Ежедневный рыночный анализ от Tickmill UK

Приветствую, трейдеры!

Эта ветка посвящена обзору произошедших событий и торговых возможностей от брокера Tickmill UK.

Сегодняшняя статья будет посвящена решению ЕЦБ:

У Драги все меньше аргументов споре за слабый евро?


Признать экономические успехи еврозоны и сдержать рост национальной валюты — проблема, которая все больше приобретает характер неразрешимости для ЕЦБ. Инвесторы ждут подтверждения своим бычьим ожиданиям со стороны Драги, причем к заседанию регулятора они подошли довольно уверенно — пара EURUSD решительно преодолела уровень 1.24 в четверг. Похоже, что рынок принуждает ЕЦБ к раскрытию подробностей о сдерживающих мерах и чтобы не вызвать волатильность на рынках, Марио Драги вероятно выберет нейтральную риторику, которая если не снизит евро, то хотя бы создаст ограничения для дальнейшего роста.

Слабый евро — это единственный очевидный и эффективный инструмент для стимулирования инфляции, который есть в распоряжении у ЕЦБ. Восстановление выпуск происходит за счет роста капительных вложений (полезно вспомнить хорошие инвестиционные настроения в еврозоне) и увеличения экспортных заказов, в то время как потребление не удается стимулировать. Производственная и потребительская инфляция хорошо отражают эту ситуацию.

Очевидно что укрепление евро будет снижать выручку европейских компаний в евро, а также ударит по конкурентоспособности европейских товаров на международном рынке. Это может замедлить восстановление ВВП, ухудшит экономические настроения в предпринимательской среде, а также поставит под угрозу масштабную программу стимулирования проведенную в посткризисные годы. Пока потребительская инфляция не даст четких сигналов к росту слабый евро критически важен для роста экономики еврозоны, поэтому ЕЦБ будет всеми силами стараться препятствовать накоплению длинных позиций по национальной валюте.

По относительным темпам восстановления некоторые страны Еврозоны, например Германия, опережает США, поэтому потоки капитала будут стремиться Старый Свет, усиленные спекулятивными ставками на рост евро. В такой ситуации Драги лишь остается занять выжидательную позицию, повторяя что объем скупки активов пока останется неизменным и может быть совершив вербальную интервенцию, указав что укрепление евро может помешать экономическому росту. Если Драги умолчит об этом, инвесторы не откажутся от своих планов по перемещению капитала на европейский рынок.

Однако в целом, до недавнего потребительская инфляция была довольно безразлично к усилению европейской валюты. Однако ее устойчивость относительно к фактору обменного курса применительно только для ведущих стран блока, таких как Германии, в то время как это может подавить рост в экономиках более слабых участников. Необходимость заботиться о стабильности роста во всем блоке и есть та причина по которой ЕЦБ выглядит максимально осторожным в своей позиции.


Артур Идиатулин

Многоообещающий понедельник для Китая
Вчерашнее заседание Федрезерва прошло без сюрпризов, и не сопровождалось всплеском торговой активности по инструментам, которые обычно неравнодушны к подобным событиям — EURUSD, USDJPY, Золото, казначейские облигации. Из значимых изменений в формулировках заявления можно отметить «сильный» рост экономической активности, вместо «солидный», то есть бычий уклон в позиции регулятора растет. После заседания, фьючерсы на ставку по федеральным фондам закладывали уже 92% вероятность повышения в сентябре, по сравнению с 80% до заседания.

Американская валюта осталась без особых впечатлений, так как темп повышения ставок не изменился по сравнению с прошлым заседанием. В технической картине DXY в среднесрочном плане прослеживается сезонный боковик, со консолидацией на уровне 95, который сменится на тренд вероятно ближе к концу августа. Тогда Трамп влепит пощечину посильнее с новыми 25% тарифами на 200 млрд. китайских товаров, в то время как Китай обещает отплатить той же монетой.

Кстати данные по китайскому счету текущих операций, за второй квартал могут оставить второе полугодие в отрицательной территории. Это станет первым полугодием «большой фабрики» за 17 лет (с момента вступления в ВТО) когда она экспортировала меньше товаров чем ввезла. Важны больше не конкретные значения, а сам факт, что главный экспортер в мире начинает испытывать проблемы.

За первую половину 2018 дефицит будет небольшой, около 24 млрд. долларов. Интересно, что большая часть из него была набрана в первом квартале (34 млрд.), в результате резкого роста импорта сырья и нефти и агрессивных поглощений за рубежом. Причем официальные данные Пекина включают лишь приобретения сделанные компаниями расположенными в Китае, в то время как покупки их «дочками» за рубежом не включаются в расчет. Американский институт предприятий (AEI) указывает на то, что Пекин возможно недосчитал «скрытых сделок» примерно на 60 млрд.
Это расходится с мнением, что приобретения за рубежом упали из-за ужесточения регулирования в Китае, направленное на то, чтобы увеличить количество именно стратегически важных сделок.

С растущим числом «красных цифр» в китайской статистике, а особенно с утратой фирменного «профицита» ясно что прогноз по ВВП отметится понижением. Неспроста Трамп угрожает вторым раундом тарифов именно в данный момент, так как вместе с падением оптимизма относительно китайского роста, юаню будет очень непросто в понедельник-вторник. Точно также и фондовому рынку Китая, который движется к повторному тесту поддержки 2700 (ShComp)/ Золото которое плотно следует за юанем вероятно тоже пострадает. Не то, чтобы Пекин может сдаться, но в преддверии тарифов стоит относиться очень внимательно к новостям о возвращении к переговорам между двумя странами на высоком уровне.

Кейс в пользу слабого NFP: нащупываем слабые места американской экономики.

Прежде всего, хочу отметить: после того как ФРС охарактеризовала рост экономической активности в США как "сильный" (strong) на заседании в среду, вряд ли какой-нибудь экономический отчет сможет удивить рынок, даже если опередит прогнозы. Поэтому на сегодняшний отчет возлагать большие надежды не стоит, общий курс ФРС на фоне других банков сейчас достаточный драйвер роста для доллара. Но не стоит считать, что негативное отклонение в отчете также пройдет бесследно.

Кейс ниже как раз в пользу второго варианта.

Американская экономика, вероятно, поддерживала высокий темп найма в июле, показал отчет ADP вышедший в среду. Рост рабочих мест согласно неофициальной оценке составил 219К рабочих мест, что превзошло прогноз в 186К. Показатель занятости от ISM изменился незначительно в июле по сравнению с прошлым значением, составив 56.5 пунктов. Значения выше 50 характеризуют экономику, находящуюся в состоянии подъема.

Высокий потребительский оптимизм в июле (127.1 пункт) косвенно говорит о возможном улучшении в оплате труда и росте вакантных мест, так как потребители обычно тесно связывает свое благополучие в будущем с ростом доходов и возможностью сменить рабочее место.
В июле показатель первичных заявок практически весь месяц был ниже прогнозов. Это говорит о том, что темп перехода из разряда занятых в разряд безработных сокращался быстрее чем, ожидалось. Такое может быть в двух случаях: либо рабочие условия хороши и оплата труда высокая, что переходить в разряд безработных хотят все меньше; либо остаются на работе вынужденно, что, конечно, маловероятно. Во втором случае также растет темп увольнений, поэтому в случае ухудшения экономической обстановки, показатель будет скорее расти.
То есть, с одной стороны, июль выдался весьма успешным для рынка труда, об этом говорят первичные заявки.

Практически весь июль показатель превышал прогнозное значение. Получается, что выходить на работу (или найти ее) получилось у меньшего количества безработных, чем предполагалось. Учитывая, что некоторые отчеты типа ISM Employment или индексы активности PMI предупреждают о растущем дефиците на рынке труда, слабый показатель продолжительных заявок говорит о «нестыковке» квалификаций со стороны предложения и со стороны спроса. То есть, работодатели, скажем, предъявляют спрос на рабочих высокой квалификации, а предложение труда в основном представлено за счет низкой (часто так и происходит). Тут есть интересный момент: такая структурная проблема будет препятствовать росту оплаты труда.

Как известно, приток в рабочую силу (население 16-64 года) составляет в США около 100К в месяц. Прибавляем часть тех, кто выходит в число безработных по первичным заявкам. Получается, чтобы не раздувать дефицит на рынке труда, оставшиеся новые рабочие места, грубо говоря, должны покрываться, сокращением «старой» безработицы (продолжительных заявок). Мы не берем во внимание незначительные колебания в уровне участия в рабочей силе.

В мае показатель снижается и ниже прогнозных значений, BLS докладывает о росте занятости практически во всех секторах. В июне показатель также лучше прогнозов, продолжает снижаться, BLS докладывает о сокращении на 21К рабочих мест в ритейл секторе. В июле же мы видим, что показатель оказывается хуже прогнозов, соответственно можно предположить, что Мин. Труда укажет на сокращение активности или отсутствие расширения в нескольких секторах. Прогноз на оплату труда и увеличение рабочих мест соответственно умеренный.

Влияние тарифов пока никак не прослеживается по занятости. Но, так как адаптация происходит постепенно, сокращение использования рабочей силы может последовать не сразу, и мы будем исследовать июль на предмет приспособления фирм к тарифам. Наряду с бычьей позицией ФРС стоит вспомнить также заявления главы Пауэлла: «Небольшие фирмы США уже чувствуют на себе тарифы. Это не видно в агрегированных данных, но признаки экономического дискомфорта будут проступать постепенно».

Сегодня был представлен кейс в пользу слабого отчета, который может затруднить рост доллара. В общем виде для американской экономики все ОК, и беспокоиться не стоит, но «умные деньги», вероятно, уже в поиске первых признаков слабости?

