесточение политики ФРС и учитывают лишь одно повышение ставки до конца 2018, но, учитывая экстремально медвежье позиционирование в долларе, ситуация может быстро измениться. После пробоя верхней границы диапазона, в котором EUR/USD жила в последние 2.5 года, цель 1.2 выглядит логичной, однако попытка восхождения к ней сопряжена с высоким риском коррекции. Ранее мы скептически относились к возможности с первого раза пробить верхнюю границу диапазона, также скептически мы относимся к перспективе продолжения роста без заметного существенного отката пары вниз, хотя пока пара остается за границами диапазона, попытки роста будут. Если она снова вернется в границы, риск дальнейшего развития нисходящего движения станет очень высоким. Сейчас мы по-прежнему ожидаем консолидацию.
Надо, однако, отметить, что политическая атмосфера в Вашингтоне работает против доллара в среднесрочной перспективе, и продолжает ухудшаться. Специальный прокурор Роберт Мюллер созвал большое жюри присяжных по делу о возможном вмешательстве России в выборы в США, что свидетельствует о возросшей интенсивности расследования. Наблюдатели ожидают ускорения процесса, так как большие жюри дают следователям дополнительные полномочия по сбору документов и работе со свидетелями. Тем не менее, расследование вряд ли завершится ранее, чем через квартал, и все это время будет оказывать давление на доллар.
USD/JPY также закрыла неделю чуть выше уровней открытия, и пока что не оправдала наших надежд на восходящую коррекцию. Мы отмечаем, что потенциал восходящего движения остается, его потенциальные цели лежат в районе 114.5. GBP/USD получил нисходящий импульс после заседания Банка Англии. Формальным поводом стало сокращение числа «ястребов», которое, впрочем, было совершенно ожидаемым. Надо отметить, что Банк Англии заявил, что рынки, ожидающие повышение ставки до 0.5% в 2018 г и до 0.75% в 2020 г, недооценивают размеров ужесточения монетарной политики. Этот бычий комментарий прошёл незамеченным, но дает среднесрочный сигнал роста пары. Мы, как и прежде, рекомендуем покупать на спадах, видя первую серьезную цель восходящего движения в районе 1.34.
Нефть немного сдала позиции по итогам недели. Данные по запасам показали неожиданный рост. Тем не менее, данные по буровой активности, вышедшие в конце недели, подтверждают остановку роста буровой активности. С технической точки зрения сейчас вероятна краткосрочная коррекция, на среднесрочную перспективу нефть, скорее, будет торговаться несколько ниже текущих уровней, но серьезного падения мы не видим. В сырьевых валютах мы рассматриваем возможности продажи AUD/USD после того, как пара отбилась от уровня 0.8, с целью 0.77, и покупки в USD/CAD после того, как пара вернулась выше весенних минимумов 2016-го, с целью 1.273 и далее 1.293.
Доллар/рубль
Как мы и предполагали, штурм 60 за доллар оказался непростым делом. По итогам недели уровень так и не был взят, вопреки тому, что, казалось бы, весь новостной фон говорил в пользу роста доллара. Рубль укрепился в конце недели, укрепление совпало с проявлением силы доллара, и это позволяет, как и раньше, утверждать, что динамика USD/RUB определяется в большей степени спросом на риск, а не динамикой нефти. Последние данные CFTC говорят о том, что маржинальные спекулянты начали закрывать шорт против рубля, и это является бычьим сигналом для российской валюты. Тем не менее, поскольку шорт в деривативах никак не отражался на рублевом долговом рынке, - спрос на ОФЗ оставался высоким, - потенциал укрепления рубля небольшой. И нефть, хоть и отошедшая на второй план в числе факторов, влияющих на рубль, также не поможет рублю в краткосрочной перспективе. Что касается новых санкций, рейтинговые агентства не видят в них пока что ощутимой угрозы российскому рынку и российской экономике, никто не заявил об изменении прогнозов по суверенным рейтингам.
Как и прежде, мы предлагаем использовать просадки доллара к 59 и ниже для наращивания в нем длинных позиций. Среднесрочно рубль, как и прежде, выглядит слабым, и дальнейшее ослабление в направлении 62.0 – 62.5 будет вполне логичным после того, как 60, наконец-то, будет уверенно взят.
Фондовый рынок
Индекс РТС по итогам недели удержал уровень 1000, и подрос благодаря восстановлению спроса на риск и относительно стабильной нефти, а также усилению рубля в конце недели. Тем не менее, среднесрочная картина остается медвежьей, и с текущих уровней мы рекомендуем осторожные продажи, которые стоит наращивать при пробое вниз 1000. Сейчас индекс РТС находится примерно на уровнях, бывших осенью прошлого года до «трампомании», растеряв свой рост, обусловленный большими надеждами на изменение политики в Вашингтоне. На сегодняшний день разрушены именно иллюзии, касавшиеся возможности потепления российско-американских отношений. Не исключено, что скоро, по мере развития скандала в Вашингтоне и дальнейшего разочарования в Трампе, на рынок придет ощущение, что худшее еще впереди. Кстати, это касается и американского рынка, который, начав в прошлом году ралли на идее новой налоговой политики Трампа, все еще не остановил его, хотя ясно, что этой новой политики не будет или, как минимум, ее реализация будет очень сильно затруднена.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analit...adenie-dollara

Корейский кризис задает краткосрочные тренды.

Форекс
Корейский политический кризис не дал развиться восходящей коррекции в USD/JPY. Бегство от риска привело к снижению пары в район июньских минимумов у 109, восходящая линия поддержки, построенная по весеннему и летнему минимумам, пробита вниз.Техническая картина стала неопределенной, в краткосрочной перспективе от достигнутых в конце прошлой неделе минимумов может быть небольшой отскок вверх, в среднесрочной перспективе теперь возможно ускорение вниз, драйвером которого будет закрытие коротких позиций по йене (йена единственная из основных валют, по которой остается нетто-шорт позиция против доллара, против остальных сам доллар уже в продаже).
Дальнейшее развитие политических событий может привнести высокую волатильность на FOREX, но, тем не менее, мы верим в благополучное разрешение кризиса, как это уже было много раз, когда все ограничивалась воинственной риторикой. На этом событии йена снова начнет слабеть. В случае же эскалации кризиса, сама Япония может оказаться под риском вовлечения в боевые действия, что может быть воспринято как сигнал для бегства из йены – «тихой гаванью» в данном случае станет доллар или даже евро и швейцарский франк. Так что наметившийся тренд укрепление йены, пока что, выглядит ограниченным и, в любом случае, торговля ей сейчас сопряжена с риском роста волатильности.
В остальных парах доллар остается под давлением из-за того, что инфляция в США упорно отказывается повышаться. Слабые результаты инфляционного последнего отчета обусловили снижение доллара и доходности казначейских облигаций, EUR/USD, в которой до этого наблюдались попытки пробить обратно вниз 1.17 и вернуться в покинутый ранее диапазон двухгодичной консолидации, оставила эти попытки. После последнего отчета вероятность подъема ставки на декабрьском заседании ФРС оценивается всего в 30%. Как заявил после выхода инфляционного отчета президент ФРБ Далласа Роберт Каплан, «я хотел бы увидеть больше доказательств того, что мы успешно продвигаемся в направлении нашего целевого уровня по инфляции». Он добавил также, что его вполне устраивает текущий уровень ставок, который «идеально соответствует» текущей ситуации. Ранее, в четверг глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявлял, что инфляции потребуется «еще какое-то время» для достижения целевого уровня. Эти заявления были восприняты как указания на смягчение позиции ФРС – ей все сложнее становится объяснить, зачем на текущем макроэкономическом фоне продолжать цикл ужесточения монетарной политики. На доллар также продолжает оказывать давление политический скандал в Вашингтоне. В целом, столь негативной динамики индекса доллара, которая наблюдается с начала текущего года, не было с 1986-го.
На горизонте маячит одно очень важное событие: ежегодный симпозиум Центробанков в Джексон-Хоул в Вайоминге, который начнется через неделю. Симпозиум всегда привлекает внимание участников рынка, так как может существенно влиять на курсы и тренды, в частности, год тому назад именно с него, после комментариев главы ФРС, которые были восприняты в «ястребином ключе», начался тренд снижения EUR/USD, который увел пару на новые локальные минимумы в коне года. В этом году не исключено нечто подобное, но импульса теперь ждут не от главы ФРС, а от главы ЕЦБ Марио Драги. Если глава ЕЦБ даст намеки на сворачивание стимулов в Европе после более чем двухлетнего действия программы количественного смягчения, это поддержит бычий тренд в EUR/USD, окончательно закрепив его после выхода пары из диапазона двухгодичной консолидации. Если глава ЕЦБ, напротив, отметится мягкими комментариями, пара может просесть, вернуться в диапазон, и торговля в диапазоне продолжится.
GBP/USD удерживается выше 1.3, USD/CAD приостановила восходящую коррекцию при поддержке нефти, AUD/USD под давлением региональных (корейских) рисков. В кроссе EUR/GBP надо отметить, что наши ожидания консолидации пока не оправдываются, пара продолжила рост и преодолела уровень 0.9, закончив неделю выше. Мы, отмечая сохранение бычьего настроя в этом кроссе, полагаем, что легко продолжить рост не удастся, и ожидаем консолидации у максимумов перед попыткой штурма отметки 0.93, достигнутой еще осенью 2015-го в момент флеш-крэша фунта.
Доллар/рубль
60 за доллар держится вопреки росту антирисковых настроений. Как мы и говорили, это сильный барьер на пути дальнейшего снижения рубля. Первый негатив от ужесточения санкций отыгран, рублю помогают нефть и сильная макроэкономика. Снижение инфляции (в последние две недели наблюдается дефляция) возвращает на повестку дня снижение ставки Банком России и, как следствие, поддерживает долговой рынок на фоне сокращения ястребиных ожиданий в отношении ФРС. Рост ВВП РФ во втором квартале 2017 года в годовом выражении, по предварительным подсчетам Росстата, составил 2.5%, что на процент выше прогнозов. Положительное сальдо внешней торговли РФ в июне текущего года выросло в годовом выражении на 8.1% и составило $8.69 миллиарда. По итогам января-июня профицит внешней торговли составил $59.56 миллиарда против $44.65 миллиарда годом ранее (рост в 1.3 раза).
В поддержку рубля работает также все еще сохраняющийся значительным навес коротких позиций против него на рынке деривативов, который, впрочем, стал уменьшаться.
Наша позиция в отношении рубля остается неизменной. Отмечая сохраняющийся потенциал небольшого укрепления в краткосрочной перспективе, как и прежде, мы предлагаем использовать просадки доллара к 59 и ниже для наращивания длинных позиций по американской валюте. Мы ожидаем некоторого ослабления рубля в среднесрочной перспективе, так как не видим апсайда для нефти, и видим симптомы, указывающие на снижение спроса на риск во втором полугодии. Сильная макроэкономика, в свою очередь, является заслугой восстановления сырьевого рынка, статистика снова ухудшится, если сырье попадет под усиливающееся давление по какой-либо причине.
Фондовый рынок
Индекс РТС по итогам недели немного сдал позиции, оставаясь выше 1000. Среднесрочная картина по-прежнему остается медвежьей, и мы по-прежнему рекомендуем осторожные продажи, которые стоит наращивать при пробое вниз 1000. Рост геополитических рисков предполагает снижение спроса на активы развивающихся рынков.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...rochnie-trendi

Джексон-Хоул не изменил тренды.

