PRObonds - актуальные новости

Несколько слов о первичных размещениях ВДО.

На первичном рынке сейчас представлены 3 выпуска общей номинальной суммой всего 400 млн.р.
На прошедшей неделе наметился прогресс динамике размещений, совокупные продажи на первичных торгах почти дотянулись до 100 млн.р.

Наиболее высокие темпы размещений у Центр-Резерва и Хайтэк-Интеграция. Возможно, ЦР, преодолевший экватор, на текущей неделе полностью разместится. Хайтэк, видимо – уже на следующей неделе. Быстроденьги серьезно уступают в скорости. Однако при небольшом первичном предложении ускорение возможно и здесь.

Все три бумаги торгуются стабильно выше номинала на вторичных торгах. Понаблюдаем, какой будет судьба котировок после завершения размещений. Надеюсь, они двинутся вверх.

РЕПО с ЦК (14,5%), депозиты (11,8%) и немного про акции (-6,8%) и ОФЗ (+17,5%)

Сделки РЕПО с ЦК продолжили давать ровный и предсказуемый доход. С момента своего запуска 28 февраля, за почти уже 3 месяца портфель PRObonds РЕПО с ЦК принес 3,8%, или 16,3% годовых.

Для сравнения, за это же время Индекс МосБиржи с 25 февраля (последний день перед месячным перерывом торгов на фондовой секции) снизился на -6,8%. Индекс полной доходности гособлигаций RGBITR, правда, выстрелил вверх сразу на 17,5%. Но для гособлигаций рост трех последних месяцев стал компенсацией нулевого дохода трех последних лет.

Актуальные доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК, уже на реальных сделках, которые мы проводим в доверительном управлении и для собственных нужд, держатся выше 14,5% годовых, если учитывать реинвестирование однодневного дохода.

Пока ключевая ставка сохраняется на нынешних 14%, доходности сделок РЕПО с ЦК заметно обходят доходности депозитов. Последние опустились уже до в среднем 11,8%. Дальнейшее снижение ключевой ставки, думается, отразится и на денежном, и на депозитном рынках. Так что положительная разница доходностей в пользу РЕПО сохранится.

Хотя всё-таки удобное лобовое сравнение банковского депозита и сделок РЕПО с ЦК не вполне корректно. Это сравнение вложения, замороженного, минимум, на 3 месяца, и денег «до востребования». Преимущества РЕПО не в более высокой доходности, а в максимальной мобильности денег, которые можно использовать в любой момент и на любые нужды и инвестиции.

Доходность индикативного портфеля PRObonds РЕПО с ЦК рассчитывается по формуле: доходность индекса однодневного РЕПО с ЦК (индекс MXREPO) с учетом реинвестирования однодневного дохода и за минусом 1,5% годовых на транзакционные издержки.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Обзор портфеля PRObonds ВДО. Облигационные сделки с МФК Мани Мен и МФК ВЭББАНКИР

Сначала про набор индикативных портфелей. Их три. Это портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1), запущенный 17 июля 2018 года, портфель PRObonds РЕПО с ЦК, стартовавший 28 февраля 2022 года, и самый юный – портфель PRObonds Акции, появившийся 22 апреля 2022 года. Портфели ведутся параллельно, а максимум внимания в силу долгой истории, конечно, портфелю PRObonds ВДО.

К сожалению, он в просадке с конца прошлого года. Избежать ее вряд ли представлялось возможным. А сама просадка далека от глубин погружения фондового рынка. В целом же за неполные 4 года портфель дал 31% дохода. За это же время Индекс МосБиржи полной доходности (индекс акций с учетом дивидендов) вырос на 25%, с несопоставимой волатильностью. Индекс полной доходности гособлигаций прибавил 17%. Корпоративные облигации принесли 19%, тоже по индексу полной доходности. Причем из результата портфеля вычтены комиссионные издержки, а их за это время накопилось около 3% (идеальный результат портфеля был бы ближе к 35%).

Так что сосредоточенность на высокодоходных облигациях у меня и «Иволги» вряд ли может измениться.

Этот год портфель PRObonds ВДО завершать будет, скорее всего, с минимальным доходом, вряд ли выше 2%. Да и его еще нужно получить, для этого портфель от текущих значений должен подняться, минимум, на 14%. Опять же, рынку акций, чтобы закрыться в ноль, потребуется ралли в 63%.

Про дефолты (и реструктуризации) в высокодоходном сегменте облигаций. Я жду их в значительном количестве, около 15% от всего числа выпусков. Но не 30% и не 40%. Думаю, мы основную меру убытка уже получили, с «Калитой» (-4% для портфеля). Степень осторожности повысилась. Дефолты же за пределами портфеля полезны тем, что сохранят ВДО именно как высокодоходные бумаги, где средняя купонная премия покрывает средний гипотетический риск потерь.

Облигационные изменения. Вероятно, в конце мая – начале июня, ближе к концу первичного размещения в портфеле вырастет доля облигаций Хайтек-Интеграция (да-да, несмотря на вчерашние колебания их цены на вторичном рынке). У меня есть ожидания роста бумаги на вторичных торгах по завершении размещения, планирую воспользоваться этим для получения спекулятивной прибыли.

В июле, на ближайшей оферте, портфель покинут облигации Шевченк1Р1. Оферта по 100% от номинала, нынешняя цена бумаги – 98-99%. Также постепенно, через амортизацию, уменьшается доля в ЛТрейд 1P1.

С завтрашнего дня в течение 5 сессий по рыночной цене будет проведено снижение доли бумаг МаниМен 02 на 0,5% в пользу увеличения на те же 0,5% доли ВЭББНКР 01. Идея прежняя. Контакт с Мани Меном наименее теплый, в сравнении со всеми МФО, входящими в портфель. Хотя с подходом можно спорить: у Мани Мена, по-прежнему, наивысший среди МФО-эмитентов рейтинг, BBB-.


Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Позитив или СофтЛайн? С кем можно сравнить ГК ХайТэк

IT отрасль на Мосбирже представлена двумя глобальными направлениями: системная интеграция и разработка.

Интегратор - это компания, которая с одной стороны, дает свою техническую экспертизу и сервис в реализации IT проектов (причем проект может быть любым - от банальной централизованной установки ОС, до построения сложных телекоммуникационных сетей). С другой стороны, интегратор зарабатывает на торговых операциях, продавая разработки других компаний. Главный представитель отрасли - СофтЛайн

С другой стороны на рынке есть и вендоры, то есть разработчики ПО. В частности, это знакомая для наших подписчиков Группа Позитив. Вендор создает продукт, программу, и занимается ее постоянной модернизацией и поддержкой. Именно этот бизнес является наиболее маржинальным, так как однажды разработав качественный продукт, с каждым годом он приносит все больший доход при постоянных затратах

ГК ХайТэк сочетает в себе оба этих направления. И если по итогам 2021 года на интеграцию приходилось 82% продаж при 18% на собственные разработки, то по итогам первых четырех месяцев 2022 года вендорские решения дали уже 54% выручки, и 70% штата (более 200 человек) пришлось именно на разработку. В силу сезонности интеграция должна вернуть часть своей доли до конца года, но тренд очевиден

На горизонте 3 лет мы видим Группы в первую очередь как разработчика. Интеграция, несомненно, будет оставаться важным элементом бизнеса, но с каждым годом маржинальность Группы должна расти именно за счет собственных решений. Позитивно это и для рейтинга: вендоры в среднем оцениваются как более надежные компании. Вижу потенциал роста для Группы, на фоне улучшений в корпоративном управлении. Такая направленность имеет и тактические преимущества: налоговые льготы для самой компании и ее сотрудников, поддержка в части импортозамещения. В рамках выпуска направление разработки участвует через поручителей - ООО «ИВКС» и ООО «ХайТэк»

Параметры выпуска облигаций ООО "Хайтэк-Интеграция", презентация ГК ХайТэк, а также скрипт заявки на покупку на первичном размещении: по этой ссылке

Реагируют ли ВДО на ключевую ставку?

Яркой реакцией на новое снижение ключевой ставки стало резкое ослабление рубля (доллар подорожал на 14% с момента релиза Банка России о внеочередном заседании по ставке).

Однако ключевая ставка – это в первую очередь инструмент регулирования кредитного процесса. А кредитный процесс в стране, скажем так, осложнен.

Отлично это иллюстрируют высокодоходные облигации. Можно сколько угодно обосновывать дефолтами доходности 25%+. Но с такими ставками сегмент ушел в анабиоз. Ликвидность исчезла, новых размещений – минимум.

Интересно, что на предыдущие снижения ключевой ставки высокодоходные облигации почти не отреагировали. 8 и 29 апреля Банк России уже объявлял о снижениях на 3% (с 20% до 17% и с 17% до 14%). Какие-то снижения доходностей были только во втором случае.

Если приглядеться, то начинает казаться, что есть некоторая положительная реакция ВДО и на вчерашнее решение ЦБ о понижении ставки до 11%. Само понижение произойдет сегодня. И, может, то, что только угадывается на графиках доходностей, станет тенденцией.

Единственным, наверно, заметным влиянием ключевой ставки на высокодоходный сегмент стало ускорение первичного размещения Центр-Резерва. Сегодня, видимо, оно завершится. Размещение ООО «Хайтэк-Интеграция» вчера тоже ожило. Размещение третьего выпуска облигаций МФК Быстроденьги, впрочем, продолжило стагнировать.

Результат портфеля PRObonds Акции, состоящий из собственно акций и инструментов денежного рынка, по итогам торговой недели вернулся к максимуму, который был достигнут 19 мая. Тогда было +2,5%, сейчас +2,3%.

Портфель отстает от Индекса МосБиржи в силу более консервативного управления, но заметно сокращает отставание. Притом, что его волатильность была, минимум, вдвое ниже, чем у индекса. И да, в портфеле учтены комиссионные издержки, 1% от активов в год, чего в фондовых индексах нет.
В прошлый понедельник я делал осторожные прогнозы, что на рынок акций положительное влияние должны оказать возможное ослабление рубля и возможный же рост американского фондового рынка. Оба фактора сыграли и, вероятно, сохранят свое положительное влияние на новой неделе. Неожиданное понижение ключевой ставки в цены акций, думаю, еще не включено. А депозиты под 20% завершатся в начале июня. Так что поводов для, как минимум, спокойствия в отношении рынка акций достаточно.

Кстати, вслед за снижением ключевой ставки до 11% упала и доходность рынка сделок РЕПО с ЦК (как и доходность депозитов). Теперь однодневная ставка всего 10,5-11%. По историческим меркам вроде бы не так мало, но в сравнении с недавними 20, 18, 16, 14-ю процентами кажется скупым предложением. И это должно хотя бы отчасти направлять инвестиционный поток в рисковые инструменты. В отечественные акции в том числе.

Индикативный портфель PRObonds Акции - смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями - средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Облигации с доходностью 20% и выше


На фоне низкой ключевой ставки в конце 2020 - начале 2021 годов надежные облигации, вроде ОФЗ и крупных корпоратов давали очень низкую доходность, не говоря уже о вкладах. Тогда стало популярным инвестировать в долговые бумаги мелких компаний с высокой доходностью, которые называются высокодоходные облигации или сокращенно ВДО.