Конфликт США с Турцией далек от разрешения
Ключевые моменты обзора:

Банковский регулятор Турции разрешил реструктуризацию долгов без mark-to-market процедуры, повышает лимиты на валютные свопы;
Суд Измира отказал в обжаловании приговора американскому священнику;
Динамика экспортных цен за июль должна быть неприятной новостью для Трампа;
В Великобритании снова негативный разрыв между оплатой труда и потребительской инфляцией. Фунт разочарован;
API докладывает о росте запасов в США;
Турецкое правительство решительно отреагировало на тарифы против США, удвоив пошлины на автомобили до 120% и на алкогольные напитки до 140%. Данная мера стала следующим этапом эскалации противостояния между двумя союзниками НАТО, что однако можно назвать выстрелом себе же в ногу. Это приведет к повышению цен на турецкий импорт США и добавит к проблем в борьбе с высокой инфляцией, которая в годовом выражении составляет около 100%. Президент Эрдоган также призвал к бойкоту американских электронных изделий, среди которых основной жертвой выступит продукция Apple.

Среди мер банковского регулятора Турции также хотелось отметить разрешение банкам реструктурировать долги закрыв глаза на дефляцию их активов на рынке (mark-to-market процедура). Подобная ситуация наблюдалась и после ипотечного кризиса в США, когда банки накопили на балансе активов большое количество неликвидных MBS. По сути регулятор позволил отложить проблемы связанные с плохими долгами в долгий ящик и его можно приравнять к QE, только без аккумуляции активов на балансе ЦБ.

Также регулятор повысил лимиты на валютные свопы, что является адекватной мерой для экономических агентов, которые сейчас сильно озабочены валютными рисками. Напомним что валютный своп представляет собой операцию с одним и тем же активом, но с разными датами. Обычно это операция на спот продажа/покупка + соответствующий форвард. Например у турецких банков сейчас мог вырасти спрос на форварды USDTRY, которые пытаются перестраховаться от дальнейшего снижения лиры.

Турецкая лира ответила ростом на значительные послабления в банковском секторе, кратковременно преодолев отметку в 6 лир за доллар в среду.

Сейчас стоит внимательно следить за судьбой американского пастора Эндрю Брансона, который находится в заключении в Турции. Этот дипломатический тупик, собственно и стал, причиной резкого ухудшения отношений между двумя странами. Газета Hurriyet сообщила, что суд Измира сегодня отказал в обжаловании приговора, однако надежда остается на кассационное производство. Вашингтон заявил, что больше не собирается делать уступки или вести переговоры об освобождении священника.

Месть торговых партнеров США за тарифы постепенно находит выражение в динамике импортных и экспортных цен США. Данные за июль показали что экспортные цены ускорили рост до 4.8% в год — максимального значения с февраля 2012 года.
В тоже время экспортные цены, исключая топливо, упали на 0.5% в месячном выражении, после роста на 0.2%. В комбинации с укреплением доллара удар для экспортеров США еще более болезненным, снизив выручку за месяц более чем на 1% только за июль. Большая часть проблем пришлось на сельское хозяйство где падение цен составило 5.3%. Падение внешнего спроса из-за тарифов на соевые бабы урезало цены угрожающие 14.1% по сравнению с июлем.
Положение экспортеров усугубляет и рост стоимости кредита, поэтому в ближайшие месяцы просадка экспорта вероятно найдет выход в снижении найма. Начнется все в сельском хозяйстве, что не отражается в NFP, но с некоторым лагом будет просматриваться и в других тесно связанных с сельхозом отраслях. Например в отрасли выпускающих соответствующее оборудование. В общем совсем, для Трампа будет печально затягивать тарифные войны, поэтому на мой взгляд скоро из администрации начнут сыпаться о новости о грядущих компромиссах с партнерами.

Данные по инфляции в Великобритании стали неприятной новостью для фунта. Широкий показатель изменения уровня цен вырос на 2.5% в июле. Однако розничные цены подскочили на 3.2% после роста на 3.4% в июне — выше чем рост оплаты труда включая бонусы (2.4% в годовом выражении). Проблемы в потреблении вероятно сдержат амбиции Банка Англии по повышению ставок. Фунт в минусе из-за слабой статистики.

Данные по запасам от API:

Запасы сырой нефти — +3.6М баррелей, против ожиданий в -2.5М баррелей.

Запасы в Кушинге — +1.64М баррелей, против прогноза в +500К.

В целом на фоне сообщений, что даже несмотря на откат тарифной угрозы Китая на нефть, китайские НПЗ все равно не рискуют заключать контракты, так как есть вероятно что власти передумают. Поэтому снижение спроса со стороны главного покупателя скорей всего будет и дальше выражаться в устойчивом росте запасов и тянуть WTI вниз.

ФРС: и нам, и вам
В пятницу глава ФРС Пауэлл выступил с речью на встрече глав ЦБ в Вайоминге. Никаких сюрпризов в выступлении не было, все замечания были направлены на то, чтобы подчеркнуть постепенный подход Федрезерва в ужесточении политики. Содержание речи во многом перекликается с мнением ФРС в протоколе за июльское заседание, где чиновники также ожидали продолжение значительного роста экономики, и так как «повышенные риски перегрева отсутствовали», процесс «нормализации политики должен будет происходить постепенно».

В свете повышения CPI до 2.4% в июле, то есть выше целевого уровня в 2%, формулировка «мы не заметили признаков ускорения инфляции выше 2%» немного разочаровала и стала сигналом к продаже доллара. Отчет по большой части стал медвежьим катализатором, что также было отражено в скачке наверх фондового рынка.

«Есть причины ожидать, что хорошие показатели экономики задержатся еще некоторое время», заявил Пауэлл.

Выступление было похоже на урок теоретической макроэкономики, так как Пауэлл принялся обсуждать подход ФРС к монетарной политике, где в основе лежат естественный показатели безработицы (NAIRU), Это следующий этап в эволюции кривой Филлипса, где связь между инфляцией и безработицей может меняться в зависимости от уровня инфляционных ожиданий.

Грубо говоря, политика ФРС состоит в теоретическом определении этого естественного показателя, применении инструментов ДКП, что как результат подтягивает инфляцию до необходимого уровня (достигается стабильность уровня цен). Проблема в том, что NAIRU ненаблюдаемая величина, которая может изменяться в зависимости от структурных особенностей экономики. Яркий пример — снижение в производительности труда, экономической мобильности в США или автоматизация производства. Если ЦБ преследует ложный уровень NAIRU (например считает что он находится ниже), то его политика приведет в конечном итоге к увеличению инфляционных ожиданий, где связь инфляции-безработицы перейдет на другой уровень.
Естественный уровень безработицы ФРС сейчас определен на уровне 5%, в то время как последний актуальный показатель — около 4%, то есть регулятор уже допускает безработицу нижу NAIRU, что чревато ускорением инфляционных ожиданий. Согласно данным Мичиганского Университета, в июне ожидания по инфляции подскочили до 3.0%.
В таком случае ФРС стоило бы поднимать ставки быстрее чтобы не допустить ускорения инфляционных ожиданий, но ответ кроется в том, что ФРС не хочет прерывать расширение экономики слишком быстро.
А возможно Пауэлл просто хотел угодить Трампу, после его недавнего недовольства работой ФРС. Ведь просьба то по сути выполнена. Теперь с менее агрессивным ФРС, Трамп может более уверенней атаковать Китай с новыми тарифами.

Краткосрочный эффект для доллара определенно отрицательный, но учитывая что ФРС готов поддержать экспансию постепенным повышением ставок, опасения по поводу неустойчивости расширения американской экономики должны даже немного стихнуть. Рост фондовых индексов на мягком выступлении Пауэлла, также позволяет выдохнуть, так как непосредственная угроза дорогих займов также отступила для американских компаний. На данных по ВВП в среду, приток инвесторов в США вероятно снова возобновится.

Укрепление юаня в пятницу, после того как власти объявили о возвращении контр-цикличного фактора в расчете «reference rate», окончательно развеяло миф о его намеренной девальвации. От этих новостей пострадал и доллар, причем укрепление юаня стало сигналом к стабильности в регионе, и прекращению оттока с развивающихся рынков. Сегодня USDCNY прибавил 0.32% на момент написания материала, индекс доллара стабилен на уровне 95.17, причем с приближением даты возможного введения новых тарифов, ослабление китайской валюты вероятно усилится. В пятницу ждем важные данные по активности в производственной сфере и секторе услуг, китайский юань остается весьма чувствителен к этим данным, как показывает история за последние несколько месяцев.

Негативным фактором для доллара остается геополитика, отношения с Северной Кореей опять ухудшаются. Трамп отозвал визит Помпео в страну, кроме того Северная Корея обвиняет США в желании свергнуть власть в стране, одновременно с «улыбкой на лице». На этом фоне золото может даже прибавить, а также другие защитные активы. USDJPY снизился сегодня на 0.15%, золото держится чуть выше открытия.

Доллар ждет данных по ВВП и торговому балансу, чтобы определиться с направлением
Американские фондовые индексы развернули борьбу в понедельник на исторических пиках, S&P 500 благополучно преодолел собственный рекорд приблизившись к отметке 2900. Напомню подъем в понедельник стал заслугой Пауэлла, который в своем выступлении отметил, что в фазе расширения экономики нет необходимости торопиться с повышением ставок. В пример он привел политику Алана Гринспена в 90-х, который вопреки рыночным ожиданиям возвращения высокой инфляции, предпочел дождаться надежных сигналов об этом, прежде чем поднять ставки.

Сделка США с Мексикой в рамках соглашения NAFTA и ожидания того, что к ней скоро присоединится Канада позволила рынкам робко сделать ставку на улучшение состояния дел в мировой торговле. Австралийский и азиатские рынки позитивно восприняли новости.