Форекс
На прошлой неделе в фокусе внимания был саммит банкиров в американском Джексон-Хоуле, от которого ждали сюрпризов, способных повлиять на текущие тренды валютного рынка, главным образом – на дальнейшее поведение доллара.
Выступление главы ФРС Джанет Йеллен не дало каких-то указаний на будущее монетарной политики. В последнее время у участников рынка сложилось впечатление, что хронически низкая инфляция загнала ФРС в тупик, и выхода из этого тупика пока что не видно. Также никак не был упомянут баланс ФРС и то, что ФРС намерена с ним делать дальше. В выступлении Йеллен оказались затронутыми вопросы развития кредитования и регулирования, причем выступление подтвердило разность подхода Йеллен и Трампа к регулированию банков. Йеллен является последовательной сторонницей принятого при Обаме закона Додда-Франка, существенно ограничившего банковскую деятельность после кризиса 2008-го года, тогда как Трамп считает этот закон излишне жестким, сдерживающим развитие финансовой сферы и, через это, темпы экономического роста. Срок полномочий Йеллен подходит к концу, и Трамп ранее говорил, что может переназначить Йеллен, но может предложить и другого кандидата (главу ФРС по представлению президента утверждает сенат).
С другой стороны, Марио Драги не дал каких-то знаков в пользу того, что он недоволен сильным евро. Драги лишь дежурно заявил, что денежно-кредитная политика ЕЦБ продолжает работать, и экономика Еврозоны продолжает восстанавливаться.
Не получив никаких знаков, дающих повод к изменению тренда, спекулянты продолжили тренд. EUR/USD установила по итогам недели новые локальные максимумы выше 1.19, закрытие недели подтверждает восходящий тренд и актуальность целей в районе 1.20 – 1.21.
USD/JPY по итогам недели осталась практически на месте, несколько выше 109, среднесрочная техническая картина в паре, как мы говорили неделей ранее, стала скорее медвежьей, и по-прежнему стоит ожидать попыток снижения пары, для начала к 108.
GBP/USD в последнее время выглядела аутсайдером, но по итогам недели сумела укрепиться, и, главное, удержаться в районе трендовой линии поддержки от начала текущего года. Имеет смысл покупать в расчете на отскок от поддержки, особенно учитывая сложившуюся картину в кроссе EUR/GBP. Здесь наблюдается перекупленность на недельном теймфрейме, на фоне близости к ключевому сопротивлению 0.93, и высока вероятность коррекции.
Статистика американского нефтяного рынка снова показала снижение запасов и снижение числа буровых. Добыча, впрочем, пока еще подрастает, но она откликается на динамику буровых с некоторым временным лагом, так что, при сохранении текущих тенденций, и рост добычи также скоро должен остановиться. По итогам недели нефть снова незначительно снизилась, сформировав четвертую «черную» недельную свечу, однако недельные минимумы, наблюдающиеся с июня, дают возможность технически установить зарождающуюся среднесрочную тенденцию к восстановлению с потенциалом роста 15-20% от текущих уровней. Ближайшие пару недель дадут понять, станет ли реализоваться бычий сценарий, или рынок по-прежнему в среднесрочной перспективе останется под давлением и предпримет новую попытку ощутимого снижения. Динамика запасов и буровых поддерживает быков, слабеющая дисциплина ОПЕК+ на стороне медведей.

Доллар/рубль
По итогам недели рублевые медведи начали, наконец-то, активно сдавать позиции. Упорные, но неудачные попытки штурма 60 за доллар привели к откату в район поддержки 58.5. Июньские минимумы в USD/RUB пробиты, тренд укрепления рубля против доллара краткосрочно продолжится, цели снижения USD/RUB лежат в районе 57.6.
Несмотря на то, что политический фон вокруг России не улучшается, на прошлой неделе пятилетние CDS на Россию упали до новых минимумов в районе 145 – 146 пп, и теперь они стоят дешевле, чем CDS на долги стран европериферии, и даже дешевле, чем на итальянский госдолг. Рынок подтверждает высокое доверие инвесторов к бюджетной и монетарной политике России. Тем не менее, мы по-прежнему остаемся умеренными рублевыми медведями в среднесрочной перспективе, и, как и прежде, рекомендуем выкупать коррекцию USD/RUB, отмечая последующие цели роста доллара в районе 62. Именно такой курс позволит при сохранении текущих нефтяных цен сгладить проблему бюджетного дефицита, кроме того, мы полагаем, что общая слабость доллара на FOREX скоро закончится.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок на прошлой неделе несколько отыграл потери, однако три последовательных недельных максимума сформировали нисходящую тенденцию, которая, как мы полагаем, предпримет попытку развиться, и это окажет давление на другие площадки. Индекс РТС, однако, оживился, и, пробив вверх сопротивление в районе 1050, стремится вернуться выше весенних минимумов. Надо отметить, что индекс вышел из под линии падающего тренда, построенной от февральских максимумов через весенние максимумы, и мы рекомендовали закрывать короткие позиции при таком развитии ситуации. Мы отзываем свою среднесрочную рекомендацию продавать индекс с целью 970, и сейчас придерживаемся выжидательной позиции.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...izmenil-trendi