О них сегодня и поговорим на примере одного из бизнесов. Вы прекрасно знаете, что прежде, чем покупать долг любой компании или человека, нужно оценить платежеспособность, если вам обещают 20% годовых, а за душой ни гроша и стабильного денежного потока нет, то вы можете не вернуть свои средства.

Несмотря на всю простоту инвестирования в облигации, там есть много нюансов, которые зависят от эмитента, дюрации, частоты выплат купона, типа купона и так далее. В марте я писал подробный пост с примерами, в каких облигационных инструментах можно заработать на снижении ключевой ставки. Тогда все кричали про дефолт и про то, что государство может не выплатить по своим долгам, но это не касалось облигаций, номинированных в рублях (подробнее).

Но сегодня речь пойдет не про надежные инструменты с низким риском, а про ВДО, давайте разберем на примере облигации Племзавод Победа-001P-01 (ISIN RU000A102S23):
эффективная доходность к погашению составляет 21,4% годовых;
дата погашения - 15.02.2024;
частота выплат купона - 4 раза в год;
тип купона - постоянный;
размер купона - 9,75% годовых.
ликвидность - объем торгов в день около 2 млн. руб., для крупного капитала не подойдет, но для частных инвесторов вполне.

В целом достаточно интересный актив, такую доходность сейчас найти не так просто, учитывая, что ключевую ставку понизили до 11% на неделе. Но прежде, чем переходить к покупке, надо понять, чем вообще занимается бизнес и какой потенциальный риск имеет. Племзавод работает в сельскохозяйственном секторе, более 50% выручки приносит пшеница и молоко, остальные доходы пропорционально делятся между сахарной свеклой, кукурузой, подсолнечником и т.д. Сейчас у производителей с/х продукции хорошие времена на фоне потенциального мирового голода.

Среднегодовой прирост выручки за последние 5 лет составил более 10%, EBITDA за тот же период прибавляла по 20% г/г. Рентабельности предприятия многие могут позавидовать, EBITDA margin превышает 40%. Если говорить про 2021 год, то он был рекордным, выручка прибавила 39% г/г, прибыль практически удвоилась. Мы имеем дело не с каким-то убыточным и стагнирующим предприятием, а все-такие с компанией, которая растет финансово и имеет неплохие показатели.

Долговая нагрузка в пределах нормы, ND/EBITDA = 0,9х. Другими словами, серьезных рисков пока не видно, чтобы добавить бумагу в портфель с такой хорошей доходностью.

Но это тот случай, когда все проблемы лежат за пределами отчетности. Менеджмент Концерна "Покровский" - материнской компании Победы, собрал вокруг себя урожай уголовных дел. Когда речь идет про передел собственности, сложно сказать, кто прав, а кто виноват, это пусть решают соответствующие органы. Нам важна в первую очередь финансовая составляющая, в которой пока серьезных проблем нет.

Для держателей облигаций есть еще один позитивный момент. Риск дефолта здесь минимальный, там присутствует ряд поручителей в лице компаний, которые входят в концерн «Покровский», такие, как ОАО "Родина", ОАО Агрофирма племзавод «НИВА» и прочие. Другими словами, вероятность того, что Победа не сможет обслуживать долг не очень высокая.

В качестве резюме стоит отметить, что данная ВДО имеет право на жизнь, несмотря на все проблемы менеджмента материнской компании. В консервативный портфель я такие идеи не включаю, это подойдет скорее для агрессивных стратегий на небольшой капитал с широкой диверсификацией. Либо можно рассмотреть стратегию покупки спекулятивно под снижение ставки и потом продавать с прибылью, не дожидаясь погашения.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Вэббанкир публикует операционные результаты за апрель!


Мы видим, что компания быстро адаптировалась к новым условиям. Если в марте наблюдалось небольшое снижение выданных займов и новых заёмщиков, то к апрелю компания вернулась к обычному темпу роста.


По итогам апреля сумма выданных займов составила 1.26 млрд. рублей (+8.7% к марту и +13% к февралю), а рабочий портфель без просрочки достиг 1.45 млрд. рублей
Источник

/Облигации МФК "Вэббанкир” входят в портфели PRObonds на 3,5% от активов/

Портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО продолжает восстановление уже почти 2 месяца

Результат портфеля высокодоходных облигаций PRObonds ВДО продолжает восстанавливаться. С начала ведения (июль 2018 года) портфель принес с учетом комиссий 133,5%. С начала текущего года потерял -11,4%. В худший момент падения 31 марта падение достигало -20,5%. В апреле и мае портфель уверенно прибавляет в оценке. Для сравнения, потери первого эшелона облигаций (по индексу корпоблигаций полной доходности МосБиржи) с начла года сократились до -2%. С июля 2018 года первый эшелон принес, по индексу, 21,3%. Рынок акций, по индексу МосБиржи полной доходности, упал с начала года на -36,2%, а с июля 2018 года по прошедшую пятницу прибавил 30,8%.

Средняя доходность входящих в портфель позиций, включая денежную, сейчас составляет 24% годовых.

Операции в портфеле. Завершается увеличение позиции в облигациях МФК ВЭББАНКИР 3% до 3,5% от активов и параллельное снижение доли Мани Мэна с 1,4% до 0,9%. Впереди, в июне, подача на оферту первого выпуска облигаций АО им. Т.Г. Шевченко.