Слухи о том, что США поторопили Евросоюз с урегулированием торговых споров также оказали положительное влияние на аппетит к риску. В понедельник Белый дом сообщил что Трамп и Меркель провели телефонные переговоры, в которых обе стороны поддержали необходимость устранения торговых барьеров. Европейские рынки закрыли понедельник в плюсе.

Положительные сдвиги в торговле на американском континенте пока не получается экстраполировать на глобальную торговлю, в частности на отношения США с Китаем, так как характер претензий к Поднебесной, как конкуренту в хай-тек сфере, несколько другой. Широкая государственная поддержка предприятий, как финансовая так и неявная регулятивная, субсидирование экспорта, относительная закрытость внутреннего торгового рынка, манипуляции с юанем, подрывают, по мнению администрации США, принципы свободной конкуренции и справедливости в торговле. Китай пытается отбиться повышением закупок углеводородов и некоторых чувствительных статей экспорта США, но пока безуспешно.

Последние переговоры на низком уровне между представителями двух стран, зашли в тупик и практически через несколько часов после окончания, были введены дополнительные тарифы на 16 млрд. долларов с обоих сторон. Совокупная сумма товаров попавших под пошлины составила 100 млрд. долларов.

Сейчас администрация США в процессе разработки новых тарифов и уже появились новости, что США собирается ввести тарифы на колесные обода, производство которых, по мнению США, значительно субсидируются (от 50% до 175%). Пошлины будут введены соразмерно данным субсидиям.

Индекс доллара снижался до уровня 94.60, но осторожный характер снижения доллара против других основных валют указывает на корррекционный характер движения, нежели чем полномасштабные продажи. Поддержка со стороны ФРС, как я отмечал в своей предыдущей статьей позволит Трампа более уверенно воевать против Китая, поэтому новые тарифы и потенциала скачка инфляции как следствие, пока остается актуальным в качестве повышательных рисков для доллара. Экономическая картина пока также указывает на перевес доллара, ведь другие мировые ЦБ пока остаются неуверенны в необходимости ужесточения политики, как раз из-за отсутствия сильных сигналов со инфляции и роста зарплат.

Данные по торговому балансу США за июль, которые выйдут чуть позже сегодня, позволят оценить эффективность протекционистской политики Трампа. Предыдущие два месяца торговый профицит сокращался, указывая либо на снижение импорта либо рост экспорта, либо на их совместное действие.
В среду ожидаются данные по ВВП США за второй квартал которые также отразятся в динамике доллара. Данные по личному потреблению позволят оценить инфляцию со стороны потребителя и влияние эффект дохода на структуру потребления. Спрос на завтрашнем аукционе казначейских 2-летних и 7-летних бумаг позволит взглянуть на реакцию рынка на массивный прирост госдолга из-за финансирования налоговой реформы.

Турецкая лира продолжает медленно нести потери против доллара, после кратковременного облегчения на фоне публикаций мер по снижению давления спекулянтов на лиру, напряженность США и долговые проблемы Турции вновь выходят на главный план в качестве рисков для турецкой валюты. USDTRY превысила отметку 6.20 во вторник.

Возвращение доллара? Дождались?

Уже несколько дней пишу про возвращение доллара, сегодня наконец он дал надежду.

Вчера индекс бакса пробил поддержку на 94.50, касался уровня 94.30 перед восстановлением, однако что любопытно, полномасштабной распродажи доллара все еще нет. Динамика основных валют, входящих в индекс доллара, то есть EUR, JPY, GBP, и CAD показывает, что они оказывали неравномерное давление на доллар в последние две недели. В частности лидерами роста оказались CAD и EUR, в то время как JPY и GBP росли слабее, т.е. попутно отыгрывали проблемы в своих странах.
Примерно за тот же период происходил отток с немецких Bunds, одного из главных индикаторов отношения к риску. Евро мог вырасти как раз на оттоке с рынке бондов.
Их доходность с росла вместе с надеждами, что шторм на EM прошел. Но турецкая лира обещала вернуться — сегодня USDTRY уже 6.30, остальные EM валюты тоже в минусе, правда в скромном.

А причина одна, каждая новая порция хороших экономических данных — жесткий ФРС, а значит сжатие долларовой ликвидности и как следствие проблемы для страны у которых были большие займы в долларах, той же Турции например.

Чем порадовала экономика США? Индекс потребительского оптимизма подскочил аж до 133.4 пунктов за июль. Такого значения рынок не видел 18 лет! Дефицит торгового баланса США увеличился до 72.2 млрд. долларов, слегка выше ожиданий, но сейчас это менее важно.

Было понятно, что рынок переоценил и выступление Пауэлла, уже появляются статьи в FT, какой же Пауэлл хитрый, всем он угодит. На мой взгляд, ФРС будет повышать ставки тем темпом, которым запланировала, и уж тем более от нее не стоит ожидать отклонения от курса, когда потребительский оптимизм бьет рекорды. Вспоминаем, что потребление основной компонент роста в США, 72% ВВП. А если еще учесть лидирующих характер индикатора, то подобный скачок определенно закладывает основу для хороших зарплат и как следствие потребительской инфляции.

Хотя долго ждать, не нужно. Сегодня данные по ВВП, завтра по потреблению, в общем есть на чем фокусироваться, пока политика в стороне. Данные вероятно станут дополнительным триггером для укрепления доллара.

Китайский юань валится сегодня, хоть и осторожно, новость о включение в расчет контр-циклического фактора пока слабо заявляет о себе. Золото чуть выше открытия, но пытается уйти ниже 1200, намекая на то, что коррекция после погружения на 1160 завершается. Национальная комиссия по развитию и реформам, опубликовала на сайте горькую заметку о том, что некоторые цели во втором полугодии возможно не удастся достигнуть. Так это не мудрено, тарифы поймали Китай в момент еле заметных признаков слабости экономики и масштабной кампании по снижению финансового плеча в экономике. Теперь за всеми целями не угнаться не получится — либо переходить в снова режим смягчения и накапливать долг, либо жертвовать ростом, но сглаживать отрицательные эффекты предыдущих мер стимулирования. Бремя компромисса теперь будет долго висеть на плечах китайских властей.

EM, похоже, вновь готовят сюрприз для инвесторов

Доллар вновь наступает, после коррекции до 94.40 вчера вечером. Вчерашняя попытка укрепления не увенчалась успехом, сильные данные по ВВП не произвели практически никакого впечатления на рынок. На EM рынках хоть и неспокойно, но как оказалось, не до такой степени, чтобы бежать в доллар, как это произошло в прошлый раз.

Нефть вошла в кураж в среду после того как запасы от EIA неожиданно обрадовали вторую неделю подряд. На рынок продолжают поступать сообщения что Ирану будет все сложнее найти покупателей на свою нефть в условиях санкций и он готовится к самому жесткому ответу, например блокирования канала Хормуз.

Снижение резервов США происходит вторую неделю подряд и все два раза заставало рынок врасплох. Коммерческие запасы упали на 2.6 млн баррелей при прогнозе в -1.5М. Спрос на бензин в США вероятно вырос, так как фирмы сократили его запасы на 1.5М баррелей, при ожиданиях 0.

«ОПЕК будет рассматривать возможность компенсации падения производства в Иране из-за санкций, которые вступят в силу в ноябре», заявил иракский нефтяной чиновник в среду. Получается, что закупки союзников не спасут нефтяной сектор Ирана несмотря на их заявления, что им не впервой продавать нефть под санкциями.

По расчетам МЭА экспорт Ирана в августе может упасть с 3.1М в апреле до 2М в августе, преимущественно из-за падения заказов со стороны Южной Кореи и Японии. Перебои в предложении на рынке за счет Ирана и Венесуэлы и растущий аппетит в Азии возможно позволят заговорить о дефиците на рынке к концу года. Такие опасения высказал глава МЭА Фатих Бирол в среду.

У фунта стерлинга неожиданно отросли крылья вчера, так что он незаметно взлетел выше 1.30 отыгрывая новости связанные с Brexit. Главный переговорщик по Brexit со стороны ЕС, Майкл Барниер сообщил, что Лондон может получить более выгодные условия сотрудничества с ЕС после Brexit. Это ослабило опасения связанные с «жестким выходом». Чиновник заметил, что доступ к единому рынку не входит в предложение.

Сегодня фунт прибавил еще 0.1% достигнув максимума за четыре месяца. Вчера британская валюта выросла на 1.2% против доллара. Некоторые «крупные медведи» вероятно поспешили покрыть короткие позиции, указывая на то что фактор Brexit может являться главным факторов в давлении на фунт, даже после политики Банка Англии. Напомню что 19-20 сентября пройдет саммит ЕС в Зальцбурге, где станут известны основные подробности по «процессу развода» Британии с ЕС.Мирная сделка ЕС с Британией также важна для евро, две страны являются друг для друга важными торговыми партнерами, поэтому европейская валюта возможно получит повышенное настроение от этого.

Ралли фунта потянуло доллар вниз, и что важно, это была единственная значительная уступка доллара вчера против других основных валют. Доллар может потерять и против канадского доллара, если переговоры по NAFTA закончатся успешно (скорей всего). Разумно предположить, что основное движение начнется в в первых числах сентября, когда Белый дом будет нагнетать обстановку с тарифами, плюс торговля перейдет с летнего, в обычный осенний режим.

EM рынки сегодня опять в депрессии, основной сигнал тревоги поступает от лиры, которая вновь нацелилась на уровень в 7 лир за доллар. Юань обесценивается третий день подряд, указывая на отток капитала и растущие проблемы в Китайской экономике. Китайская валюта снижается перед выходом данных по активности на фабриках, а также в сфере услуг. Внутренний спрос как ожидается остался низким, а снижение экспортных заказов из-за неопределенности с тарифами, скорей всего отразятся в более слабых значения показателей, чем ожидается.