Американский доллар переживает, пожалуй, худшую полугодовую динамику за пятнадцать лет, сдав в паре к евро около 15%.Еще в начале этого года, на волне истерики, запущенной победой Трампа и анонсированной им программы стимулирования американской экономики, аналитический мейнстрим с упорством, достойным лучшего применения, предрекал падение EUR/USD в район паритета. Эту идею инвестбанки продавали клиентам уже около двух лет. Начавшийся после первых разочарований Трампом тренд ослабления доллара, набирал силу с тем же маниакальным упорством, с которым в течение двух лет продавали идею падения евро. Так к фундаментальным факторам на рынке часто добавляется психологический: если в течение долгого времени внушают нечто, что не реализуется, все, что с этим ассоциируется, начинает вызвать отвращение. Так и доллар США, бывший несколько лет назад безусловным фаворитом FOREX, сегодня оказался «мальчиком для битья». Долго ли это еще продлится?
Постоянные политические скандалы в Вашингтоне на фоне стабилизации политической ситуации в ЕС и поражения евроскептиков во Франции, а также позитивная экономическая динамика в ЕС на фоне того, что в США инфляция упорно не желает выходить на целевые уровни, усилили тренд роста евро настолько, что если посмотреть на стандартные технические осцилляторы и индикаторы силы тренда недельного таймфрейма EUR/USD, можно обнаружить, что так высоко, как сегодня, в последний раз они стояли в июле 2002-го. И это был момент окончания первой волны роста в долгом ралли EUR/USD из района исторических минимумов около 0.85 к историческим максимумам. Может быть, сейчас стоит признать, что долгосрочный циклический максимум доллара был поставлен в начале текущего года, и начался новый долгий тренд ослабления доллара?Пока что преждевременно делать такой вывод, но такой вариант развития событий вполне вероятен, если доллару не удастся вернуться обратно в коридор двухгодичной консолидации.
Можно провести множество аналогий между началом 00-х и нынешним временем. Например, и тогда, и сейчас американский широкий рынок консолидировался вблизи максимумов. Потом, на тренде падения доллара падал и рынок – доллар вел себя как проциклическая валюта. Сегодня доллар тоже ведет себя как проциклическая валюта: слабость доллара коррелирует со слабостью рынка. И тогда, и сейчас был бум технологичных компаний. Тогда этот бум был связан с развитием интернета, сегодня – с развитием т.е. «криптоэкономики», пузырь которой с начала этого года надувается фантастическими темпами, и его объем превысил уже $160 млрд. Если к этому пузырю добавить объем потенциально плохих долгов в сфере сланцевой добычи нефти, которая с трудом обеспечивает себе рентабельность при текущих ценах на нефть, в аккурат получается нечто, похожее по масштабам на пузырь доткомов, крушение которого в начале 00-х спровоцировало новый цикл монетарного ослабления, снижения доллара и рынка акций. Для начала 00-х характерен всплеск воинственности американской внешней политики, спровоцированный терактом 11 сентября. Началась долгая «волна с террором». И тогда в США был республиканский президент, Буш II. Нынешний президент Трамп, если судить по его риторике, вполне способен превзойти в воинственности Буша II, и он также выходец из республиканской партии, отдающей предпочтение силовым приемам во внешней политике. А проблем во внешней политике США, надуманных и реальных, хватает: начиная от ядерной Северной Кореи, за которой стоит Китай, продолжая Сирией, за которой стоят Иран и Россия, и заканчивая выходящей из под контроля США Турцией, готовой в альянсе с Катаром проводить свою политику на Ближнем Востоке.
Итак, что нас ждет, если предположить, что сегодня мы переживаем некий аналог начала 00-х, скажем, аналог 2002-го года? По аналогии с тем временем, и вопреки убежденности в том, что ужесточение монетарной политики в США приведет к росту доллара, можно предположить, что время силы доллара закончилось, и нас ждет около семи лет его ослабления, на фоне которого будет наблюдаться отток капитала из США по двум основным направлениям: репатриация капитала в еврозону, из которой за период слабого евро и монетарных стимулов ЕЦБ выкачали огромный объем ликвидности, и приток инвестиций в развивающиеся экономики. Слабость доллара – это также бычий сигнал для всего сырьевого рынка, включая рынок драгметаллов. Именно в начале 00-х золото окончательно определилось с направлением движения, и под будущий рост стали запускаться золотые ETF. Весьма показательно то, что в последние недели золото вышло изпод линиипадающего тренда, сформированной последовательными максимумами 2011-го, 2012-го и 2016-го года, технически закончив, тем самым шедшую несколько лет боковую коррекцию, и готово к покорению новых вершин. Что до рынка нефти, отраслевые аналитики предрекают его ребалансировку в течение ближайшего года, после чего стабильно растущий спрос подтолкнет цены вверх. Доводы в пользу того, что это спровоцирует новый бум сланцевой добычи и переизбыток предложения, которое снова обрушит цены, могут споткнуться о доводы ликвидности. Рынком движет ликвидность. Если отток капитала из экономики США будет, как и в 00-е, сопровождаться ускоренным ростом денежных мультипликаторов, цены на сырье, как на финансовый актив, смогут расти даже в условиях избытка предложения. Если же избыток предложения станет проблемой, эту проблему можно решить способом, характерным, опять же, именно для начала 00-х: «отключив» от рынка какую-нибудь крупную добывающую страну на Ближнем Востоке. Тогда это был Ирак. Сегодня, учитывая непредсказуемость администрации Белого Дома, это может быть вообще кто угодно, даже Саудовская Аравия, тем более, что с демократией и правами человека там уж точно не все в соответствии с американскими стандартами.
Если предположить, что мы сейчас находимся в начале 00-х, нас через несколько лет ждет новый исторический максимум цены золота, новый исторический максимум в EUR/USD, как минимум, возврат цены нефти выше $100 за баррель, в который сейчас не верит никто в буквальном смысле этого слова, и, говоря уже о России, новые «семь тучных лет», аналогичные «семи тучным годам Кудрина». И если допустить в своем воображении такую перспективу, обнаруживается, что российский фондовый рынок стоит сейчас чертовски дешево, а российский рубль, относительно которого в «аналитическом пространстве» абсолютно доминируют долгосрочные медвежьи настроения, серьезно недооценен.
Мы не знаем, как развернется ситуация в будущем. Фактор непредсказуемости слишком велик, и это именно тот момент, когда большие «умные» деньги определяются с направлением движения. Развернется ли EUR/USD из района 1.2, или продолжит свой путь к целям уже в районе 1.25, сейчас сказать невозможно. Советовать с полной уверенностью покупать или продавать можно тогда, когда делать это становится уже слишком поздно. Но, говоря о России, стоит обратить внимание на знаки. Например, на то, что вопреки ужесточению американских санкций стоимость страховки от дефолта по внешнему долгу России упала ниже, чем аналогичная страховка для стран европериферии. И это несмотря на то, что по версии двух основных глобальных рейтинговых агентств их трех внешний долг России имеет «мусорный рейтинг». Так ли уж инвесторы не любят Россию? Или нелюбовь к ней внушается одним, пока другие собирают долгосрочные длинные позиции на российском рынке? Время покажет.
Можно сказать одно: сейчас на валютном рынке, похоже, некая «точка бифуркации», прохождение которой может стать сигналом для определения долгосрочных трендов и других рынков. Надо быть особенно бдительным в такие моменты, и не поддаваться распространенным стереотипам. Мнение большинства в такой ситуации почти всегда бывает ошибочным.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analit...iyskih-aktivov

ЕЦБ «проснулся».

Форекс
В фокусе внимания нарастающая напряженность на Дальнем Востоке, рынок труда США и «проснувшийся» от сильного евро ЕЦБ.
Рост напряжённости на Дальнем Востоке обернулся новым приступом слабости доллара. EUR/USD, наконец-то, покорила 1.2, но не смогла закрепиться выше. Йена, которая, казалось бы, должна страдать, как одна из основных валют региона, подверженного сейчас наибольшим рискам, не прекращает попыток усилиться. Впрочем, вспоминая, как японская валюта вела себя во время атомной аварии на Фукусиме, этому не стоит удивляться. Удивляться стоит росту рубля и канадского доллара, на фоне дальневосточной напряжённости и далеко невпечатляющей динамики сырьевого рынка. О сырьевых валютах, впрочем, несколько позже. Возвращаясь к доллару, стоит отметить, что наблюдаемая сейчас динамика указывает на то, что он продолжит падение на фоне роста евро и йены, если корейский ядерный кризис продолжит усиливаться. В понедельник утром доллар открылся гепом вниз к EUR, JPY, CHF и остается под давлением после заявления Трампа о том, что США готовы применить против КНДР ядерное оружие.
Конец прошлой недели ознаменовался всплеском волатильности после выхода откровенно слабых данных американского рынка труда. На фоне плохой статистики, EUR/USD предприняла было вторую попытку штурма 1.2, однако попытка была прервана «неназванными источниками» ЕЦБ, которые «по секрету всему свету» сообщили, что ЕЦБ не готов представить в ближайшем будущем программу сворачивания QE, и что такая программа может быть обозначена не ранее декабря. Таким образом, впервые за длительный период времени появился ясный сигнал, что ЕЦБ недоволен усилением евро. Рынок отметил это недовольство восстановлением доллара, причем не только против евро, но и, в меньшей степени, по всему спектру рынка.
Когда рынок оказывается во власти инсайдеров и непредсказуемой политической ситуации, делать краткосрочные прогнозы – неблагодарное занятие. На одной чаше весов Трамп, КНДР и недовольство ЕЦБ, на другой – перекупленность EUR/USD, слабый рынок труда США и сильный тренд роста EUR. Что пересилит? Сделаем осторожное предположение: на текущей неделе консолидация EUR/USD в районе 1.18-1.19 продолжится, всплески волатильности могут привести к выбросам как в район 1.21, так и в район 1.17, но неделя закроется примерно на уровнях начала. В среднесрочной перспективе, однако, следует принять во внимание возможности ЕЦБ управлять курсом. Напряженность вокруг КНДР либо скоро рассосется, либо останется на текущем уровне, но притупится восприятие риска – к ней привыкнут. А недовольство ЕЦБ, вполне возможно, приведет к реальным заявлениям и действиям. В связи с этим мы не рекомендуем усиливать длинные позиции в EUR/USD, и ожидаем возобновления более явных попыток технической коррекции в скором будущем. Мы советуем, в связи с этим, отметить потенциальную слабость евро, сделав среднесрочную ставку на снижение EUR/JPY. Также стоит отметить, что EUR/GBP развернулась вниз от сопротивления 0.93, и имеет неплохие шансы развить коррекцию, на возможность которой мы указывали ранее. Фунт может быть поддержан завершением «торга» вокруг выхода Британии из ЕС. Тереза Мэй, похоже, готова согласиться на выплату 50 млрд. фунтов отступных. Достижение определённости в этом вопросе позитивно для британской валюты.
Сырьевые валюты на фоне слабости доллара держались на прошлой неделе неплохо. USD/CAD переписала летний минимум в районе 1.24, несмотря на то, что нефть WTI по итогам недели снова ослабла. Успехи австралийской валюты скромнее, но AUD/USD сумела завершить неделю ростом.
Снижение WTI идет уже 5-ю неделю подряд, причем характерны достаточно глубокие просадки внутри недели, которые пока что выкупаются. Стоит отметить, что последние данные по буровым зафиксировали отсутствие изменений, тогда как добыча в США все еще растет. Это может спровоцировать новый приступ скептицизма относительно будущей перебалансировки рынка, особенно при усилении тенденции бегства от риска на фоне напряженности в глобальной политике. Техническая возможность для выхода из нисходящего тренда на прошлой неделе была упущена, и нефть может ускориться вниз. В связи с этим не стоит обольщаться силой сырьевых валют в моменте.
Доллар/рубль
По итогам недели среднесрочные рублевые медведи капитулировали. Как мы и предполагали, усиление рубля продолжилось, наши цели в районе 57.6 достигнуты и пробиты вниз. Следующая цель коррекции для рубля находится в диапазоне 57.0 – 57.2, где, как мы предполагаем, укрепление рубля остановится. Будучи рублевыми быками на коротком горизонте, мы по-прежнему остаемся умеренными рублевыми медведями в среднесрочной перспективе, и, как и прежде, рекомендуем выкупать коррекцию USD/RUB, ожидая слабости рубля к концу сентября и движения USD/RUB сначала обратно к 60, затем в район 62.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок на прошлой неделе отскочил на фоне слабого доллара, вернувшись в район исторических максимумов. Индикаторы силы тренда недельного таймфрейма указывают на ослабление тренда, мы полагаем, что максимумы на этой неделе не будут переписаны, рынок, скорее, ослабнет.
Индекс РТС воспользовался силой рубля чтобы достичь нового сопротивления в районе 1100 – 1120. Это достаточно сильный уровень, здесь индекс, вероятно, увязнет. Пробой 1120 вверх откроет дорогу к локальному максимуму в районе 1200, однако более вероятной сейчас кажется приостановка роста.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...ecb-prosnulsya