Кроме того, косметическое изменение произойдет с размещаемыми облигациями ГК ХайТэк и МФК Быстроденьги. Доля ХайТэка увеличится на 0,5%, до 2,5% от активов, за счет снижения доли в новом выпуске Быстроденег до 1,5% с нынешних 2%. Изменение должной пройти в течение 5 сессий, начиная с завтрашнего дня. Логика следующая. В прошедшую пятницу завершилось размещение облигаций Центр-резерва, компании весьма низким кредитным рейтингом (B- по нац.шкале), но достаточно высоким купоном 22%. Несмотря на не самую большую доходность к погашению в сравнении с рейтингом, Центр-резерв имеет размер купона, который раньше или давно не встречался в сегменте ВДО. Спрос на вторичном рынке не заставил ждать. Бумаги закрыли пятницу на цене 100,4% от номинала, а в течение сессии доходили и до 101,9%. Размещение ХайТэка, видимо, завершится в ближайшие дни, на вторичных торгах, думаю, бумага повторит эффект Центр-резерва. Соответственно, часть формируемой в ХайТэке позиции будет спекулятивной.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой (https://t.me/probonds/7507). Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Судя по денежному рынку, ЦБ гонит коней



Новая финансовая действительность продолжает развиваться по крутой синусоиде, теперь по нисходящей ее волне. Вслед за всплеском инфляции в феврале-марте Росстат зафиксировал недельную дефляцию во второй половине мая. Таким образом, годовой темп роста цен чуть снизился, до 17,5% (итог апреля – 17,83%).

Параллельно и в ответ на это, а также с оглядкой на излишне крепкий рубль Банк России второй раз в этом году внепланово изменил ключевую ставку: с 27 апреля она составляет 11% (прежнее значение – 14%).



Доходности обычных 3-месячных депозитов в крупнейших розничных банках упали примерно к 9% (приведен скриншот с сайта banki.ru). А ведь еще во второй декаде мая, по статистике ЦБ РФ, депозитные ставки составляли 11,75%.

Реакция денежного рынка на новое понижение ключевой ставки оказалась более сдержанной, доходности опустились на сопоставимую со ставкой величину. Индекс однодневного РЕПО с ЦК в пятницу и понедельник показывал в среднем около 10,7% годовых.



Наш модельный портфель PRObonds РЕПО с ЦК также замедляет текущую доходность. За 3 месяца своего ведения он накопил ровно 4%, или 15,9% годовых. Портфель проиграл мартовским депозитам. Они дали за тот же срок чистыми около 5% (чистый доход портфеля после НДФЛ – 3,48%, комиссии учтены). Однако постепенно сокращает отставание от срочных банковских вкладов, поскольку однодневные сделки РЕПО с ЦК не понижают доходность на опережение, как это в случае с депозитами. История 2015-18 годов приводит пример, как минимум, номинального превосходства РЕПО с ЦК над депозитами на протяжении долгих месяцев.

Сделки РЕПО с ЦК в интересах доверительного управления мы продолжаем проводить в наиболее консервативных инструментах. И их доходность с учетом сложного процента сейчас ушла к 11,3%. Можно было бы иметь дополнительные 0,5-1% годовых, уходя в более рисковый базис.



Наиболее доходные сделки однодневного РЕПО с ЦК за 30 мая


Вообще же, Банк России, что называется, гонит коней. Денежный рынок следует за снижением ключевой ставки без азарта, даже с некоторым сопротивлением. Судя по его поведению мягчение ДКП в «в моменте» избыточно. В практическом приложении это значит, что инфляционные риски выросли. Как и, параллельно, шансы на рост фондового рынка.

Доходность индикативного портфеля PRObonds РЕПО с ЦК рассчитывается по формуле: доходность индекса однодневного РЕПО с ЦК (индекс MXREPO) с учетом реинвестирования однодневного дохода и за минусом 1,5% годовых на транзакционные издержки.

Не является инвестиционной рекомендацией.
TELEGRAM t.me/probonds

ВДО. Май - рестарт первичных размещений

В мае, после самого длительного в истории МосБиржи 2-месячного перерыва возобновились первичные размещения на рынке облигаций.

В сегменте ВДО (кредитный рейтинг выпуска облигаций, его эмитента или поручителя по не выше BBB по нацшкале) начались 4 новых размещения, одно из которых успешно завершилось.

Совокупная сумма размещений ВДО за май составила 218 млн.р. Таким образом, по объемам рынок откатился примерно на 4 года назад.



ИК «Иволга Капитал» с двумя выпусками, МФК «Быстроденьги» и «Хайтэк-Интеграция», оба еще размещаются, заняла 49% первичного рынка. Grott Bjorn — 46% рынка, выпуск ООО «Центр-резерв», который полностью размещен. «Септем Капитал» вышел на рынок в последний день месяца с выпуском «Роял Капитала», доля на рынке за май — 5%.



Осторожность инвесторов, дешевый вторичный рынок, продолжающаяся череда дефолтов и разница в налогообложении облигаций и депозитов (НДФЛ с облигаций – 13-15%, с депозитов – 0%) – объективные факторы торможения рынка.


Соответственно, привлекать инвесторов может разве что купон. Это подтверждается весьма четкой зависимостью между спросом / скоростью размещения и купонной ставкой. «Центр-резерв», обладая наиболее низким кредитным рейтингом среди эмитентов мая, предложил и самый высокий купон, 22% на все 3 года обращения. Размещение прошло по нынешним меркам быстро, а бумаги ЦР быстро выросли почти на 2%. «Хайтэк-Интеграция» имеет купон 24%, но только на первый из трех лет, далее КС + от 6% до 4% в зависимости от рейтинга. Предложение менее очевидное по платежам, и «Хайтэк» отстает от конкурента. «Быстроденьги» и «Роял Капитал» с еще менее привлекательными условиями именно платежей продолжают закономерность.

TELEGRAM t.me/probonds

добавлено через 4 часа 36 минут
ООО «ХайТэк» включено в перечень системообразующих предприятий экономики РФ

Ранее министр промышленности и торговли Денис Мантуров заявлял о выделении 40 млрд рублей на компенсацию процентов по кредитам для системообразующих компаний, а также о расширении программ субсидирования НИОКР в 2,5 раза.