Пекин вероятно должен будет ответить мерами смягчения, снижая стоимость кредита, увеличивая гос. закупки, наполняя банки ликвидностью. Однако такие меры лишь усилят давление на юань, так как власти своими действиями будут официально признавать приближение кризиса и необходимость борьбы с ним.

Тарифы Трампа обещают спровоцировать новую волну неопределенности на рынке

Азиатские рынки оказались под давлением пятницу на фоне новостей что Трамп готов открыть новую главу в торговой войне с Китаем. Китайские акции также оказались в минусе, ликвидируя скромные достижения сделанные на этой неделе.
EM рынки остаются слабыми, аргентинский песо продолжил падение даже несмотря на повышение ставки аргентинским ЦБ. И хотя мировой рынок сумел относительно изолировать себя от последствий Аргентины, обесценение турецкой лиры рискует запустить цепочку неприятных событий, где пострадают все развивающиеся рынки.

Данные вышедшие по китайской экономике в пятницу превзошли ожидания, хоть и незначительно. Производственная активность составила 51.3 пункта в августе, всего на 0.3 пункта выше прогноза. Активность в непроизводственном секторе выросла чуть более быстрыми темпами, ключевой показатель составил 54.2 пункта, при прогнозе в 53.7. Несмотря на облегчение на экономическом фронте Китая, ShCOMP подбирается к поддержке 2700, китайский юань незначительно укрепился на новостях.

Несмотря на относительную управляемость курса юань, неприятным следствием торговых войн стал рост волатильности в USDCNY, которая даже превышает волатильность в EURUSD:
Статистика PMI едва улучшила настроение, ведь внимание сосредоточено сейчас на новых тарифах Трампа. Блумберг сообщил что президент готов подписать указ о введении тарифов на 200 млрд. китайских товаров, как только окончится период публичного обсуждения на этой неделе. Поначалу были сомнения что администрация сможет подготовить тарифы в такой короткий период, однако сомнения быстро развеялись с решительными сообщениями президента.

В интервью Блумберг в четверг Трамп также пригрозил что готов вывести США и ВТО, если они наконец не «примут законченный вид». Такой изоляционистский шаг вряд ли по силу президенту США, которому будет противостоять Конгресс, но вербальная польза от подобных интервенций определенно есть.

Трамп также отверг предложение Евросоюза по упразднению пошлин на автомобили, назвав торговую политику ЕС «такой же неудачной, как и Китая».

Канадские и мексиканские уступки США, которые почти привели к новому соглашению NAFTA, к сожалению, пока не дают основания полагать что торговые споры с другими партнерами скоро разрешатся. В частности, вчера китайских министр заявил, что пока США не будут разговаривать с Китаем на равных, прогресса в торговых переговорах достичь не удастся. Создается впечатление, что тарифы Трампа в целях выравнивания торгового баланса и урегулирования вопросов интеллектуальной собственности — лишь прикрытие, на самом деле речь об устранении потенциального конкурента в технологической сфере.

EURUSD пробил нижнюю границу канала в четверг, восстановившись с уровне 1.1650, поэтому дальнейшее восхождение будет затруднено и новости о подробности новых пошлин вероятно спровоцируют эффект подобный предыдущему — резкое укрепление доллара из-за ожиданий усиления инфляции и нестабильности на рынках разливающихся стран. Если EURUSD не удастся укрепиться сегодня значительно выше уровня 1.1700 — 1.1720 следующую неделю пара скорей всего проведет в минусе, так как на рынках будет расти убеждение что импульс набранный с отката с 1.13 потерян. Заявление главы ЦБ Австрии Эвальд Новотны не смогли помочь евро нарастить преимущество против доллара, либо имели весьма ограниченный эффект.

Короткие позиции по лире фиксируют прибыль, это видно из отскока USDTRY от уровня 6.80 до 6.51 в пятницу. Однако скорей всего это не поможет турецкой валюте снизится до психологически важной отметки в 7 лир за доллар, после который может начаться новая спираль обесценения.

Неуверенность в завтрашнем дне на финансовых рынках наконец разбудила продавцов волатильности, которые закрыли часть своих позиций. Индекс VIX подскочил в пятницу на 10.45%, в первую очередь из-за того, что рынки всерьёз воспринимают угрозу новых тарифов США против Китая.

Как и ожидалось новые тарифы Трампа вызвали волну неопределенности и отток с рынков с высокой доходностью. Однако доллар не может похвастаться статусом защитного актива в этот раз, так как новый виток эскалации конфликта могут почувствовать уже и сами США и первый сигнал вероятно может поступить с фондового рынка. Рынок казначейских бондов не доверяет эйфории в экономике и относительно хорошего настроение на рынке акций, доходность 10-летних казначейских облигаций снижается за последние два дня, указывая на то, что спрос на безрисковые активы растет.

Высокие ожидания перед NFP как платформа для укрепления доллара

Как я уже писал в ряде предыдущих материалов, доллар казался фундаментально недооцененным и в конце прошлой недели произошла коррекция после нелепых продаж. Мягкая позиция Пауэлла, затишье на тарифном фронте лишь на время позволили переключиться на внутренние факторы других национальной валют, но в конце прошлой недели внимание вновь было обращено на доллар. Самая вероятная причина для этого — приближение даты введения новых тарифов, мощного источника инфляционного давления, которое ФРС придется сдерживать повышением ставок. Другие мировые банки продолжают отставать в плане ужесточения политики и лучшее соотношение риска/доходности среди основных валют предлагает сейчас именно доллар.

В пятницу неприятие к риску вновь возросло и капитал хлынул в доллар, после того как Трамп сообщил что готов на сделку с Мексикой, указав на то, что острые углы в переговорах с Канадой обойти не удается.

В субботу президент США заявил, что NAFTA вполне жизнеспособна в виде двухсторонней сделки, намекнув что «легкий» конец переговоров с Канадой неожиданно оказался сложным. Попытки Конгресса смягчить позицию Вашингтона не удались, так как Трамп пригрозил сорвать договор вообще. Тем не менее основная угроза для мировой торговли исходит из тарифов США и Китая, которая может выйти на новый уровень уже в четверг. Трамп сообщил, что готов ввести пошлины против китайских товаров на 200 млрд. долларов после окончания периода обсуждения.

Данные по инфляции в Еврозоне указали на растущий разрыв в необходимости повышения ставок между ЕЦБ и ФРС. Базовый показатель, исключающий товары с изменчивыми ценами, вырос всего на 1% в августе, почти в два раза меньше целевого значения ЕЦБ. Занятость в регионе за июль была лишена намеков на повышение инфляции, оставшись на уровне 8.2%. Напомню, что снижение безработицы часто означает дефицит работников и сопутствующую инфляцию зарплат, которая затем через расходы переносится на потребительскую инфляцию.

В тоже время данные по потребительскому оптимизму от Мичиганского Университета, чикагский PMI превзошли прогнозы, не дав повода придраться пока к безукоризненному росту американской экономики. Инфляционные ожидания на год вперед были пересмотрены в сторону повышения — с 2.9% до 3.0%, еще один сигнал в пользу роста потребительских трат.

Отчет по активности в производственном секторе Японии в целом указал на стагнацию в секторе, однако любопытно проанализировать причины этого. Сектор преимущественно нацелен на экспорт, поэтому экономические данные Японии по производственному сектору хорошо отражает тренд протекционизма в глобальной торговле. Данные показали, что экспортные заказы снизились, преимущественно за счет снижения заказов со стороны Китая, одного из главных партнеров в Японии. С другой стороны, давление на производителей оказывает рост инфляции издержек. Кроме затрат на энергию это еще и тарифы на сталь со стороны США, которые через цепочки поставок затрагивают сейчас производителей. В таком свете, Банку Японии придется поддерживать сектор через слабую иену, что снижает шансы на сдвиги в политике или даже смену риторики на заседания до конца года.

Фунт совершил провальную попытку отыграть оптимизм по Brexit, после сообщений главного переговорщика со стороны ЕС о «беспрецедентном» предложении по сделке с Британии. Однако Мей продолжает продвигать свой «Chequers plan», который рассматривается как неудовлетворительный со стороны ЕС. Проблеск надежды сменился унынием после того как Барниер заявил, что он против предложения Мей. Неформальный дедлайн по переговорам сдвинут с октября до середины ноября.

Валюты развивающихся рынков склоняются к дальнейшему обесценению, хотя в понедельник потери оказались умеренными. Снижение их против доллара скорей всего продолжится из-за новых тарифов. Отчет payrolls за август представляет ориентир для доллара на этой неделе и данные за июль позволяет формировать положительные ожидания, которые будут выражены в укреплении американской валюты. Краткосрочная цель по DXY — уровень 95.50 за четыре дня до отчета, укрепление доллара в пятницу указывает на то что основная подготовка к росту уже проведена.

РБА обрекает AUD на дальнейшее снижение

Азиатские рынки продолжаются снижаться, а доллар остается устойчивым, так как над рынками нависла угроза эскалации конфликта между США и Китаем и проблемы развивающихся рынков. Экстренные меры экономии, принятые Аргентиной, указывает на неминуемый кризис фискальной политики, так как государство перестает справляться со своими обязательствами.


Фьючерсы на S&P 500 открыли вторник с роста, фьючерсы e-mini на S&P 500 забрались выше уровня 2900, указывая на бойкую активность быков по американским акциям на открытии Нью-Йоркской сессии. Перераспределение капитала продолжает работать в пользу США, так как безукоризненный экономический рост, бычий ФРС, рекордная корп. отчетность и риск перелета инфляции делают американские активы одним из самых выгодных мест приумножения капитала.