Форекс
В фокусе внимания на прошлой неделе была сохраняющаяся напряженность на Дальнем Востоке, заседание ЕЦБ и ураганы в США.
На Дальнем Востоке по-прежнему жарко. Обсуждая с главой японского правительства последнее испытание Пхеньяном водородной (если верить Пхеньяну) бомбы, Трамп заверил, что Вашингтон будет защищать себя и своих союзников, используя весь спектр дипломатических, традиционных и ядерных возможностей, которые находятся в распоряжении США. Глава Пентагона США Джеймс Мэттис заявил, угрозы Пхеньяна будут встречены массированным военным ответом. Слабо верится в то, что дело дойдет до пожара войны, но инвесторам становится страшновато. Защитные активы (золото, CHF, JPY) растут на фоне высокой напряженности.
Геополитическая напряженность также удерживала EUR/USD от развития нисходящей коррекции до заседания ЕЦБ, так как евро в последнее время ведет себя как контрциклическая валюта. Предшествующая неделя, ознаменовавшаяся сливом «источников в ЕЦБ» относительно неопределенности перспектив сворачивания европейского QE, ранее прервало ралли EUR/USD, и от главы ЕЦБ Марио Драги ждали словесной интервенции после заседания в четверг на прошлой неделе. И не дождались. Выступление Драги не сообщило, по сути, ничего нового, не дало каких-то указаний на то, что ЕЦБ обеспокоен сильным евро, хотя было отмечено, что сильный евро оказывает давление на инфляцию и потому принимается во внимание ЕЦБ.
Драги сообщил, что:
• процентные ставки будут находиться на нынешних уровнях в течение продолжительного периода;
• QE на 60 млрд евро в месяц продлится до декабря, а может и дольше, пока ЕЦБ не убедится в устойчивом восстановлении инфляции;
• следит за волатильностью евро, который является источником неопределенности;
• экономический рост пока не подтолкнул инфляцию к усилению, поэтому сохраняется нужда в существенном денежно-кредитном стимулировании;
• базовая инфляция немного выросла, но остается сдержанной; общая инфляция, вероятно, временно снизится ближе к концу года, базовая инфляция будет постепенно расти в среднесрочной перспективе; риски для перспектив представляются сбалансированными;
• ЕЦБ обсуждал различные сценарии для QE, но обсуждение было предварительным;
• большинство решений по QE будет принято в октябре;
• политика ЕЦБ не таргетирует валютный курс.
После короткого периода волатильности, во время которого и быки, и медведи увидели в заявлении ЕЦБ то, что каждый хотел увидеть, и боролись за направление тренда, ралли EUR/USD возобновилось. Нейтральное, по сути, выступление спровоцировало продолжение торговли по тренду. Пара EUR/USD поставила новый локальный максимум выше прежнего, не дойдя немного до 1.21, но удержать его не смогла, и закрыла неделю ниже предыдущего. Настрой в паре, однако, остается бычьим, можно констатировать, что Драги имел возможность скорректировать тренд, но не стал ей пользоваться. Исходя из этого можно сделать предположение, что рынок начнет закладывать к октябрьскому заседанию ЕЦБ ожидания по сворачиванию QE, которые могут корректироваться в ту или иную сторону словесными интервенциями чиновников ЕЦБ и каких-либо иных заинтересованных в курсе лиц (например, глав финансовых ведомств крупных стран ЕС). Поскольку ралли EUR подпитывалось ожиданиями сворачивания QE, оно либо продолжится, если доллар и дальше останется жертвой геополитики и внутренних неурядиц США, либо перейдет в боковую консолидацию. В связи с этим не стоит ожидать значительной коррекции в EUR/USD на фоне той значительной перекупленности, которая наблюдается в паре в последние недели. К упомянутым выше внутренним неурядицам США на среднесрочную перспективу можно добавить ущерб, нанесенный стихией. Есть мнение, что он достаточно велик, чтобы заметно отразится на динамике ВВП и дать ФРС лишний повод занять мягкую позицию по вопросу дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это мнение подогрел чиновник ФРС Уильям Дадли, заявивший, что ураганы затруднят понимание экономических данных (хотя восстановительные работы после ураганов обычно приводят к ускорению экономической активности в долгосрочной перспективе). Слабость доллара на прошлой неделе подпитывали также неблестящие в очередной раз данные с рынка труда, вышедшие ниже ожиданий индексы деловой активности и провальная статистика по заказам на товары длительного пользования за июль (финальное чтение).
Новостной фон пока складывается так, что попытки роста доллара надо продавать во всех основных парах. USD/JPY может уйти в район 105, GBP/USD – продолжить рост в район 1.35.EUR/USD, вероятно, попробует в рамках недели достичь уровня 1.217. Но не стоит забывать о возможности чиновников ЕЦБ влиять на курс, и о том, что при текущей перепроданности доллара это может спровоцировать резкие движения. Надо отметить, что несмотря на то, что евро повело себя сильнее, чем мы рассчитывали, наши рекомендации продажи евро в парах EUR/GBP и EUR/JPY по итогам недели оправдали себя. Однако, учитывая эффект от выступления Драги, мы ожидаем торможения нисходящего движения в этих парах.
На фоне опасения последствий ураганов, обрушившихся на США, нефть в пятницу упала, хотя до этого демонстрировала попытки роста. Это падение помогло WTI остаться в рамках волатильного нисходящего тренда, стартовавшего еще в конце февраля. Среднесрочная техническая картина подразумевает сейчас среднесрочный риск ухода цены вниз в район $40 за баррель. В пользу развития такого сценария может сыграть как последствия стихии, так и сохраняющаяся невысокой дисциплина ОПЕК+: в частности, Азербайджан, Казахстан, Мексика и Оман выполняют соглашение не более чем на 70%, что вызывает обеспокоенность России.
Резкое снижение нефти в конце недели оборвало рост австралийской и канадской валюты. Канадцу ранее помог укрепляться ЦБ, неожиданно для рынка поднявший ставку. В последний день недели AUD/USD сформировал свечу в форме шипа, которая может стать частью разворотной модели, USD/CAD закрылся в точности на 50% от ралли с низов 2012-го до верхов 2016-го. По совокупности динамики сырьевых рынков и геополитических рисков, а также руководствуясь технической картиной, мы полагаем, что сырьевые валюты не смогут продолжать восходящее движение. Это касается и рубля, который отскочил в пятницу от района 57 за доллар и, вероятно, направляется обратно в район 60.
Доллар/рубль
По итогам недели наши цели в диапазоне 57.0 – 57.2 были достигнуты, в моменте был пробит и 57 за доллар, и, как мы и предполагали, укрепление рубля на этом остановилось. Как следует из последних данных американской Комиссии по торговле фьючерсами (CFTC), за неделю до 5 сентября чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на рубль впервые за 3 месяца стала длинной (+486 контрактов против -43 контрактов неделе ранее). Таким образом, впервые с июня спекулянты находятся в чистом «лонге» по российской валюте, а это значит, что «топливо» для технического укрепления рубля закончилось. Напомним, что до этого против российской валюты был открыт шорт, который на максимуме объема этим летом достигал объёмов панической продажи декабря 2014-го, однако подобное позиционирование рынка деривативов никак не подтверждалось долговым рынком. Сейчас эта дивергенция устранена.
Что до фундаментальной картины, она, по-прежнему, невесёлая. Нефть рискует развить движение к новым минимумам, долговой и, как следствие, валютный рынок рискуют оказаться под давлением проблем банков т.н. «московского кольца», связанных с попавшим ранее под санацию «Открытием», геополитические риски могут спровоцировать усиление «бегства в качество», тем более что Россия может быть непосредственно затронута конфликтом на Дальнем Востоке.
Резюмируя, мы полагаем, что фаза активного укрепления рубля закончилась. Мы рекомендуем активно продавать рубль, не дожидаясь дальнейших попыток его укрепления. Цель внутри текущей недели – 58.7. Мы ожидаем взятия этого уровня, после чего – ускорения в направлении 60, и, далее, 62.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок под давлением рисков, вероятно, снижение продолжится и на этой неделе. Российский рынок рос на сильном рубле, но, как мы и ожидали, остановился в районе 1120. Исходя из предположения, что ралли рубля закончилось, мы рекомендуем снова осторожно продавать РТС, рассчитывая на снижение индекса снова в район 1050.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...oy-vistrel-ecb

Lehman Brothers по-русски. Взлет и падение банка «Открытие».