ГК «ХайТэк» обладает статусом дизайн-центра электроники и является разработчиком отечественных процессоров, таким образом меры поддержки напрямую применимы к Группе.



На первичном рынке продолжается размещение облигаций ХайТэк-01 для квалифицированных инвесторов. Ставка купона на первый год — 24% годовых, в последующие 2 года купон будет зависеть от ключевой ставки и кредитного рейтинга, и будет в диапазоне от ключ + 4% до ключ + 6%. Подробнее о размещении можно узнать по ссылке

Источник

/ Облигации ООО «ХайТэк-Интеграция» входят в портфели PRObonds на 2,5% от активов/

TELEGRAM t.me/probonds

Positive Technologies выпустили первый публичный отчет для инвесторов

Для Positive Technologies это первый публичный отчет о работе компании, его целью было не только рассказать о результатах деятельности за год, но и позволить инвесторам понять, как в целом развивается компания, как работают продукты, зачем они вышли на биржу и благодаря кому Positive развивается так стремительно.



2300 клиентов, 44 тысячи акционеров, 15 уникальных продуктов, удвоение объема продаж за два года — вот только малая доля цифр из нашего отчета. В отчете мы рассказываем и о кратно возросшем спросе на кибербез и возросшем потенциале российского кибер-рынка в условиях внешней турбулентности.

Positive Technologies – это люди. Мы развиваем среду, где сотрудники занимаются интересным делом в команде лучших экспертов, чувствуя себя причастными к развитию результативной кибербезопасности. Поэтому в отчете особое место отведено нашим HR-практикам и рассказу о нашей крутой команде.

И, конечно, в отчете мы представили наши амбициозные планы на будущее. Удвоение объема продаж каждый год — одна из наших ключевых задач.



Источник

Ознакомиться с полным отчетом для инвесторов Positive Technologies можно здесь.

/ Облигации Positive Technologies входят в портфели PRObonds на 3% от активов/

TELEGRAM t.me/probonds

Результаты портфелей PRObonds за май. ВДО +2,1%, РЕПО с ЦК +1%, Акции -0,6%

Для начала, приведенные портфели учитывают близкие к реальным комиссионные издержки и опираются на реальные рыночные цены. Вычитать из их результата нужно НДФЛ.

Результаты портфелей PRObonds за май:
o PRObonds ВДО: +2,1%
o PRObonds РЕПО с ЦК: +1,03%
o PRObonds Акции: -0,59% (при падении индекса МосБиржи на -3,65%)



Относительная динамика портфелей с начала года или – для портфелей РЕПО с ЦК и акций – с момента запуска приведена на графике. Еще одна иллюстрация – длинная динамика портфеля PRObonds ВДО в сравнении с рядом популярных инвестиционных инструментов.



Краткие замечания для каждого из портфелей. Максимальную предсказуемость имеет портфель PRObonds РЕПО с ЦК, его ожидаемая доходность на ближайшие 12 месяцев (по май 2023 года) находится в районе 10%, т.е. чуть менее 9% после НДФЛ, что, должно примерно соответствовать средней ставке срочного депозита.

Портфель PRObonds Акции слабо прогнозируется. Однако его просадка на ближайшие 12 месяцев ограничена, как я думаю, -15%, тогда как целевой результат этого периода – 20-30%.

Портфель ВДО также достаточно предсказуем. В портфеле появляется спекулятивная составляющая (покупка облигаций на первичном рынке с целью относительно скорой продажи по более высокой цене на вторичном). Также возврат ликвидности в сегмент высокодоходных облигаций позволит оперативнее выводить из портфеля потенциально проблемные бумаги. Сам список бумаг будет расширяться (в мае в него добавилось 3 новых эмитента). Вместе с нынешними доходностями облигаций к погашению на уровне 20-25% это дает надежду на +20% на горизонте 12 месяцев без значимых просадок.

Вся информация о каждом из портфелей PRObonds, включая актуальный состав и проводимые сделки, публикуется в нашем телеграм-канале. Аналог каждого из портфелей доступен в формате индивидуального управления в ИК «Иволга Капитал».
Не является инвестиционной рекомендацией.


TELEGRAM t.me/probonds

добавлено через 19 минут
Календарь первичных размещений ВДО



Информация собрана из открытых источников, может измениться.
Не является инвестиционной рекомендацией.


TELEGRAM t.me/probonds

Портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО. Результаты и ближайшие сделки



Результат. Портфель PRObonds ВДО продолжает восстановление после февральско-мартовского обвала. С начала года его убыток сократился до -10,2% (31 марта убыток достигал -22%). Текущая средняя доходность позиций портфеля, включая денежную, составляет 23,6% (оценка – Московская биржа, Cbonds). Если портфель избежит дефолтных потерь, а его восстановление будет линейным, 2022 год он закроет вблизи +2%, для этого от текущих значений ему потребуется подняться на 13,5%. Этот сценарий можно считать одновременно и оптимистичным, и целевым.

Поскольку, к сожалению, дефолтные риски не являются полностью предсказуемыми, работать нужно не только с их исключением, но и с их компенсацией. Для этого сейчас и далее будут проводиться ребалансировки портфеля и ряд спекулятивных операций, причем не только в сегменте высокодоходных облигаций.



Операции в портфеле. На прошедшей неделе начала расти доля облигаций ХайтэкБО-01. Сегодня эта доля должна быть увеличена сразу до 6,5%, на первичном рынке (по итогам пятницы доля 2,4%). Из них от 3 до 4,5% будут в дальнейшем проданы с ориентиром средней цены 102% от номинала. Заявка на продажу первых 2% Хайтэка по этой средней цене будет выставлена на текущей же неделе. Недавнее размещение ООО «Центр-резерв» показало, что цели вполне достижимы, бумаги ЦР за несколько дней поднялись к 104% от номинала.