Евро приклеен к уровню 1.16 со вчерашнего дня, фунт стабилизировался на уровне 1.2870 после вчерашнего падения. Иена также слабо изменилась против доллара. Производственные опросы, вышедшие в понедельник, указали на то, что европейские и азиатские компании накапливают стресс из-за замедления в глобальной торговле и как следствия снижения экспортных заказов. Аргентинский президент Маурисио Маки анонсировал новые фискальные ограничения, которые могут помочь сбалансировать бюджет в будущем году. Экспортные компании попали в особую немилость, так как государство ввело более высокие налоги на экспорт.


Банк Австралии оставил процентную ставку, которая находится без изменений уже 25 месяцев подряд. Заявление регулятора не содержало практически никаких сюрпризов в нем говорилось, что «ожидается дальнейший прогресс по сокращению безработицы и движению инфляции к целевом уровню, однако этот прогресс будет постепенным». Очевидно, что регулятор пытается смягчить эффект замедления активности в китайской экономики, куда Австралия экспортирует преимущественно сырье. Вчерашний японский отчет по производственной активности показал, что Китай сократил закупки с Японии, с Австралией вероятно наблюдается тот же тренд ухудшения. РБА был более оптимистичен насчет зарплат, но стал менее уверенным насчет капитальных вложений. Комментарии по поводу рынка недвижимости и оптовых цен были идентичны августовским.


В целом как и риторика, так и решения были широко ожидаемы рынком, ведь рыночная вероятность повышения ставки в конце следующего года составляет всего 30%. Разлад в монетарной политики между ФРС и РБА, скорей всего будет и дальше оказывать давление на австралийскую валюту в среднесрочной перспективе, которая потеряла за год почти 10% против доллара США. После кратковременного роста на решении регулятора пара ушла в стремительное снижение с уровня 0.7230 и в свете растущих проблем в Китае, главного торгового партнера, серьезную поддержку медведи встретят на уровне 0.70.


В субботу Дональд Трамп дал новый импульс тревоге, связанной с торговыми войнами, заявив, что присутствие Канады в NAFTA необязательно и поставил конгрессу ультиматум в случае если последний вмешается в переговоры. В четверг же будет известно о судьбе другой угрозы для мировой торговли — тарифам на китайские товары. Это скорей всего произойдет, так как единственное что может остановить Трампа — проблемы в собственной экономике, которая пока не дает поводов для беспокойства.


В качестве нового фактора риска для евро и фунта упоминается растущая вероятность жесткого выхода Британии из Евросоюза. Шансы на такой исход составляют сейчас 25%. Переговорщики с обоих сторон далеки от разрешения противоречий согласно комментариям обоих сторон. Однако стоит обратить внимание на чувствительность фунта к намекам о «мягком Brexit», поэтому портить пары с фунтом стоит осторожно. Бычий скачок на прошлой неделе уже доказало это. Что касается Британской статистики, так она оказалась разочарованием для трейдеров. Розничные продажи выросли слабо в прошлом месяце, однако данные по транзакциям показали повышенные продажи в пабах. Данные не оказали заметного влияния на GBPUSD, которая сейчас зависит в большей степени от динамики доллара.

Равновесие по Нэшу и американский фондовый рынок

Давление на основные валюты со стороны доллара плавно нарастает в ожидании отчета по безработице, данные с фабрик США за август переполнены оптимизмом. Сообщения что американский фондовый рынок «вот вот упадет» постепенно покидают информационный фон и замещаются сообщениями об отличном состоянии экономики, хорошим положением дел американских компаниях. Именно в такой атмосфере, когда фонда пытается оставить позади исторические максимумы должны начать появляться «marginal buyers» (последние покупатели) на американском рынке. Нет это не предупреждение, ведь к «черному лебедю», как известно подготовиться невозможно. Но для его реализации обязательно предшествует неравновесие в ожиданиях, что формирует критический разрыв между ценой и стоимостью.

В нашем случае, для американского рынка, это неравновесие формируется безальтернативным положением американских активов относительно активов других стран. То есть на вопрос, «а где еще искать доходность кроме американских активов?» четкого ответа нет. Как мне кажется, ситуация напоминает на равновесие по Нэшу, где каждому участнику не выгодно отклоняться от выбора, когда другие этого не делают, хотя сам выбор может и не быть оптимальным. Не оптимальный выбор, в контексте американских активов, как раз означает значительно отклонившийся от фундаментальной стоимости.

Это можно схематично изобразить следующим образом:
(см. Вложения)
Представлены две альтернативы, американские активы и скажем, золото. Доходность первого Rrisk., второго Rdef.

Rrisk. — Доходность выше, чем доходность защитного актива, но значение риска увеличивается.
Rdef. — Доходность защитного актива, низкое значение риска
Stick — означает стратегию придерживаться инвестирования в американские активы, Deviate — отклониться в пользу защитного актива, которое сейчас снижается и поэтому имеет отрицательный доход на капитал. Для простоты отрицательная доходность принята за 0.
В отсутствии координации действий, участники будут оставаться в равновесии Rrisk., Rrisk., хотя оптимальное соотношение risk/reward могло бы обеспечивать равновесие Rdef., Rdef., если бы оба участника его выбрали. Переход из первого равновесия возможен в случае сговора. Переводя это на язык рынка, «сговор» возможен в случае возникновения шока, то есть появление общедоступной информации, которая обнаруживает возможность координации действий для перехода в новое состояние. Но шок, как известно, всегда неожиданный.

Конечно схема достаточно упрощенная, но как мне кажется, может стать еще одним объяснением природы шоков. Для США такой неожиданностью, должен очевидно стать шок внутреннего спроса.

Переходим к традиционной части обзора.

На развивающихся рынках продолжает свирепствовать чума, но если лира почувствовала облегчение то аргентинский песо и ранд перешли в чуть ли не свободное падение. Вчера ранд за день потерял 3.2% против доллара, максимальное снижение с ноября 2010, после того как правительство объявило о переходе в рецессию. Номинированные в ранде облигации правительства резко подешевели, фискальная политика под угрозой, как в случае и с Аргентиной.

Новые тарифы на экспорт в Аргентине как мера для балансирования бюджета рынок счел неэффективным, с конца прошлой недели валюта потеряла почти 24%. Российский рубль на их фоне выглядит достаточно стабильной валютой. Страны в упадке вероятно будут решать проблемы через экстренные кредиты МВФ. Они всегда неприятны для правительств, так как требуют структурных реформ, фискальной дисциплины (часто сокращение социальных расходов), что всегда политически неудобно для властей.

В тоже время производственная активность в США выросла в августе до максимального значения за 14 лет благодаря росту новых заказов, но пока драйвером остается исключительно внутренний спрос. Опрос от ISM среди менеджеров в производстве предупредил о том, что пик достигнут, и в ближайшие месяцы ожидается падение экспортных заказов из-за сильного доллара. Фабрики также доложили о повышении найма, что является хорошим сигналом для Payrolls в августе. Замедление в производстве также списали на дефицит рабочей силы, этот тренд скорей проявит себя в отчете в пятницу.

По EURUSD ожидается стабилизация около уровня 1.15, пара может снизиться к этому уровню благодаря новостям о новых тарифах. Дальнейший тренд будет задан, собственно, отчетом по безработице.

Прогресс по переговорам США и Канада может разбудить больших медведей по доллару
Доллар отступил после укрепления в начале недели на сообщениях, что США и Канада «вернулись» на финишную прямую по переговорам NAFTA. Разработка взаимных уступок может продолжиться и сегодня ночью, сообщил министр иностранных дел Канады.

Волна инвесторов накатывает к американским берегам в момент появления сигналов об ухудшении торговых отношений США с партнерами. В свою очередь любая новость о разрешении торговых противоречий работает сейчас как команда искать доходность где-нибудь за пределами США.

Незначительные изменения в торговом балансе в июле сыграли на руку Трампу, ведь он часто использует торговый дефицит как главный аргумент в дебатах о справедливости торговли с партнерами США. В частности отсутствие улучшений в торговле с Канадой позволит Трампу вновь обвинить соседа в протекционизме собственных экспортеров. Тем не менее, президент избрал более мягкий тон по отношению к Канаде в среду, «поинтересовавшись» есть ли возможность включить соседа в соглашение в ближайшие дни.

Что касается Китая, то тут благоприятный исход пока не предвидится. Трамп сообщил, что США пока не готовы прийти к соглашению, но продолжат переговоры с Поднебесной.

После двух попыток пробить уровень 95.50 во вторник и среду, DXY вернулся к отметке 95.00 в четверг, в ожидании отчета NFP. Есть серьезная вероятность что перед выходными доллар может закладывать позитивный исход по NAFTA, то есть продолжить снижение. Если данные по зарплатам завтра промахнутся, это добавит негатива по отношению к американской валюте. Хорошие данные вероятно будут проигнорированы, так как ожидания по экономике уже завышены и поэтому прирост оптимизма затруднен. Прогноз по DXY на конец недели — уровень 94.00 — 94.50

Данные API показали снижение запасов третью неделю подряд, но WTI продолжил снижение так как рынок ожидал большего сокращения. Коммерческие резервы сырой нефти снизились на 1.17М баррелей при прогнозе в 2.9М, запасы в Кушинге выросли на 613К, почти совпав с ожиданиями в 600К. Запасы бензина и дистиллятов также выросли, так как спрос на топливо вырос меньше чем ожидалось.

Шторм Гордон прошел мимо не нарушив добывающие и перерабатывающие операции в мексиканском заливе, однако около 9% буровых мощностей, остановленных в качестве меры предосторожности, находятся в бездействии. В тоже время дисконт на нефть из Пермского бассейна выросла до рекордных уровней, указывая на переизбыток работающих вышек в регионе.