Эпизод 1. Банк Чубайса.
«Открытие» выросло из брокерского бизнеса, основанного Вадимом Беляевым, сделавшим первые деньги на трейдинге и консалтинге. Стартовав в 2001-м, брокерский бизнес попал в струю роста российского фондового рынка, оправившегося от потрясений конца 90-х, и устремившегося к новым высотам вместе с сырьевым рынком. В те времена любая агрессивная стратегия роста была оправдана, поток нефтедолларов в страну постоянно рос, росли и обороты брокерского бизнеса. После ряда громких олигархических войн новой элиты, пришедшей во власть вместе с Путиным, со старой олигархией, характерных для первой половины 00-х и увенчавшихся разгромом ЮКОСа, стала вырабатываться новая модель успешного бизнеса. Успешным становился тот, кто, оставаясь в частном бизнесе, приноравливался обслуживать интересы чиновничьих кланов. Глава «Открытия» вовремя уловил веяния нового времени, когда бесконтрольная власть крупного бизнеса, характерная для 90-х, уступила место большому бизнесу новой власти. Через своего партнера Бориса Минца, Беляев установил тесные связи с главой российской энергетической монополии Анатолием Чубайсом. Именно РАО ЕЭС и стало первым крупным государственным клиентом «Открытия», которое к тому моменту (это был 2006-й) обзавелось банковской лицензией, купив Щит-Банк. Название, к слову, крайне неблагозвучное при восприятии его сквозь призму английской фонетики. Дословно, оно означает «Мусорный банк». В будущем банк в полной мере и неоднократно оправдывал это название, несмотря на то, что сразу же был переименован в Банк «Открытие».
«Открытие» выполняло для РАО ЕЭС функцию «прокладки» между РАО и его дочерними компаниями, позволяющей выстраивать основанные на векселях финансовые схемы с участием дочерних компаний в обход совета директоров головной компании. Потом, когда РАО ЕЭС пошла под ликвидацию по задуманной Чубайсом схеме раздела на генерирующие и сбытовые компании, «Открытие» выполняло ту же функцию «прокладки» для скупки акций РАО у недовольных ликвидацией РАО миноритариев. Эту операцию «Открытие» проворачивало вместе с кипрским филиалом ВТБ, связи которого с «Роснефтью» позже раскопал в одном из своих скандальных расследований Алексей Навальный. ВТБ выделил «Открытию» на эту схему 1.8 млрд. долларов. Кроме того, еще 5 млрд. рублей дало само РАО, выкупив векселя «Открытия».
Выкупленный пакет акций к концу июня 2008-го, когда РАО ЕЭС было упразднено, стоил уже около 2.5 млрд. долларов. Акции РАО ЕЭС были сконвертированы в корзину из 23 акций дочерних компаний, ставших независимыми. Соответствующая прибыль от переоценки, учитывая, что «Открытие» на покупку акций не потратило ни копейки собственных средств, могла бы стать эталоном успеха инвестиционного бизнеса, если бы не разразившийся в том году глобальный финансовый кризис. Акции рухнули в разы, кредит отдавать стало нечем.
Если в конце августа 2008-го Беляев еще оценивал капитализацию «Открытия» в 500 млн.долларов, то в ноябре «Открытию» стал грозить маржин-колл по кредиту ВТБ. Впереди у «Открытия» замаячила судьба «КИТ-финанса», проданного за символические 100 руб. Она бы и постигла «Открытие», если бы кредитором «Открытия» не был ВТБ. ВТБ оценил предбанкротное «Открытие» ни много ни мало в 750 млн.долларов, за которые выразил готовность забрать себе даже не блокпакет, а лишь 20% (вот, что значит быть полезной организаций для госкорпораций и иметь влиятельных друзей).
В результате ВТБ вошел в капитал «Открытия», а фонд с акциями спихнули Всероссийскому банку развития регионов (ВБРР), контролируемому «Роснефтью». Он же выкупил и векселя «Открытия» на 5 млрд. рублей. Дальнейшую судьбу активов проследить сложно, и стоит предположить, что именно с этого времени, после ликвидации РАО ЕЭС, «Открытие» «поступило на службу»«Роснефти». Если понимать связи бизнесов с интересами чиновничьих кланов, нетрудно объяснить, как банку, еще в 2010-м не входившему даже в ТОП-50, за семь лет бурного роста позволили превратиться в «слишком крупный, чтобы обанкротится».
Эпизод 2. Альянс с НОМОС-банком.
Сбросив с себя проблемные обязательства, «Открытие» включилось в начавшейся после кризиса 2008-го процесс расчистки банковской системы за государственный счет.
Совместно с НОМОС-Банком в равных долях с ним «Открытие» в 2009-м входит питерский банк «Восточно-Европейская Финансовая Корпорация» (ВЕФК). Банк России принял решение о снижении уставного капитала ВЕФК до 1 рубля и о последующейдопэмиссииакций на 10 млрд рублей. 50% из этой эмиссии акций приобрело АСВ, оно же предоставило НОМОС-Банку субординированный кредит еще на 10 млрд рублей, «залитый» в банкрота. Позже, в 2010-м банк «Петровский», созданный из «остатков» ВЕФК за государственные деньги, был поглощен «Открытием».
Также в 2009-м «Открытие» получило на санацию Русский Банк Развития (РБР).Еще ранее, в 2008-м, НОМОС-Банк выиграл конкурс АСВ на передачу обязательств банка «Московский Капитал» перед физическими лицами по договорам банковского вклада и банковского счета на общую сумму 13 млрд рублей. На эту же сумму «НОМОСу» были переданы и активы «Московского Капитала».
В 2014-м оба известных санатора, чьи активы росли за счет средств АСВ, объединились, причем довольно странно. Владелец в разы более крупного (по активам) «НОМОСа» Александр Несис предложил собственникам «Открытия» (среди которых был ВТБ) купить их банк. В ответ он получил отказ, и неожиданное встречное предложение продать «Открытию» «НОМОС». Эта удивительная (при взгляде со стороны) сделка состоялась: Несис стал партнером в объединенном холдинге с долей 10%. На приобретение банка, в четыре раза большего, чем банк-покупатель, нужны были деньги, и они нашлись – в том же ВТБ, и во Внешэкономбанке. Именно слияние с «НОМОСом», проспонсированное госбанками, вывело «Открытие» в ТОП-10 российской банковской системы.
Эпизод 3. Пенсионная пирамида.
В 2012-м, еще до интеграции с «НОМОСом», «Открытие» заключило соглашения о стратегическом партнерстве с крупными пенсионными фондами: НПФ «Лукойл-Гарант» и НПФ «Электроэнергетики» (уж не знаю, кстати, не оказались ли в итоге там активы, путь которых по недрам российской финансовой системы начался с их выкупа у миноритариев РАО ЕЭС, но не удивлюсь, если так). Позже, после сделки по поглощению Росгосстраха уже на закате своего пути в 2017-м, в число крупных НПФ, аффилированных с «Открытием», вошел и НПФ РГС (Росгосстраха).
В последние годы, наш доблестный мегарегулятор, по глупости ли чиновников, или по чьей-то злой корыстной воле, почти полностью «убил» систему публичного раскрытия информации НПФ. В этом году с сайта Банка России исчезла агрегированная информация по пенсионным накоплениям (видимо потому, что адекватной оценки активов больше нет в распоряжении мегарегулятора). Для инвестиционного сообщества практически закрыта реальная информация о структуре портфелей НПФ. И сейчас, когда баланс «Открытия» и аффилированных с ним структур постепенно становится достоянием гласности, всплывет интересная картина.
Фонды, подконтрольные «Открытию» –Электроэнергетики и «ЛУКОЙЛ-Гарант» – на конец 2015-го значительную часть своих средств вложили в облигации аффилированных с собственниками «Открытия» компаний, в частности: «ХорусФинанс» (финансирует девелоперскую Группу«Хорус», владелец которой – давний партнер совладельца «Открытия» Минца); «Праймфинанс» (финансирует «O1 Properties» – собственно, компания Минца, в 2010-м выкупившего у «Хоруса» все принадлежащие им на тот момент активы); «ОВК Финанс» (финансирует проекты ОВК Группы «ИСТ», подконтрольной Несису).
Финансовая суть этих сделок, как и то, что денег в пенсионных фондах больше нет, очевидна, если посмотреть на динамику российского рынка недвижимости в последние годы. Именно в 2012-м году, когда «Открытие» вошло в пенсионный бизнес по-крупному, был пик посткризисного восстановления цен на недвижимость, после чего они начали падать. Поскольку недвижимость стоит в качестве залога против кредитов, которые берутся под застройку, вместе с ценами падает обеспеченность долга. Если это долг перед кредитной организацией, она может, в зависимости от условий кредитного договора, потребовать либо довнести в залог средства, либо досрочно погасить кредит. Если это – публичный долг, он будет падать в цене на рынке, т.е. начнет расти его доходность, и его невозможно будет рефинансировать. Эти проблемы можно решить с использованием «карманного»банка для рефинансирования проблемных долгов, и так поступали многие владельцы уже почивших в бозе, более мелких банков, но такая схема слишком очевидна для надзорных органов, и, главное, грозит уголовным преследованием за вывод активов, когда банк падает, в него приходит временная администрация и раскапывает такие дела. Крупные игроки действуют умнее: они берут под контроль НПФ, за счет средств которого затыкают дыры. НПФ не регулируются столь строго, как банки, для которых существуют нормативы и которым ЦБ может выдвинуть доначисление резервов. Это вообще, формально, сторонние организации. Возвращать сделанные в НПФ сбережения в виде пенсий массово придется только в 2027-м, а до того времени, как говорится в известной притче, «либо шах помрет, либо осел». Либо, добавлю от себя, случится очередная пенсионная реформа.
Проблема у этой схемой одна: цены все падали и падали, средства в НПФ из-за заморозки накопительной части пенсии больше не поступали, что провоцировало необходимость дальнейшей экспансии, превращая всю схему в финансовую пирамиду, в чем-то похожую на пирамиду ипотечных сабпрайм-долгов в США. Кстати, в США на ипотечном кризисе тоже погорели и пенсионные деньги, что вынудило ФРС пойти по пути масштабной санации отрасли, вместо того, чтобы обанкротить всех причастных к кризису, а не один лишь LehmanBrothers. Триггером острой фазы кризиса там стал отказ китайцев от инвестиций очередной порции своих ЗВР в облигации национальных ипотечных агентств. Прекратился финансовый поток – пирамида долгов посыпалась.
Видимо, именно проблемы с затыканием дыр, связанных с недвижимостью, толкнули «Открытие» на два последних громких дела: санацию банка «Траст» и покупку Росгосстраха.
Эпизод 4. История с «Трастом» – добивание «Менатепа».
Банк «Траст» был питерским филиалом «Менатепа», основным бенефициаром которого был Михаил Ходорковский. Банк обслуживал счета ЮКОСа, разгромленного Сеченым в середине 00-х. После ликвидации структур Ходорковского, менеджмент выкупил банк и провел его ребрендинг. В сущности, «дурное» наследие ЮКОСа и предопределило судьбу банка. Еще в бытность свою частью структур ЮКОСа, банк кредитовал ЮКОС, и, когда у ЮКОСа возникли известные проблемы, часть невозвращенных кредитов банк просто списал с расчетных счетов ЮКОСа. Роснефть, охотившаяся за активами ЮКОСа, стала судиться за эти деньги, и, естественно, выиграла суд. Цена вопроса составляла что-то около 75 млн. долларов. Сумма небольшая, но иск пришелся в аккурат на кризис 2008-го года, и в тот момент для банка сумма оказалась неподъёмной. В последующие годы положение банка неуклонно ухудшалось, банк неоднократно пытался продаться, и, как говорят информированные люди, сделки всегда срывались из-за неодобрения Сечина, имевшего виды на данный актив. Закончилось все тем, что Илье Юрову, основному собственнику «Траста», фактически, был выдвинут ультиматум: сдать банк под контроль ЦБ, который назначил санатором«Открытие», заявившее наименьшую цену. В этом деле «Открытие» перешло дорогу «Альфа-банку», который запросил больше.