Корректировки пройдут внутри выпусков АПРИ Флай Плэнинг, АО им Т.Г. Шевченко и Маныч-Агро, а также ЛК Лизинг-Трейд. Доля АПРИФП БП3 на текущей неделе сокращается с 0,9% до 0,4% в пользу полупроцентного роста доли АПРИФП БП4. Шевченк1Р2 сокращается также на 0,5% до 1,9% параллельно с ростом доли Маныч02 на 0,5% до 2,5%. Доля ЛТрейд 1P1 снижается на 0,5% до 1,2%, доля ЛТрейд 1P2 увеличивается на 0,5% до 3,4%. Все эти изменения будут проведены в течение ближайших 5 торговых сессий равными частями по средней цене торгов.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.


TELEGRAM t.me/probonds

Депозиты, инфляция, денежный рынок. Все снижается


Динамика инфляции (источник Росстат), средней максимальной депозитной ставки (источник Банк России) и ставок денежного рынка

То, что средняя депозитная ставка ушла ниже 10% не новость. Как не новость и снижение годовой инфляции от пика апреля (17,84%) до 17,5%. Новая вводная – заметное снижение ставок денежного рынка. Наш типичный индикатор для этого – однодневные сделки РЕПО с ЦК. И вот что важно, при актуальной ключевой ставке 11%, однодневные РЕПО в среднем дают всего около 10,3%. Тенденция удешевления денег наблюдается всего две сессии, с прошлой пятницы. Но она очень заметна.


Индекс однодневного РЕПО с ЦК МосБиржи MOEXREPO

На рынке РЕПО с ЦК бал правят сделки под ОФЗ. И они исторически приносят наиболее низкий доход. Однако почти всегда есть возможности получить премию к ОФЗ в других вполне приличных бумагах. Но торги последних дней эти возможности обнуляют. Т.е. денег даже слишком достаточно, чтобы кому-то не хватало и этот кто-то решался занимать дороже на 0,5-1% среднего рынка. Перед денежной волной все равны.


Однодневные сделки РЕПО с ЦК с максимальной доходностью (отдельно — сделки под ОФЗ) на МосБирже за 6 июня

Дальше – парадокс. Дешевые деньги отразились на ставках денежного рынка, продолжили поднимать ценники на ОФЗ и, вообще, облигации. Тогда как рынок акций не только не участвует в росте, он снижается, и снижался до пятничных санкций против НРД. Надеюсь (но не уверен), время его успехов попросту впереди.


TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

ВДО после начала СВО. Распределение "первички" по брокерам, закономерности размещений и судьба на вторичных торгах

В понедельник завершилось второе из стартовавших с начала СВО размещений высокодоходных облигаций, Хайтэк-Интеграция (первым был Центр-резерв).



Распределение первичных покупок Хайтэка по брокерам показывает, что передела рынка не произошло. Если не считать «Иволгу», первые позиции, как и в прошлом году, распределены между «банковскими» брокерами – ВТБ, Альфой, Открытием и Сбером, с привычным, но не подавляющим превосходством ВТБ.



Само число размещений растет, вслед за спросом. Сегодня на «первичке» торгуются 4 выпуска, и их число увеличится. Скорость размещений пока что строго зависит от купонной ставки. Лидеры – ГК ХайТэк и Центр-резерв, их размещения шли с темпом более 11 млн.р./день. Быстроденьги, Роял Капитал и Пионер-Лизинг, обладающие более сложными или менее привлекательными доходностями размещаются кратно медленнее.

Привлекательны ли сейчас первичные размещения ВДО? Ответ можно получить с вторичных торгов уже размещенных облигаций: Центр-резерв – 105% от номинала, Хайтэк-Интеграция – 101,5%. Если говорить в других цифрах, то в конце прошлого года ключевая ставка составляла в среднем 8%, а купоны находились между 13 и 14 процентами, премия к КС – 5-6%. Сегодня, даже при ставке 11% купоны по новым выпускам и с учетом запутанных формул не уходят ниже 18% в расчете на весь срок обращения бумаг. Премия от 7%, а в среднем 8%-9%. Сомнительно, что она в обозримом будущем вернется к прошлогодним 5-6%.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

Рынок РЕПО с ЦК уходит в дрейф, но остается рынком со своими приключениями

Банк России для ослабления рубля и восстановления кредитования и на фоне резко замедлившейся инфляции продолжает активное снижение ключевой ставки. Новый раунд завтра, и мало сомнений, что шаг снижения будет менее 100 б.п. (сейчас ставка 11%). Опасения насчет нового инфляционного витка отодвинуты на второй план.



По кривой капитала портфеля PRObonds РЕПО с ЦК монетарная история хорошо читается. Накопление результата напоминает дугу, стремящуюся к горизонтали. Полученный с 28 февраля, момента запуска портфеля доход – 4,2%, в годовых за три с небольшим месяца – 15,3%. Это с комиссиями, но до НДФЛ. После НДФЛ в годовых было бы 13,3%. Портфель, как и весь денежный рынок, уходит в дрейф.



Но рынок – на то и рынок. Все ждут снижения ключевой ставки, деньги дешевеют. Но вчера кому-то большому их остро не хватило. И вчерашние однодневные ставки РЕПО с ЦК уходили к 12% и выше, причем на нетипично крупных объемах. Не строим конспирологии. Подобные эпизоды случаются, а в меньших масштабах случаются часто. Просто, одна из биржевых возможностей, которой желающие вчера могли воспользоваться и воспользовались.