Несмотря на санкции против Ирана, которые могут снизить мировые поставки нефти на 1М баррелей, трейдеры остаются обеспокоенными развитием торгового спора между США и Китаем. Кроме того, что это может замедлить рост мировой экономики, невозможность Китая отвечать на тарифы доллар-на-доллар, приведет к ударам «хирургической точности» против в США. В качестве одной из таких мер рассматривается 25% тариф на импорт сжиженного газа из США, что станет политически неудобным последствием для Трампа, пытающимся сделать США одним из главных игроков на мировом рынке энергоносителей.

К тому же некоторые специфические американские проекты по добычи газа требуют китайского финансирования, и Китай может нажать на педаль тормоза в этом отношении. Поэтому несмотря несмотря на ожидания значительного сокращения мирового предложения нефти, цены неохотно растут, пытаясь оценить последствия торговых войн. В краткосрочной перспективе цены должны будут отреагировать на потепление отношений между США и Канадой (если конечно это произойдет). Исходя из этого, сегодня и в пятницу разумно рассматривать покупки по WTI c уровня 68.40- 68.30

Payrolls придется непросто в попытке удивить доллар
Доллар проводит пятницу в минусе, как и ожидалось позывы к укреплению прекратятся, так как больших надежд на NFP рынок не возлагает. Рост рабочих мест в США вероятно ускорился в августе, безработица, как ожидается снизилась до 3.8% минимума 18 лет. Как я уже говорил вчера ожидания по американской экономике весьма высокие, поэтому выход на новый уровень оптимизма будет даваться не просто и доллар все сложнее удивить хорошей статистикой.

Рынок труда вероятно увеличился 191К рабочих мест по сравнению с 157К в июле согласно данным Рейтер. Фискальное стимулирование позволяло экономике США полагаться на свой главный драйвер — внутреннее потребление, мало обращая внимание на торговые войны с рядом крупных стран — Китаем, ЕС, Канадой, Мексикой, Турцией и др.

Однако тарифы затронули только часть американской экономики. Среди экспортеров особенно пострадали производители соевых бобов, которым из-за ответных тарифов Китая пришлось снизить цены на 14% на свою продукцию. Сельское хозяйство стало целью ответных мер торговых партнеров из-за их непрочной позиции на мировом рынке и низкой надбавленной стоимости, что вынудило правительство вмешаться и начать субсидировать сектор.

С другой стороны тарифы на алюминий и сталь обозначали период «возрождения» американской сталелитейной отрасли. Одним из сигналов к этому стал рост найма в отрасли. Данные по увольнениям Challenger показали, потеря мест напрямую связанная с тарифами составила 521 рабочих мест, однако большая часть была компенсирована ростом найма производителями стали.

Ожидания по Payrolls вероятно учтут и сезонное замедление, характерное для августа в течение последних семи лет. Рост рабочих мест в августе все эти года был ниже консенсуса, однако пересмотренные данные в сентябре обычно оказывались лучше. Слабость в августе обычно наблюдается в таких отраслях как производство товаров, профессиональные услуги, розничная торговля, поэтому их меньший чем ожидалось вклад в рабочие места может быть проигнорирован рынком. По расчетам Goldman Sachs сезонность может в совокупности лишить рынок 40К рабочих мест.

Спекуляции по поводу активного вмешательства ФРС в экономику можно оставить в стороне, покуда рост заработный платы будет оставаться умеренным на уровне 0.2-0.3%. Устойчивое превышение роста заработной платы выше этих значений (например 3 месяца подряд) станет сигналом к более высокой инфляции что вынудит ФРС пересмотреть траекторию повышения ставок. В августе показатель заработной платы ожидается на уровне 0.2%.

Показатель рабочих мест от ADP не оправдал ожидания вчера, указав на рост в 164К вместо 200К. Однако данные по пособиям по безработице, как первичным, так и вторичным, практически весь август оказывались лучше ожиданий.

Вердикт: Payrolls вероятно чуть ниже прогнозируемого значения в 195К, зарплаты на неизменном уровне в 0.2-0.3%. Толпа расходится, возвращается к спекуляциям вокруг тарифов.

Интересное замечание поступило от чиновника ФРС Чарльза Эванса, о том, что ставки возможно придется поднять выше нейтрального уровня, правда на недолгое время. Эванс считает, что нейтральный уровень находится на 2.75%, однако по видимости у него есть информация о чуть более высоком инфляционном давлении в будущем, которое должно быть сдержано более агрессивным повышением ставки. Нет признаков того что рынок как то пытался заложить эту информацию в доллар, но это определенно может стать поводом для спекуляций.

Новости по соглашению NAFTA продолжают подогревать аппетит к риску у инвесторов. В пятницу стало известно, что еще часть спорных моментов была урегулирована, но остается несколько вопросов по которым переговорщики не могут прийти к согласию. Например это квоты на молоко для экспорта в США, возможность приобретения канадских СМИ и порядок урегулирования торговых споров. Чиновник из Белого Дома на условиях анонимности сообщил, что несмотря на прогресс, все еще остается риск, что Трамп откажется включать Канаду в сделку.

Анализ отчета NFP и грядущего заседания ЕЦБ

Доллар неожиданно получил поддержку с экономического фронта в пятницу, после того как отчет по безработице подтвердил «твердую поступь» американской экономики. Однако систематическая переоценка создания рабочих мест в августе, согласно данным за последние семь лет, убеждает взглянуть на пересмотренные данные в сентябре, чтобы получить более точную картину на рынке труда.

Часть инвесторов ожидала увидеть как экономика ощутила ледяное дыхание тарифных войн, однако сильный внутренний спрос пока успешно нивелирует эти опасения в рыночных настроениях. Ниже представлены ключевые моменты отчета:

• Уровень безработицы остался на уровне 3.9%, количество новых рабочих мест составило 201К, незначительно превысив прогноз в 201К;

• Гораздо более важным моментом отчета стал заработная плата, которая выросла на 0.4% почти вдвое превысив прогноз. В годовом выражении зарплаты изменились на 2.9%. Это говорит в пользу более агрессивной монетарной позиции ФРС, так как ускорению потребительской инфляции обычно предшествует укрепление заработной платы. Обычно рассматривают два канала распространения инфляции с рынка труда на рынок товаров: рост доходов позволяет потребителям увеличить расходы, в то время как со стороны фирм происходит рост издержек на труд, что вынуждает их повышать конечные цены;


• В производственной сфере наметилось некоторое замедление темпов роста найма. В августе количество рабочих мест сократилось на 3К, преимущественно за счет реакции фирм на снижение экспортных заказов из-за тарифов. Рыночные ожидания в этой сфере как раз концентрируются на опасениях, связанных с протекционистской политикой, поэтому в ближайшей перспективе производство является первым кандидатом на тревожные сигналы в занятости.


• Июньский и июльский прирост в рабочих местах были пересмотрены в сторону понижения. За эти два месяца прирост в занятости оказался на 50К меньше, чем было указано в предыдущих отчетах.

Оптимистичная реакция доллара на отчет оказалось ограниченной. Индекс доллара подскочил в пятницу до уровня 95.50, однако уже в понедельник перешел в снижение. Немаловажным фактором который повлиял на динамику EURUSD стали продажи европейской валюты перед заседанием ЕЦБ на этой неделе, который делает мелкие в шаги в сторону ограничений в ДКП, при этом оглядываясь на уязвимость производственной сферы из-за тарифных войн и слабую инфляцию.

В такой ситуации, необходимо сохранять пути отхода и ЕЦБ вероятно подтвердит намерения сократить программу скупки бондов до 15 млрд. евро в октябре с «ожиданиями» окончательно завершения к концу этого года. С каждым новым заседанием, ЕЦБ придется вносить все больше ясности в траекторию процентной ставки, ведь касательно QE уже дан четкий сигнал. Если продолжать придерживаться неопределенной формулировки «оставить ставку без изменений по крайней мере до лета 2019 года», то на рынках будет расти замешательство, а неопределенная реакция рынков на заявления ЕЦБ точно не в интересах ЕЦБ. Вероятность что ЕЦБ повысит ставку в октябре 2019 составляет на данный момент 90%, в то время как рынок полностью уверен что повышение произойдет в следующем году.

Для европейского рынка бондов будет интересен аспект реинвестирования доходов от облигаций в политике ЕЦБ. После завершения QE спрос ЕЦБ на бонды по идее должен формироваться за счет доходов(proceeds) от облигаций, достигших срока погашения. Как и кому будет «давать» эти средства ЕЦБ? Если быть точнее, время идет и по бондам в портфолио ЕЦБ приближаются сроки погашения, поэтому он может «растянуть по времени» портфолио направив доходы в долгосрочные бумаги, либо купить краткосрочные облигации. Разброс доходности бондов по странам-членам ЕС, может также вынудить ЕЦБ сдерживать стоимость заимствований в проблемных странах, например Италии. Однако на прошлом заседании в июле Драги озвучил нейтральное правило, где каждая страна может получить поддержку от ЕЦБ, согласно ее отчислениям в ЕС. Все это вызовет соответствующие изменения в структуре процентных ставок.

Стабилизация доходности в Италии благодаря дополнительным вливаниям ЕЦБ возможно успокоила бы рынок, однако ясно что регулятор не хочет усугублять проблему морального риска. Однако если Италия всплывет на конференции, для евро это станет большим принятым сюрпризом.

Аппетит к риску поддержали данные по производственной и потребительской инфляции в Китае. Оба показателя превзошли ожидания, несмотря на торговую напряженность, однако позитивные данные могли стать результатом стимулирующих мер в Китае. Позже должны выйти данные по денежному предложению и кредитам в китайской экономике, при этом если денежные агрегаты не покажут значительного роста (слабые меры по стимулированию), то данные по инфляции приобретут еще более позитивный эффект.