28 млрд. было выделено «Открытию» в виде льготного кредита на санацию, но в итоге на нее потратили в разы больше, чем запросило «Открытие» на формальном конкурсе АСВ. Помимо 28 млрд, еще 99 млрд. залили под символические 0.5% годовых в сам «Траст», ставший частью холдинга «Открытие».Застрахованных вкладов в «Трасте» было примерно на 100 млрд, и если бы его просто обанкротили, это обошлось бы государству дешевле, хотя, безусловно, не стало бы очередным хрестоматийным примером «эффективного менеджмента» эпохи развитого госкапитализма в России. Впоследствии выяснилось, что когда само «Открытие» начало в этом году испытывать проблемы, оно перезаняло у «Траста» выделенные на его же стабилизацию средства. Это беспрецедентный случай, когда санируемый банк с отрицательным капиталом кредитовал холдинговую компанию, и если это не очередной вывод активов, который, кстати, вменили владельцам «Траста», то как это назвать?
Эпизод 5. Облигации «Роснефти».
Связь «Открытия» и «Роснефти» наиболее сильно проявилась на пике валютного кризиса в начале зимы 2014-2015, который совпал с пиком выплат России по корпоративному долгу, причем очень значительная часть погашений приходилась на «Роснефть», которая оказалась под санкциями. Трудность ситуации заключалось в том, что компании, находящейся под санкциями, никто не может дать валютный кредит, так как транзакции по валютному кредиту прошли бы через долларовые корреспондентские счета в американской юрисдикции, и за нарушение американских санкций средства были бы арестованы, а кредиторы сами оказались бы под санкциями. Санкции в отношении условий кредитования российских банков соблюдает даже сам Банк России: он не выдает валютное финансирование подпавшим под американские санкции российским госбанкам на срок больший, чем позволенный санкциями.
Роснефть должна была срочно где-то купить доллары, а для этого ей нужно было много рублей, примерно вдвое больше, чем потребовалось бы до обвальной девальвации, уже прошедшей к началу зимы. Была придумана следующая схема: «Роснефть» «рисует» рублевые облигации, которые в экстренном порядке вносятся в ломбардный список ЦБ, и продает их какому-нибудь покупателю, после чего полученные рубли меняет на доллары на валютной бирже, что вполне законно с точки зрения американцев. Требовалась «прокладка», которая провернет эту схему, и этой «прокладкой» стало «Открытие». «Открытие» выкупило облигаций Роснефти на рекордную сумму в 625 млрд. рублей. По всей видимости, сделка проводилась в несколько этапов: когда выкупленная часть облигационного транша реповалась в ЦБ, после чего на взятые у ЦБ деньги выкупался следующий транш. «Роснефть» получала рубли, которые тут же продавала на валютном рынке. Феерический взлет доллара в начале декабря 2014-го, вероятнее всего, связан именно с большим спросом на валюту, который в этот момент предъявляла «Роснефть» в условиях плавающего курса и спекулятивной атаки против рубля на фьючерсном рынке.
Итогом стала навсегда увековечившая Эльвиру Сахипзадовну в анналах истории курса рубля недельная «свеча» с 20-рублевой тенью вверх, отразившая валютную панику декабря 2014-го. А также непомерный взлет рублёвых ставок, погрузивший страну в кризис, которого можно было бы, при других обстоятельствах, если не избежать, то уж точно смягчить.
Эпизод 6. Сделка с «Росгосстрахом» и «карусель» облигационных займов «Московское кольцо».
Как уже говорилось выше, бизнес, который строится по принципу финансовой пирамиды, когда вновь приобретаемые активы становятся источником финансирования или залогом для следующих приобретений, не может не расти. Он вынужден расти столько, сколько позволяет конъюнктура и административный ресурс. Это, кстати, роднит «Открытие» со своим государственным патроном – «Роснефтью», которая также демонстрирует чудеса «эффективного менеджмента» в процессе экспансии, в частности, например, умудрившись купить ТНК-ВР по цене, которая оказалась выше, чем вся капитализация «Роснефти» сегодня.
Апофеозом роста «Открытия» должна была стать сделка по приобретению «Росгосстраха». В апреле сего года стало известно, что «Открытие» увеличило свою долю в уставном капитале «Росгосстраха» с 4.4 до 19.8%, и перевело оперативное управление страховщиком и его дочерними структурами (банком и НПФ) на своих топ-менеджеров. С переходом «Росгосстраха» под контроль «Открытия», оно стало бы было самой большой в России по размеру активов частной финансовой группой, с активами более 4 трлн.
Проблема в том, что «Росгосстрах» – глубоко убыточная компания, ее чистый убыток за прошлый 2016-й составил 33 млрд. рублей. Дав текущие ресурсы для латания дыр в балансе, актив генерил отрицательный денежный поток. Где-то нужны были свежие деньги, чтобы держаться наплаву, и тогда была внедрена схема, получившая с легкой руки журналистов название «Московское кольцо», или, еще «Братство кольца» (с намеком на эпическое фэнтези за авторством Дж.Р.Р.Толкиена).
В чем суть «Московского кольца»? Банки, чьи облигации находятся в ломбардном списке Банка России, рисуют долги друг перед другом, и выкупают их друг у друга. Затем приобретенные облигации закладываются в ЦБ, от которого банки получают свежую ликвидность. Это, опять же, в некотором роде, русская интерпретация «прогрессивного» опыта американских инвестбанков в кризис 2007-2008-го года. Когда один банк выкупал у ипотечного агентства MBS, выпускал на эти активы CDO, продавал его другому банку, другой банк ставил против CDO свой корпоративный долг, который продавал третьему банку, после чего третий банк покупал страховку от дефолта по этому долгу (CDS) у первого. Круг замыкался, балансы банков красивые, долги перестрахованы, все в порядке… В итоге только кассовый разрыв по этому схематозу, пришедшийся на крах Lehman Brothers, и всплывший осенью 2008-го, составил более $400 млрд. (санатором выступил J.P.Morgan, занимавший для этого у ФРС), а мультипликативный эффект от «финансового ядерного взрыва» парализовал на время все межбанковское кредитование на планете, и, в конечном итоге, обошелся в несколько триллионов долларов, эмитированных под выкуп утративших ликвидность активов.
Американская схема, конечно, элегантнее, в силу того, что американский инструментарий богаче российского. Российская схема примитивнее, но тоже работает. Банк «О» рисует облигации и продает их Банку «Б». Банк «Б» берет под залог этих бумаг деньги у ЦБ, чтобы купить такие же бумаги у банка «М». Банк «М» делает тоже самое, и покупает бумаги банка «П», наконец банк «П», делая тоже самое, замыкает денежный поток снова на банк «О».
Это еще чем-то похоже на веселую детскую игру, в которой стульев на один меньше, чем игроков, и пока музыка играет, все танцуют. Как только музыка прекращает играть, все должны успеть сесть на стул. Но кто-то один остается без места. Банкрот. Таким оставшимся без стула игроком в США оказался в 2008-м году Lehman Brothers.
Судя по статистике ЦБ за июнь-август, объем кредитов РЕПО, залитых в банковскую систему, за месяц взлетел с 42 до 675 млрд рублей.Если прирост отнести на работу схемы затыкания кассового разрыва в «Открытии», то общий прирост в 633 млрд. волшебным образом почти совпадёт… с объемам выкупленных у «Роснефти» в 2014-м году облигаций (здесь можно было бы поставить несколько смайликов, чтобы выразить эмоции от такого совпадения). Случайное оно, или нет, решайте сами. Но это – та дыра, которая, похоже, реально отражает даже не дыру в активах, а лишь дефицит ликвидности банков «кольца». Дыра в активах, при таком «кассовом разрыве», может исчисляться триллионами рублей.
Банки-участники схемы обнародовала нашумевшая рассылка «Альфа-капитала» (дочерняя структура группы «Альфа») следующего содержания: «Мы продолжаем получать все больше публичной и непубличной информации о проблемах внутри целой группы банков – «ФК Открытие», «Бина», «Московского кредитного банка» (МКБ) и «Промсвязьбанка». Есть большая вероятность, что ситуация вокруг них может быть окончательно решена уже этой осенью, а не после выборов президента России в 2018 году, как думают многие».
В рассылке не говорилось открыто, какие именно проблемы есть у банков, но аналитики предупреждали, под рисками в первую очередь находятся держатели субординированного долга, который конвертируется в акции при утрате банком капитала. Соответственно, при санации, если будет установлен факт отрицательного капитала, долг списывается полностью. «Открытие» занимает 6-е место в списке российских банков по величине активов, МКБ — 9-е, «Промсвязьбанк» и «Бинбанк» — 10 и 12 соответственно. Суммарные активы четырех банков – 6.6 трлн рублей. Если бы они были одним банком, то были бы третьим в России после Сбербанка и ВТБ.
Я не знаю, какую картину нарисует общественности Банк России, точно также, как не знаю, например, реального содержимого балансов японских банков, которые уже 30 лет после колоссального краха японского рынка недвижимости в 80-х, живут в состоянии «зомби» на эмиссии Банка Японии. Я лишь знаю, что проблемы, возникшие тогда, влияют на банковскую систему до сих пор, не позволяя расти доходности и подавляя экономический рост.
В 1998-м году в ситуации, когда финансовая система России рухнула под гнетом пирамиды долгов (в тот раз - государственных) был выбран быстрый и болезненный путь решения проблем. Дефолт, перезапустивший финансовую систему и, как следствие, экономику страны. Уже через пару лет система, очистившаяся от рисков и некомпетентных игроков, разгоняла экономический рост. На этот раз такого не будет, разумеется, и, наверное, это обрадует всех, кто боится шоков. Но платой за это станет продолжение огосударствления банковского сектора, и дальнейшая национализация его убытков от рискованной и, зачастую, мошеннической деятельности собственников банков, при том, что все «виновники торжества» останутся живы, здоровы, не наказаны и, возможно, даже в бизнесе. Мы же заплатим за них в любом случае. Не разовой обвальной девальвацией и скачком доходности, а постепенной, которая растянется на кварталы, если только нефть не поддержит российский долговой рынок и экономику.
Читая оптимистичные прогнозы по курсу рубля на конец года, я могу лишь скептически улыбаться тем, кто строит их на основе макроэкономической статистики. Мы живём в таком инвестиционном и регулятивном климате, что хороший макроэкономический климат легко перечёркивается сбросом в окружающую среду отходов финансовой жизнедеятельности особо безответственных институтов. Будьте бдительны. Боюсь, история с «Открытием» не заканчивается, точно так же, как американский кризис 2008-го не закончился санацией Lehman Brothers.
Боюсь, впереди нас ждет еще много интересных Открытий. И в буквальном, и в нарицательном смыслах этого слова.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...banka-otkritie