На иллюстрациях:
— Динамика индикативного портфеля PRObonds РЕПО с ЦК
— Динамика однодневных сделок РЕПО с ЦК в течение сессии 8 июня на примере ряда акций
— Лидеры однодневных сделок РЕПО с ЦК за 8 июня

Доходность индикативного портфеля PRObonds РЕПО с ЦК рассчитывается по формуле: доходность индекса однодневного РЕПО с ЦК (индекс MXREPO) с учетом реинвестирования однодневного дохода и за минусом 1,5% годовых на транзакционные издержки.

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

добавлено через 57 минут
16 мая - предварительная дата размещения облигаций МФК ВЭББАНКИР (ruBB-, для квал.инвесторов)



Из констант – сумма 100 млн.р. и срок обращения 3,5 года (1 260 дней). Ориентир даты размещения – 16 июня. Ставка купона и прочие опции– чуть позднее.



По динамике доходности (всплеск на фоне СВО и сползание сейчас) ВЭББАНКИР (первый выпуск) не отклоняется от общей для облигаций МФО тенденции. Сама же тенденция к снижению доходностей МФО, думаю, еще продолжится. По причине скромного предложения новых выпусков на первичном рынке. Что очень отличает нынешнюю ситуацию от прошлогодней. Тогда микрофинансовая отрасль занимала на облигационном рынке больше и чаще, чем все другие. Нынешние микрофинансовые выпуски, как вижу, будут иметь больше прикладной и точечный характер. Оскомины не набьют.



Не является инвестиционной рекомендацией



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

добавлено через 2 часа 13 минут
Публичные МФК. Review исследования по итогам 1 кв. 2021

Первый квартал 2022 года стал настоящим испытанием для всего российского бизнеса. Многие изменения носят более долгосрочный характер, но уже можно делать первые выводы, как себя чувствуют разные отрасли.

Мы обновили наше ежеквартальное исследование по публичным МФО, проанализировав отчетности компаний за 1 квартал, отраслевой отчет ЦБ, деловые СМИ, пресс-релизы рейтинговых агентств, рыночную статистику.



Основные выводы:

Отчетности пока не отражают снижение выручки вследствие снижения выдач;
Несмотря на возросший NPL, его уровень остается на невысоких значениях, это не оказывает критического давления на прибыльность МФО;
Рентабельность (ROE) снизилась на 3%, но остается на высоком уровне порядка 15%;
Отрасль смогла адаптироваться к изменившимся реалиям, и мы ожидаем восстановление выдач во 2 и 3 кварталах 2022;
Доходности облигаций МФО остаются на высоких уровнях, но показывают снижающуюся динамику. По соотношению риск/доходность сегмент выглядит недооцененным.


/Следующее обновление планируется по результатам полугодия и будет сопровождаться детализацией, аналогичной исследованию по итогам полного года/



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

Участники рынка нефти готовят ее к падению



График нефти Brent каждый оценит по-своему. Можно разглядеть в нем потенциал для нового рывка вверх от недавнего отката. Можно – истощение роста с формированием двойной вершины.

По моей логике, шансы в пользу вершины. И логика типичная: ценовой рост заканчивается тогда, когда за него начинает голосовать большинство участников рынка.

С нефтью это и происходит. Аналитики Фридом Финанс пишут, что Brent может достичь 130-140 долл./барр. в третьем квартале. Morgan Stanley говорит о потенциале ее роста до 150 долл. (+23% к нынешним 122 долл.). Трейдер Trafigura предупреждает, что цены на нефть могут достичь «параболического состояния».

Не скажу, что подобных заявлений много. Однако их доля увеличивается и уже не сопровождается предупреждениями о возможном снижении нефтяных котировок. Рынок переходит в состояние ажиотажа и перестает быть готовым к падению.

Но антагонизм биржевой игры раз за разом толкает котировки разных инструментов по одной и той же траектории – по наименее ожидаемой. Сейчас ей становится нисходящая траектория.

А нефть нам важна. Экономическая драма 2014-16 годов возникла после «крымского» санкционного пакета. Но развивалась по ходу долгого сползания Brent со 115 до 26 долларов. И сегодняшнее зыбкое ощущение, что инфляция, спад ВВП, дешевый рубль и всё плохое позади, падающая нефть легко перечеркнет.

Использованы статьи из аналитических лент finam.ru и profinance.ru, Источник графика нефти: profinance.ru



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

добавлено через 1 час 16 минут
МФК ВЭББАНКИР. Предварительные параметры размещения:
Объем выпуска - 100 млн рублей
Срок обращения - 1260 дней (3,5 года)
Ориентир дата начала размещения - 16 июня
Ориентир ставки купона:
22% - 1 – 12 купонные периоды
18% - 13 – 18 купонные периоды
16% - 19 – 24 купонные периоды
14% - 25 – 30 купонные периоды
12% - 31 – 42 купонные периоды
Выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов

Не является инвестиционной рекомендацией

Портфель PRObonds Акции вновь в минусе, но неплохо сопротивляется падению рынка акций



Портфель PRObonds Акции под рыночным давлением ушел в незначительный минус. За полтора месяца с начала ведения портфеля 22 апреля минус составил 0,1% (комиссионные издержки включены).



В итоге портфель PRObonds Акции имеет худший накопленный результат среди публичных портфелей PRObonds.

Впрочем, он неплохо сопротивляется общему снижению рынка акций. Основное его наполнение акциями пришлось на конец апреля – начало мая. А с того момента Индекс МосБиржи упал на ощутимые 7%. Снижение портфеля на том же отрезке времени – менее 2%.



Причинами стабильности портфеля на падающем рынке акций стали значительная денежная доля (размещается в сделках РЕПО с ЦК), а также меньше в сравнении с широким рынком снижение акций, входящих в портфель.