Аукцион 10-летних бумаг сегодня может отправить доходность выше 3%.

Очередной «ливень» из казначейских облигаций прошел вчера США, однако с каждым новым аукционом инвесторы похоже все меньше радуется подобным «явлениям». После согласования мер по фискальному стимулированию, темпы поступления на рынок бумаг казначейства выросли, в то время как ожидания повышения ставок ФРС позволяют правительству выручить все меньше денег за продажу своих краткосрочных обязательств.

Рынок принял свежую порцию облигаций с трудом пережевывая, доходность к погашению была определена на уровне 2.821%, максимального значения с мая 2008 года. Данный показатель характеризует общий спрос на облигацию — чем она выше, тем меньше рынок готов заплатить чтобы получить фиксированные платежи в будущем.

Среди других показателей стоит отметить отношений прямых, косвенных инвесторов и дилеров. Иностранные покупатели не могут напрямую взаимодействовать с казначейством поэтому они это делает через банки посредники, таким образом формируя косвенный спрос. На вчерашнем аукционе процент косвенных покупателей составил 46.3%, при среднем значении в августе равном 42.7%. и ниже чем среднее за 6 месяцев значение 48.1%. Снижение доли косвенных инвесторов можно объяснить это можно тем, что доллары сейчас нужны везде, в том числе и развивающимся рынкам, которые предъявляли спрос на американские казначейские облигации. Они пока не готовы возвращать доллары на родину в обмен на новые долги правительства. Дилеры выкупили 43.0%, а прямые покупатели забрали всего 10.7%, в соответствии с историческими значениями.
(см.Вложения)

Размещать бумаги пришлось во время общего внутридневного «упадка» рынка: вчера доходность 10-летних облигаций плавно поднялась до 2.97%, практически синхронно с ней выросла и доходность по 2-летним бумагам, т.к. спред между двумя практически не изменился, находясь на уровне 0.23%.



Сегодня стоит обратить внимание на то, как разлетятся 10-летние бумаги среди желающих, общим объемом в $23 млрд. Пока же, как показывают размещения, рынок не чувствует на себе практически никаких тенденций бегства от риска.

Нефть

На фоне новостей о прерывании добычи и переработки на восточном берегу США и санкциях против иранской нефти, WTI подскочил выше 69 долларов за баррель, черпая оптимизм из данных API.

API

— Изменение запасов сырой нефти -8.636М при прогнозе в -1.75М;

— Кушинг +2.122М при ожидания в 900К;

— Запасы бензина выросла на 5.8М баррелей;

— Дистилляты сократились на 1.165М баррелей.

Очевидно, что сокращение предложения из-за перебоев в мексиканском заливе и высокий спрос на топливо за счет подъема экономики, обуславливают такие высокие темпы убывания нефти из хранилищ. В свою очередь меньше запасов — меньше возможности у американских производителей воздействовать на рынок — больше возможностей контроля для ОПЕК — рост цен. Вот такая вот нехитрая цепочка.

Спот цены на нефть выше чем на фьючерсы, это говорит о том, что рынок испытывает сейчас дефицит в поставках:
(см. Вложения)
Франция и Южная Корея в свою очередь прогибаются под давлением США и отказываются от Иранской нефти, вынуждая последнего снизить поставки. Также на рынке проскользнула новость о том, что Россия и ОПЕК готовы заключить новое нефтяное соглашение. Кажется, для цен открывается путь наверх…

А в интервью BBC глава Банка Англии Марк Карни, заявил что финансовая система Китая представляет сейчас один из главных рисков для финансовой стабильности. Причина — повторение ошибок, которые привели к кризису 2008 года в США, т.е. накопление высокого долга домохозяйств, высокий % плохих долгов у китайских банков из-за неэффективного кредитования, включая дорогостоящие, но убыточные инфраструктурные проекты.

Китайский юань продолжает уступать территорию доллару, сегодня утром пара почти достигла уровня 6.88, но доллар не смог зафиксировать рост. Китайские власти пока предпочитают занимать пассивную позицию, отвечая на угрозы введения тарифов ответными мерами, таким образом стараясь минимизировать ущерб от противостояния. Промежуточные выборы в ноябре являются сейчас одной из главных надежд китайского правительства, в частности, захват палаты представителей демократами и препятствование мерам направленных на обострения торгового спора с Китаем.

Аукцион 10-летних бумаг сегодня может отправить доходность выше 3%.

Очередной «ливень» из казначейских облигаций прошел вчера США, однако с каждым новым аукционом инвесторы похоже все меньше радуется подобным «явлениям». После согласования мер по фискальному стимулированию, темпы поступления на рынок бумаг казначейства выросли, в то время как ожидания повышения ставок ФРС позволяют правительству выручить все меньше денег за продажу своих краткосрочных обязательств.

Рынок принял свежую порцию облигаций с трудом пережевывая, доходность к погашению была определена на уровне 2.821%, максимального значения с мая 2008 года. Данный показатель характеризует общий спрос на облигацию — чем она выше, тем меньше рынок готов заплатить чтобы получить фиксированные платежи в будущем.

Среди других показателей стоит отметить отношений прямых, косвенных инвесторов и дилеров. Иностранные покупатели не могут напрямую взаимодействовать с казначейством поэтому они это делает через банки посредники, таким образом формируя косвенный спрос. На вчерашнем аукционе процент косвенных покупателей составил 46.3%, при среднем значении в августе равном 42.7%. и ниже чем среднее за 6 месяцев значение 48.1%. Снижение доли косвенных инвесторов можно объяснить это можно тем, что доллары сейчас нужны везде, в том числе и развивающимся рынкам, которые предъявляли спрос на американские казначейские облигации. Они пока не готовы возвращать доллары на родину в обмен на новые долги правительства. Дилеры выкупили 43.0%, а прямые покупатели забрали всего 10.7%, в соответствии с историческими значениями.
(см.Вложения)

Размещать бумаги пришлось во время общего внутридневного «упадка» рынка: вчера доходность 10-летних облигаций плавно поднялась до 2.97%, практически синхронно с ней выросла и доходность по 2-летним бумагам, т.к. спред между двумя практически не изменился, находясь на уровне 0.23%.



Сегодня стоит обратить внимание на то, как разлетятся 10-летние бумаги среди желающих, общим объемом в $23 млрд. Пока же, как показывают размещения, рынок не чувствует на себе практически никаких тенденций бегства от риска.

Нефть

На фоне новостей о прерывании добычи и переработки на восточном берегу США и санкциях против иранской нефти, WTI подскочил выше 69 долларов за баррель, черпая оптимизм из данных API.

API

— Изменение запасов сырой нефти -8.636М при прогнозе в -1.75М;

— Кушинг +2.122М при ожидания в 900К;

— Запасы бензина выросла на 5.8М баррелей;

— Дистилляты сократились на 1.165М баррелей.

Очевидно, что сокращение предложения из-за перебоев в мексиканском заливе и высокий спрос на топливо за счет подъема экономики, обуславливают такие высокие темпы убывания нефти из хранилищ. В свою очередь меньше запасов — меньше возможности у американских производителей воздействовать на рынок — больше возможностей контроля для ОПЕК — рост цен. Вот такая вот нехитрая цепочка.

Спот цены на нефть выше чем на фьючерсы, это говорит о том, что рынок испытывает сейчас дефицит в поставках:
(см. Вложения)
Франция и Южная Корея в свою очередь прогибаются под давлением США и отказываются от Иранской нефти, вынуждая последнего снизить поставки. Также на рынке проскользнула новость о том, что Россия и ОПЕК готовы заключить новое нефтяное соглашение. Кажется, для цен открывается путь наверх…

А в интервью BBC глава Банка Англии Марк Карни, заявил что финансовая система Китая представляет сейчас один из главных рисков для финансовой стабильности. Причина — повторение ошибок, которые привели к кризису 2008 года в США, т.е. накопление высокого долга домохозяйств, высокий % плохих долгов у китайских банков из-за неэффективного кредитования, включая дорогостоящие, но убыточные инфраструктурные проекты.

Китайский юань продолжает уступать территорию доллару, сегодня утром пара почти достигла уровня 6.88, но доллар не смог зафиксировать рост. Китайские власти пока предпочитают занимать пассивную позицию, отвечая на угрозы введения тарифов ответными мерами, таким образом стараясь минимизировать ущерб от противостояния. Промежуточные выборы в ноябре являются сейчас одной из главных надежд китайского правительства, в частности, захват палаты представителей демократами и препятствование мерам направленных на обострения торгового спора с Китаем.

ЕЦБ: без резких движений

Вчера казначейство США провели аукцион 10-летних бумаг объемом 23 млрд. долларов. Напомню, что события по предложению долга США публике разного рода стоит сейчас отслеживать, так как темпы размещения высокие (из-за необходимости финансировать налоговую реформу), а растущие ставки и экономический подъем негативно влияют на спрос с точки зрения доходности и с точки зрения неприятия риска.

Доходность к погашению составила вчера 2.957%, чуть ниже 3% о которых я писал вчера. Инвесторы запросили доходность чуть ниже, чем было на аукционе в прошлый месяц (2.96%). Среди других характеристик аукциона, заявки к покрытию составили 2.58 (2.55 в августе), указывая на стабильно высокий аппетит инвесторов к бумагам, процент непрямых покупателей составил 64% против 61.3% в августе и выше, чем среднее шести месяцев (60.8%), дилеры взяли на себя 22.6% бумаг и оставшиеся 13.4% пришлись на прямых покупателей. В целом размещение прошло довольно удачно по сравнению со средним аукционом 3-летних облигаций, скорей всего по причине того, что 10-летних бумаги хорошо выкупали в августе (когда доходность снизились с 3% до 2.8%).
Следующие размещения, которые вероятно будут проходить при доходности выше 3% скорей всего начнут демонстрировать признаки слабости спроса.