Доллар сосредотачивается?

Форекс
Геополитические риски несколько ослабли, поскольку КНДР не предпринимала на прошлой неделе каких-то вызывающих напряженность шагов, да и восприятие остроты самой темы инвесторами несколько притупилось. Фокус на статистику и технические факторы.
Американская статистика по-прежнему выходит слабой. Промпроизводство за август сильно и неожиданно упало, розница без учета автомобилей росла хуже ожиданий, с учетом продаж автомобилей тоже упала. При этом августовская инфляция без учета цен на продовольствие и топливо - в соответствии с ожиданиями, а вот общий индекс - выше ожиданий. Аналитики связывают рост инфляции с ростом цен на бензин на фоне резкого падения нефтепереработки из-за последствий удара стихии. Ураганы ударили как по нефтедобыче, так и по нефтепереработке. Тем не менее, рост инфляции позволил доллару взять некоторый реванш, однако под конец недели американская валюта снова слабела.
Ставки на падение доллара, согласно данным СFTC, остаются на многолетних максимумах, с другой стороны, ставки на ужесточение денежной политики в этом году – на минимумах. По техническим индикаторам EUR/USD на недельномтаймфрейме остается в области экстремальной перекупленности. Хоть дела в США идут хуже, чем предполагало большинство в первой половине года, похоже, весь негатив уже учтен. Изменение информационного фона может спровоцировать коррекцию в любой момент. Парадокс ситуации в том, что коррекцию может спровоцировать как бегство от риска – из-за высокого левериджа ставок против доллара, так и рост аппетита к риску, который породит сокращение позиций в защитных активах, которыми по отношению к доллару являются евро и йена.
Мы полагаем, что делать ставку на продолжение снижения доллара в текущей ситуации крайне рискованно, и ожидаем продолжение консолидации EUR/USD в районе 1.2, причем давление продавцов будет усиливаться.
Наиболее выраженным среди основных валют было движение GBP. Британская валюта выросла на усилении инфляции и на комментариях представителей Банка Англии. ГертэнВлиге – самый мягкий представитель Комитета по монетарной политике, заявил, что в ближайшие месяцы может потребоваться повышение ставок. Нас не удивило такое развитие событий, мы ожидали от Банка Англии ужесточения риторики еще в начале лета и оставались последовательными быками по британской валюте. Сейчас, однако, мы констатируем достижение наших среднесрочных целей в районе 1.35 – 1.36, что соответствует дну 2008-го года. Дальнейшее восстановление затруднено чисто техническими препятствиями, мы полагаем, что на текущей неделе ралли фунта не продолжится.
Йена оттолкнулась от зоны сопротивления в районе 108, и агрессивно ослабла благодаря падению геополитической напряженности в регионе. Среднесрочная техническая картина USD/JPY вновь стала нейтральной. Пробой 112 вверх сместит фокус в пользу среднесрочного роста к целям выше 114.
Нефть по итогам недели выросла, причем на фоне восстановления и добычи и спроса в США. Тем не менее, добыча не восстановилась до уровней перед разгулом стихии, а буровая активность вообще непрерывно демонстрирует снижение. Эти факторы поддерживают цены. Представители ОПЕК+ обсуждают заблаговременную пролонгацию соглашения на ноябрьской встрече.
Рост нефти поддерживает сырьевые валюты, удерживая их от агрессивной коррекции против доллара из зоны перекупленности. Мы ожидаем сохранение сильного рынка нефти, тем не менее, коррекция доллара, если начнется, пройдет и в парах с сырьевыми валютами.
Доллар/рубль
Банк России в соответствии с ожиданиями снизил ключевую ставку на 0.5%, спровоцировав волатильность под конец недели. Ранее USD/RUB оттолкнулся от области поддержки в районе 57 и несколько восстановился. Мы по-прежнему полагаем, что нефть, хоть и будет оказывать поддержку рублю и российскому рынку, не убережет рубль от умеренного ослабления. Дифференциал процентных ставок с основными валютами уже сократился существенно не в пользу рубля, потенциал снижения инфляции при этом уже исчерпан (в августе вообще наблюдалась дефляция). В банковской системе серьезные проблемы, в том числе в связи с санацией «Открытия». Все это, как минимум, удержит рубль от укрепления, или, что более вероятно, вернет его во второй половине месяца снова в район 60. Мы ожидаем умеренного ослабления рубля.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок отскочил на снижении геополитической напряженности, индекс S&P-500 установил новые максимумы около 2500. Тем не менее, мы считаем, что среднесрочный бычий импульс исчерпан. 2500 – хорошая психологическая отметка для окончания среднесрочного роста. Американская статистика не предполагает дальнейшего усиления рынка, тогда как усиление доллара по техническим причинам, и по причинам того, что весь негатив уже в курсе, вполне возможно. Если коррекция доллара начнется, она спровоцирует и снижение рынка. Исходя из такого восприятия ситуации, мы умеренно негативно смотрим и на российские акции. Хотя рынок нефти останется сильным, он не станет сейчас драйвером роста индекса РТС. Российский рынок застрял в районе 1120 по РТС, и на этой неделе не сможет уверенно преодолеть этот уровень, в среднесрочной перспективе мы ожидаем некоторой коррекции к проделанному восстановлению.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...dotachivaetsya

Реквием по Бинбанку.

