Корпоративные финансы: Большое размывание
В 2008 году попавшие в беду банки изо всех сил старались привлечь новый капитал. В ответ на углубление рецессии им придется умножить свое рвение. За свободные средства, которых на рынке мало, с ними будут бороться не имеющие ни гроша наличных компании нефинансового сектора, которых становится все больше и больше. Кризис в корпоративном секторе быстро распространяется: согласно оценкам аналитиков, в четвертом квартале прибыли компаний, акции которых входят в индекс S&P 500, упали на 15% по сравнению с прошлым годом - это шестое квартальное снижение подряд, причем максимальное. Через несколько дней после увольнения 13,5 тыс. своих служащих и сокращения производства компания Alcoa, всегда бывшая лидером по доходности, объявила о катастрофических потерях в размере 1,2 млрд долларов. Страдают даже такие традиционно стабильные отрасли, как фармацевтическая промышленность: компания Pfizer планирует уволить до 8% сотрудников своих исследовательских подразделений.
Поскольку банки не хотят выдавать займы, а кредитные рынки продолжают переживать кризис, цунами дефолтов представляется неизбежным. И это несмотря на то, что в последние недели с кредитованием немного полегчало: спрэды между доходностью «мусорных» и государственных облигаций упали со своего головокружительного максимума, составлявшего 22 процентных пункта, и теперь фирмы могут платить меньше за размещение коммерческих бумаг, которые широко используются для привлечения оборотных средств. Тем не менее им предстоит ожесточенная борьба за рефинансирование большей части корпоративных облигаций на общую сумму 518 млрд долларов и кредитных инструментов на сумму свыше 1 трлн долларов, которые поры будет рефинансировать - согласно данным Citigroup - в этом году. И это в условиях возросшей конкуренции со стороны государств-заемщиков, изыскивающих возможности восполнить дефициты своих бюджетов. Еще хуже то, что все большее число инвесторов используют сочетание коротких продаж и кредитно-дефолтных свопов (КДС), чтобы конкурировать с фирмами, которым требуются большие объемы рефинансирования. Так как из-за этого спрэды КДС последних расширяются, эти фирмы обнаруживают, что им как никогда раньше трудно размещать свои новые долговые обязательства.
Это может привести к тому, что многим компаниям придется расстаться - помимо регулярной выплаты процентов - с крупными суммами основных долгов при наступлении сроков погашения облигаций, и это на фоне резкого снижения доходов. Коэффициент покрытия обслуживания долга (отношение чистого дохода к сумме, требуемой для обслуживания долговых обязательств) у фирм, залезших в большие долги, падает ниже критического уровня (1) с темпом, который представляется беспрецедентным, говорит Барри Уилкинсон, сотрудник консалтинговой компании Oliver Wyman. Максимальное сокращение процентных ставок мало помогает фирмам, которым надо безотлагательно выплачивать основную сумму долга.
Спрэды КДС говорят о том, что примерно 10% американских компаний будут вынуждены объявить дефолт. Чтобы этого избежать, у тех, кто имеет проблемы с продлением долговых обязательств, есть два основных способа. Первый - это продать активы и использовать вырученные средства для погашения долга. Но потери, вызванные продажей активов по бросовым ценам, могут быстро истощить и без того оскудевший собственный капитал. Второй способ - привлечь внешний капитал, либо посредством свопа «долг - акции», как это сделала GMAC (находящаяся сейчас в трудном положении компания корпорации General Motors, занимающаяся финансовыми операциями и ипотечными займами), либо за счет предложения доли в капитале с дисконтом, например, путем выпуска прав.
Некоторые компании, чтобы избавиться от кредиторов, уже пошли вторым путем. Так, британская Premier Foods планирует выпуск прав в обмен на то, чтобы банки продлили сроки погашения ее долговых обязательств. Вероятно, этому примеру последуют и другие. Эндрю Смизерс из исследовательской фирмы Smithers & Co ожидает, что американские компании из чистых покупателей собственных акций (посредством обратного выкупа) превратятся в чистых же их продавцов. Барри Уилкинсон пророчит нынешним акционерам «великое размывание» их долей в 2009 году. Это, говорит он, может вызвать еще один виток активных продаж на фондовых биржах - продаж, которые до настоящего времени вызывались только снижением прибылей. Несомненно, что опасения, связанные с необходимостью дальнейшего привлечения средств, внесли свой вклад в снижение цен акций банков.
Фирмам, испытывающим дефицит наличности, следует действовать быстро. Банки, нуждавшиеся в средствах, но промедлившие в прошлом году, на собственной шкуре почувствовали, что запасы свободного капитала не безграничны; позже им пришлось заплатить за деньги гораздо больше, если они вообще смогли их раздобыть. Из этих запасов черпают также и более крепкие фирмы: так, Scottish & Southern, британская энергетическая группа, только что привлекла 479 млн фунтов стерлингов (704 млн долларов) - в частности, для того, чтобы направить их на высокодоходные сделки с повышенной степенью риска.
Поскольку проблема усугубляется, в нее начинают вмешиваться правительства США, Великобритании и Германии. Но свет в конце туннеля есть - по крайней мере для инвестиционных банков, которые уже начинают этим заниматься. Волна привлечения капитала корпорациями принесет существенные гарантийные комиссионные, которые помогут компенсировать резкий спад доходов от слияний и размещений акций на биржах. Если, конечно, они смогут найти покупателей.
http://magazine.rbc.ru/economist/02/...9/277694.shtml
03.02.2009, 23:38
Ответ: Газпром, сбер на 2009