Заседание ЕЦБ.

Что известно с прошлого заседания:

Ставки как ожидаются, останутся на текущих уровнях по крайней мере до лета 2019 года, рациональная длительность такой политики зависит от времени, которое нужно инфляции чтобы достигнуть 2% в среднесрочном плане;
Если тренды в экономических данных будут развиваться в нужном направлении, объем скупки активов будет снижен до 15 млрд. евро в сентябре, а концу года скупка активов прекратится.
Риски для еврозоны остаются в широком значении сбалансированы. Предметом беспокойства остается движение к протекционизму, как основной вызов мировой торговле. Волатильность на финансовых рынках требует внимательного наблюдения.
Инфляция остается на необходимой траектории и будет оставаться после завершения QE, однако для этого требуется придерживаться остальных монетарных мер поддержки экономики сохранятся (низкая ставка).

Данные, поступившие после июльской встречи:

ВВП за второй квартал вырос на 0.4% при прогнозе в 0.5%, годовой рост экономики замедлился до 2.1%, хотя ожидалось 2.5%. На инфляционном фронте, базовая инфляция выросла на 1.1% в июле, максимального значения с сентября 2017 года, однако уже в августе замедлилась до 1%, не оправдав прогнозов. В целом развитие инфляции никак не позволяет занять ЕЦБ ястребиную позицию, так как прекратить опираться на стимулирование, а значит предположить наличие другого источника давления в ценах пока невозможно. Среди других данных, смещающих подъем в сторону ослабления можно отметить PMI за июль и август без позитивных сдвигов, укрепление евро против доллара. Поводом для воодушевления, однако, может стать динамика зарплат, которая во втором квартале выросла до 2.2%.


Возможные изменения в «руководстве на будущее» на заседании сегодня:

Маловероятно что ЕЦБ расщедрится на прояснение вопроса со ставками, так как забегать вперед, без понимания как следующий этап урезания скупки активов отразится на экономике, регулятор не будет. Ситуация ФРС с экономикой США, сильно отличается от того, с чем приходится работать ЕЦБ, да и тарифы не особо коснулись европейских цен. Также нет смысла подавать сейчас бычий сигнал для евро, на который ЕЦБ также рассчитывает.
Еще меньше смысла что-то менять в темпах сворачивания программы скупки активов, поэтому в этой части заявления точно не стоит ожидать чего-то нового. Если говорит об откате в покупках, то только признаки кризиса на горизонте могут сорвать планы ЕЦБ, что также маловероятно.
ЕЦБ вероятно понизит прогноз ВВП, и может снова упомянуть про риски торговой напряженности, однако в контексте влияния этих факторов на дальнейшие решения регулятора, их значение может быть приуменьшено до «дежурных» формулировок.
На всякий случай упомяну медвежий и бычий сюрпризы, и к чему они приведут.

Понижение прогнозов по инфляции, либо намеки о продление скупки активов на 2019 год, спровоцируют значительное снижение евро, до уровня 1.14 — 1.13.

С другой стороны, если ЕЦБ сообщит о «еще большей уверенности» в инфляции, твердой уверенности в необходимости завершить QE в 2018, то это приведет к ралли EURUSD как минимум до 1.18

Разбор инфляции в США. Почему стоит начать беспокоиться

ЕЦБ провел вчера заседание и, хотя действительно прогнозы по ВВП были понижены, медвежью часть отчета рынок пропустил мимо ушей, так как это была ожидаемая информация. Напротив, рынок сосредоточился на словесной оценке Драги восстановления экономики и комментариев по поводу инфляции.

После июльского заседания дела у базовой инфляции складывались не слишком хорошо: в июле показатель снизился сначала до 1.1%, а затем до 1.0% в августе не оправдав ожиданий. Возникла неопределенность по поводу того, как ЕЦБ отреагирует на эти изменения.

Однако комментируя инфляцию Драги сначала сохранял нейтралитет, говоря, что «инфляционные показатели в целом не изменились». Но сдержанный оптимизм прокрался на рынок после формулировок «ценовое давление на внутреннем рынке усиливается и ее охват растет», «неопределенность вокруг будущей инфляции отступает». По словам главы ЕЦБ ожидает что «к концу года продолжат складываться благоприятные условия для инфляции, и что «в среднесрочной перспективе она продолжит расти»

Что еще более важно, Драги положил конец пессимизму относительно данных в июле и августе, сказав, что ЕЦБ ожидает «значительное улучшение в базовой инфляции».
По программе скупке бондов ничего нового, снижение до 15 млрд. евро в октябре, и завершение программы к концу 2018 года.

Акцент на итальянском кризисе нейтрализовал и часть медведей продающих евро на политической нестабильности в Европе. Драги приподнял настроение инвесторам напомнив, что итальянские власти согласились придерживаться бюджетных правил ЕС и угрозы распространения кризиса с Италии на всю Европу нет.

В свою очередь доллар, потерявший всякую чувствительность к положительным сюрпризам на экономическом фронте, столкнулся с первой серьезным напоминанием о пределах расширения американской экономики. Потребительская инфляции в США резко затормозила в августе, последовав за замедлением производственной инфляции. Источником умеренных данных стала падение цен на текстиль на 1.6%, по основным товарным позициям также наблюдалась дефляция (-0.3%), цены на медицинские услуги также не смогли вырасти (-0.2%).

Интересно, что спрос на новые автомобили оказался умеренным, так как цены в августе не изменились по сравнению с июлем, в то время как инфляция цен на подержанные автомобили говорит о том, что потребители предпочитают более дешевые товары длительного пользования.

Основную часть инфляции формируют услуги, в то время как инфляция на базовые товары держится около нуля.

В условиях действия тарифов, которые являются мощным источником инфляционного давления, замедление инфляции может говорить об истощении потенциала потребительского спроса. Другими словами, бремя тарифов, которые возложили на плечи потребителя может в один момент оказаться непосильным, и теперь когда появились признаки, что главная опора американской экономики прогибается, действовать придется намного осторожней как в внешнеполитическом отношении (торговые войны), так и в отношении монетарных мер.

Разумеется подобное предупреждение можно парировать тем, что данные по оплате труда за август (рост на 0.4% при прогнозе в 0.2%) отрицают наличие неминуемой опасности, однако если учитывать что фирмы реагируют на изменение агрегированного спроса после того как в нем произошли изменения (и уже затем подстраивают зарплаты), то можно полагать, что оплата труда будет чуть отставать от развития инфляции.

ФРС вероятно получал сигналы о возможном замедлении инфляции в августе, именно поэтому Пауэлл сообщил в Джексон Хоул о намерении не спешить с повышением ставки и допустить перегрев в экономике. В конце сентября состоится заседание ФРС и повышение ставок гарантировано на заседании, однако спекуляции по поводу влиянии новой порции данных по инфляции на прогнозы ФРС создают почву для развития негативного сценария по доллару.

Заседание Банка Японии и данные по экспорту сдержали снижение иены


Банк Японии оставил параметры денежной политики без изменений сегодня, что неудивительно на фоне отсутствия сколь-нибудь приличных перспектив инфляции. Немного неожиданности было заключено в заявлении регулятора, так как банк сохранил формулировку об умеренном росте ВВП, что вкупе с ростом экспортной активности (данные со вторника) оживило торговлю по иене и японским бондам.

Краткосрочная целевая ставка осталась на уровне -0.1%, долгосрочная целевая ставка также осталась неизменной на уровне 0 процентов. За сохранение денежного курса на прежнем уровне высказалось 7 членов комитета, 2 против.

Доходность по 10-летним облигациям правительство увеличилась до 0.12%, указывая на бычий эффект от комментариев банка.

Что интересно, обеспокоенность банка негативными последствиями смягчения исчезла из формулировок. Однако градус опасений относительно влияния внешней конъюнктуры вырос. Речь разумеется идет о тарифах и торговой напряженности.

Тем не менее, данные по японской торговле пока отрицают тарифы как серьезную проблему. По мнению банка ущерб от торговых пошлин пока успешно нивелируется сильным внешним спросом на японские товары.

Японский экспорт вырос на 6.6% в августе по сравнению с прошлым годом. Медианный прогноз по показателю составлял 5.6%, значение в июле составило 3.9%. Это стало первым превышением прогноза за три месяца, больше всего Япония продала медицинских, строительных товаров, а также промышленных станков. Экспорт в США вырос на 5.3% в августе по сравнению с прошлым годом.

Отгрузки в Китай, главного торгового партнера в Японии, выросли на 12.1%, в то время как экспорт в остальную Азию вырос на 6.8%, став четким сигналом что японская торговля пока не понесла потери от тарифного противостояния между США и Китаем.

Тревожным моментом в данных стала динамика продаж автомобилей в США, которая снижается уже третий месяц подряд. В прошлом году этот показатель не вызывал беспокойства. Вполне возможно что угроза пошлин на автомобили, которыми угрожал Трамп, неявно оказала влияния на спрос салонов США на японские авто. Учитывая что, 1/3 экспорта из Японии в США составляют именно автомобили, ситуация с экспортом может резко ухудшиться, если наметится охлаждение отношений между двумя странами. Пока же все ок.

И хотя Банк Японии занял оборонительную позицию и повторяет мантру со смягчением, политический истеблишмент Японии высказывается за постепенное сокращение программы скупки активов. На прошлой неделе Шинзо Абе, заявил что подобная политика ЦБ не может продолжаться бесконечно, дав сигнал о возможном радикальном повороте в программе.