Второй банк т.н. «московского кольца» сдался под контроль регулятора. Собственники Бинбанка обратились в Банк России с просьбой о санации по схеме, аналогичной той, по которой санируется «Открытие».
Диагноз тот же: пирамида девелоперских проектов, профинансированная, похоже, пенсионными деньгами. Случай не столь изощренный, как с «Открытием», но, можно сказать, хрестоматийный.
В основе ФПГ Гуцериева и Шишханова (основных бенефициаров банка) изначально лежал весьма здоровый и устойчивый к кризису бизнес: небольшие нефтедобывающие компании «Русснефть» и «Нефтис», компания «Русский уголь», а также «Славкалий». Надежный сырьевой бизнес. Сырьевой бизнес в России выживает при любой конъюнктуре благодаря тому, что правительство рассматривает его как фундамент экономики, ибо наше правительство исповедует такую модель развития, согласно которой все денежное обращение у нас в экономике завязано на экспортные доходы, инвестиции бывают, как следствие, только иностранными (хоть бы и собственными, но заведенными в экономику через офшоры), а весь внутренний спрос является функцией внешнего. При такой модели правительство всегда будет поддерживать налоговый режим таким, чтобы сырьевой бизнес оставался высокорентабельным, а валютный курс таким, чтобы экспортная выручка давала достаточную для бюджета налоговую базу. В общем, специфика России такова, что сырьевой бизнес у нас парадоксально играет роль защитного актива для внутреннего рынка, хотя во всем развитом мире он считается «хай-бэта» индустрией, развивающейся по принципу boom-bust, циклами, обусловленными взлетом и падением стоимости сырья, связанными с циклами кредитной экспансии и изменения стоимости денег.
Банк такой ФПГ сам по себе являлся бы защитным активом, если бы не неуемные амбиции его владельцев, которым, похоже, было мало просто сидеть на сырьевой ренте. В отличие от «Открытия», неспроста, и не без благословления высоких покровителей из госкорпоративного сектора, ставшего обожравшейся токсичными активами, до полного несварения акулой российской банковской системы. В случае с Бинбанком мы, скорее, имеем дело просто с «понтами», дешевыми по сути, но которые дорого обойдутся российской экономике и, в конечном итоге, всем нам.
Итак, чем же отметилась ФПГ Гуцериева-Шишханова за последние годы, что довела свой банк до банкротства? Посмотрим на список активов:
• Ведущие компании розничной торговли, причем все, как под копирку, завязанные на торговлю импортом: «Техносила», «Эльдорадо», «М. Видео». Отличная инвестиция в пору укрепления рубля и роста реальных доходов населения, но весьма рискованная в нынешнее время.
• Гостиничный бизнес: одних только пятизвездочных отелей девять штук – в Москве, Минске, Астане. Инвестиции сделаны не только в Россию, серьёзно пострадавшую от падения сырьевого рынка, проблемы которой были несколько усугублены также санкциями Запада, но и в тесно связанные с Россией страны, экономики которых страдают, когда страдает российская, причем падают, как правило, сильнее. Инвестиции в гостиничный бизнес в своей основе являются инвестициями в элитную недвижимость, а что происходит у нас в стране с рынком элитной недвижимости в поседение годы можно оценить, посмотрев, хотя бы, стоимость квадратного метра частного жилья этого сегмента рынка в долларах. Без слез не взглянешь.
• Застройщики: «Моспромстрой», «Интеко» и ряд других. Ориентированные, преимущественно, на московский регион. Компании-покойники в сложившиеся условиях затоваривания предложением московского рынка недвижимости.
Создается такое впечатление, что люди, скупившие все это за последние годы, как будто специально искали активы, которые хорошо работали бы, как ставка на укрепление рубля и восстановление внутреннего спроса.
Любой, кто понимает специфику российской экономики, связь валютного курса с платежным балансом, и зависимость инфляции и внутреннего спроса от валютного курса, понимает, что такое разнообразие – не диверсификация. Такой портфель активов, по сути, есть высокорискованная ставка на рост все того же сырьевого рынка, мультипликативным эффектом от роста которого является рост сферы услуг.
Мало того, что были сделаны эти высокорискованные ставки, эти ставки по своей сути были маржинальными. На всех перечисленных бизнесах, поглощенных ФПГ, висели немалые кредиты, ранее взятые на запуск и финансирование деятельности. Застройщики же не на свои деньги строят, и торговые сети не на свои деньги торгуют товаром, они привлекают для этого стороннее финансирование. Но и это не все. Сами эти маржинальные ставки были сделаны в долг. Все эти приобретения,судя по тому, что в структуре ФПГ есть пенсионные фонды,были сделаны, выражаясь языком биржевого спекулянта, «с плечом». Финансирование экспансии и тут, как в случае с Открытием, как и ранее в случае с группой Мотылева, который сбежал их России в неизвестном направлении (вероятно, в Лондон), проводилось на средства поглощенных ФПГ негосударственных пенсионных фондов.
В общем, вся эта деловая активность по своей сути эквивалента покупке с плечом на FORTS опциона на рост курса рубля, причем сам депозит был взят взаймы у вкладчиков банка и пенсионного фонда. Ей богу, лучше бы они спекулировали фьючерсами Si на FORTS или фьючерсами Brent на NYMEX. Это было бы проще и понятнее. Другое дело, что спекулятивные позиции, конечно, не поставишь на баланс как «надежный актив», под обеспечение которым можно выпустить облигации, которые продать другому такому же партнеру с аналогичными активами в портфеле, под которые тот, в свою очередь, получит через РЕПО денег от Банка России. Примерно так и работала схема «московского кольца» из четырех банков, два банка из которых уже завершили свой жизненный путь в качестве частных кредитных учреждений.
Сейчас основной акционер банка Шишханов пытается оправдаться тем, что надорвался, санируя другие банки. В интервью РБК он заявляет: «Мы просанировали в общей сложности девять банков. Модель санации, которая существовала, была построена для растущего или стабильного рынка. И вот мы попали, собственно, в ножницы падающего рынка. Потому что, когда мы, допустим, простой пример, взяли в санацию Рост Банк, – убыток был зафиксирован 35 миллиардов. Обсчитали экономику исходя из этого. Через 10–12 дней курс вырос в два раза. Сразу все пассивы банка увеличились в цене в два раза… Та модель санации, которая существовала, в сегодняшнем рынке не работает».
Я не помню, чтобы на нашем валютном рынке, несмотря на его высокую волатильность, когда-то была ситуация, чтобы за пару недель курс падал вдвое, но это, в контексте агрессивной политики Бинбанка и ФПГ, в которую он входил, и неважно. Если кто-то берет на санацию банк, все пассивы которого в валюте (только так при изменении курса убыток может вырасти пропорционально), имея при этом структуру собственных активов, которая также, по сути, является маржинальной ставкой на все тот же валютный курс, он либо очень азартный спекулянт, либо очень некомпетентный инвестор. Тут и пятнадцатипроцентного движения валютного рынка может оказаться достаточно для того, чтобы спалить весь ликвидный капитал ФПГ.
Теперь они плачут: «мы попали в ножницы падающего рынка», и заявляют о готовности отдать свой банк за один рубль. Ну, это, хотя бы, честно, однако у меня возникает вопрос: честно ли было прятать свои проблемы, участвуя в схематозе «Открытия», в надежде на то, очевидно, что этому «слишком большому, чтобы утонуть» позволят плавать беспрепятственно дальше?
Недавнюю статью про «Открытие» я закончил тем, что нас ждет еще много «Открытий». Судя по скорости, с которой они стали случаться, уже этой осенью нас ждет еще два, и, полагаю, там мы увидим все ту же болезнь.
Общая дыра «московского кольца» почти гарантировано превысит триллионрублей. Едва ли залив проблем такого масштаба регуляторомсможет пройти безболезненно для российского валютного и долгового рынка. Даже если нефть вырастет, и даст приток капитала в Россию, такая рана затянется не сразу. Кроме того, впереди нас, вполне вероятно, ждет ужесточение внешних условий финансирования: ФРС начинает с октября сокращать свой баланс, Казначейство США – активно размещать очередные транши госдолга, ЕЦБ объявит о своих планах сворачивания стимулирующей программы.
На фоне проблем финансово-банковской системы России ужесточение внешних условий, даже если оно не повлияет серьёзно на цену нефти, повлияет на потоки керри-трейд, на которых держится российский долговой рынок. Это весьма вероятно, и стоит иметь в виду всем инвесторам в российские активы. Некоторые недавние макроэкономические данные могут быть восприняты инвесторами позитивном ключе, и многие инвестбанки в последнее время взяли моду поднимать свои прогнозы по российской валюте в сторону ее укрепления. Я бы не разделял их оптимизма. Нам придется, так и ли иначе, заплатить за банкротства банков, раз уж они проводятся по схеме национализации убытков.Даже если нефть останется там, где стоит сейчас, рубль не будет укрепляться с текущих уровней в районе 57 за доллар. Вероятнее, мы до конца осени увидим курс снова выше 60, причем ощутимо выше.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...em-po-binbanku

Выборы в Германии окажут давление на евро.

Форекс
На выходных в Германии прошли выборы, результаты которых были достаточно предсказуемы в части победы коалиции действующего канцлера Ангелы Меркель, но оказались неожиданными в части успеха ультраправых, занявших третье место и впервые за послевоенную историю прошедших в парламент. Относительный результат правящей коалиции на фоне усиления евроскептиков не выглядит уверенной победой. Это традиционно оказывает давление на евро, утром в понедельник торги открылись гэпом вниз. Впрочем, это не самый главный фактор, который в краткосрочной перспективе будет влиять на курс. Понедельник богат на выступления центробанкиров. Марио Драги выступает в Европарламенте, затем будут выступления главы Банка Англии Карни и Фишера из ФРС на конференции, посвященной независимости Банка Англии, вечером ньюсмейкером будет работать глава Банка Канады. Все выступления могут дать пищу для выводов относительно будущего монетарной политики и влиять на курсы.
На прошлой неделе доллар растерял почти все свои завоевания, которые он сумел сделать после решения ФРС, объявившей о начале нормализации баланса. Видимо, вчитавшись в текст итогового заявления, трейдеры успокоились тем, что это будет очень небыстрый процесс. Однако начало процессу будет положено и, в совокупности с перспективой начала размещения в октябре значительных траншей федеральных займов это поддержит доллар. Попытки роста доллара все еще рождают активный интерес к продажам, но чувствуется также, что пыл продавцов достаточно быстро иссякая. Как мы и предполагали, доллар остается в боковике, и, вероятно, продолжит консолидацию в районе 1.2 и на начавшейся неделе.
К важным новостям ушедшей недели стоит отнести снижение агентством S&P рейтинга Китая с АА- до А+ и рейтинга Гонконга с ААА до АА+. К этому решению можно относится по-разному. Кто-то увидит в нем, в контексте трений между США и Китаем по множеству вопросов торговой и региональной политики, элемент политического давления, кто-то задумается о том, что кредитное торможение, которое в последнее время наблюдается в Китае, может ощутимо повредить темпам роста ВВП. Стоит отметить в этом контексте, что пара USD/CNY сейчас слабеет, как на теме снижения рейтинга, так и на фоне геополитических проблем региона. Если эта тенденция ускорится, это может спровоцировать коррекцию в рисковых активах – девальвация юаня рассматривается как угроза рынкам. На FOREX это поддержит защитные контрциклические валюты, к которым сегодня относятся EUR, JPY и CHF.
Среднесрочная техническая картина в EUR/USD, GBP/USD и EUR/JPY выглядит как окончание среднесрочных бычьих трендов. Мы ожидаем консолидации и попыток развития коррекционных тенденций в этих парах.
На прошлой неделе также было важное событие для сырьевого рынка: собирался ОПЕК+, обсуждали заблаговременное продление соглашения об ограничении добычи, но ни до чего конкретного пока не договорились. Спекулянты восприняли отсутствие новостей как хорошие новости, и попытались развить торговлю вверх по растущему тренду, однако росту нефти препятствует ярко-выраженное бычье позиционирование участников рынка и то, что котировки и Brent и WTI подошли к зонам активного сопротивления. Мы не ожидаем продолжения роста нефти на этой неделе. Попытки роста продолжатся, но они будут наталкиваться на давление продавцов. Соответственно, сырьевые валюты не получат поддержку, и, в случае развития коррекционных движений в индексе доллара, окажутся под давлением. Слабость, которая начала проявляться в AUD/USD, и сила в USD/CAD, вероятно, получат развитие на этой неделе.
Доллар/рубль
Рубль, поддержанный продажами экспортёров в преддверии налоговых выплат на начавшейся неделе, удержался от падения, USD/RUB по итогам недели закрылась ниже 58, что несколько размыло картину среднесрочного разворота пары вверх. Тем не менее, оценивая потенциал роста нефти с текущих уровней как невысокий, учитывая известные проблемы в финансово-банковской системе России, и ожидая некоторого усиления доллара по всему спектру FOREX, мы полагаем, что этот разворот состоялся. USD/RUB не должна вернуться ниже 57.2, попытки снижения, на наш взгляд, стоит использовать для наращивания длинных позиций. Первые цели формирующегося восходящего движения находятся несколько выше 60. Мы ожидаем возобновление снижения рубля после того, как закончится период налоговых выплат.
Фондовый рынок
Пока что подтверждается идея, что 2500 по S&P-500 хороший уровень, чтобы, как минимум, взять паузу в росте. Аналогичным уровнем для РТС, как мы и предполагали, стал 1120, который не получается преодолеть уже вторую неделю. Мы ожидаем продолжение консолидации индексов в районе этих уровней, и попыток развития снижения.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analit...vlenie-na-evro