Сейчас соотношение акций и денег в портфеле нейтрально: ~60% акций, ~40% денег. Это значит, что, если индексы акций продолжат быстрое снижение, портфель будет терять, но примерно вдвое меньше рынка. В случае стагнации фондового рынка или его роста портфель будет примерно соответствовать его динамике.

Надежды на рост акций у меня были неоднократно, но рынок их до сей поры не оправдывает. Соответственно, буду действовать по ситуации. При дальнейшем падении доля акций в портфеле может увеличиться, хотя, скорее всего, незначительно. И для этого потребуются аргументы. Во всех остальных случаях соотношение 60/40 на продолжительное время сохранится.

Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

добавлено через 25 минут
Портфель ВДО вырос за месяц на 10%. Ожидаемый результат на 2022 год восстановился до ~5%



Портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО вышел в ноль по годовой доходности: -0,5% за последние 365 дней. С начала 2022 года его просадка составляет -4,2%, а за последние 30 дней портфель прибавил почти 10%.

Средняя эффективная доходность портфеля снизилась до ровно 19%. С учетом имеющегося и потенциального результата ожидаемый доход портфеля в нынешнем году вырос ± 5-6%. И это заметно выше предыдущих прогнозов, которые долго колебались около 0-2%.

Главная задача управления портфелем сейчас – увеличение его дохода. Так, на прошедшей недели для этого портфель получил спекулятивный перевес в бумагах ГК ХайТэк. Часть позиции, сформированной на первичном размещении по цене 100% от номинала, была продана по средней цене 102%. Впереди еще ряд подобных операций.

О сделках и изменениях позиций.



Сегодня вновь амортизируются облигации первого выпуска ЛК Лизинг-Трейд. Позиция в них уменьшится на размер амортизации, до примерно 1% от активов с нынешних 1,2%.

АО им Т.Г. Шевченко объявило оферту по своему дебютному выпуску. Позиция портфеля в этих бумагах будет подана на оферту. Расчеты по оферте приходятся на вторю декаду июля, тогда же эти бумаги покинут портфель, сейчас они занимают 2% от активов.

Сегодня начнет снижаться доля в третьем выпуске облигаций МФК Быстроденьги. Доля будет снижаться равными долями до конца следующей недели (9 сессий) по средней цене торгов и будет снижена с нынешних 1,4% до 0,5% от активов.

На 0,4% с сегодня по ближайшую пятницу снизится доля в ХайТэке, до 4,1% от активов, также по средней цене торгов.

На 0,8%, до 2% с 2,8% в предстоящие 4 сессии будет снижена доля в облигациях Позитив Технолоджиз.

Однако при всех ожидаемых сокращениях совокупный вес облигаций в активах портфеля в ближайшие дни будет в основном расти. Связано это с новыми размещениями. На четверг 16 июня намечено размещение второго выпуска облигаций МФК ВЭББАНКИР (только для квал.инвесторов). Вероятно, для спекулятивных целей данные бумаги на текущей или следующей неделе будут куплены в доле до 5% от активов.

На следующей неделе, ориентировочно 23 июня ожидается размещение нового выпуска облигаций строительного холдинга ОА АПРИ Флай Плэнинг. Они также пополнят портфель на заметную и тоже временную величину.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

Ключевая ставка теряет влияние на финансовый рынок

Помните, когда-то в России была ставка рефинансирования. В начале десятых годов ЦБ после долгих экспериментов с ней заменил ее на ключевую ставку. Т.к. ставка рефинансирования в какой-то момент перестала отражать что-либо и перестала быть рычагом регулирования ДКП. С тех пор монетарные действия финансового регулятора стали не в пример более последовательными. Однако виражи ключевой ставки в первой половине этого года, похоже, расшатали и этот рычаг.



На иллюстрации — динамика сделок однодневного РЕПО с ЦК под некоторые ОФЗ с 6 по 14 июня (зеленые точки) в сопоставлении с динамикой ключевой ставки (оранжевая линия)

Привычная для наших читателей иллюстрация – динамика ставок по сделкам однодневного РЕПО с ЦК. Как оперативное отображение состояния денежного рынка. На графике ставки под ОФЗ с 6 по 14 июня. Ощущение, что денежный рынок не заметил снижения «ключа»: к концу вторничной сессии ставки вернулись к привычным 10-10,5% годовых. Напомню, на прошлой неделе действовала ключевая ставка 11%, а со вчерашнего дня – 9,5%.

Рублей не хватает. Их не хватало и до снижения ставки. Как видим на графике, при КС 11% денежный рынок доходил до 12%. И это график сделок под ОФЗ. Под акции и корпоративные облигации доходности сделок уходили выше.

Чем бы не кончилось дело, очевидно, что ключевая ставка не отрегулировала денежный рынок. А вместе с ним и рынок кредитования. О причинах можно дискутировать. Мое мнение, мы недооцениваем проблемы банковской сферы, которую, похоже, уже даже прямое денежное стимулирование плохо держит на плаву.

А последствия дорогих денег – экономическая стагнация, дешевый рынок акций и, возможно, облигационная коррекция после стремительного ралли облигаций. Также невысокая инфляция и дружественные ставки по банковским депозитам.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

добавлено через 1 час 52 минуты
Скрипт участия в размещении облигаций МФК ВЭББАНКИР (только для квал.инвесторов, ruBB-, 100 м.р., начальный купон 22%)



Размещение второго выпуска МФК «Вэббанкир» состоится 16 июня


Основные параметры выпуска:
— эмитент: ООО МФК «Вэббанкир»
— кредитный рейтинг эмитента: ruBB- (Эксперт РА), прогноз «стабильный»
— размер выпуска: 100 млн.р.
— срок обращения: 1 260 дней (3,5 года)
— периодичность купона: 30 дней
— ставка купона:
▫️22% — 1 – 12 купонные периоды
▫️18% — 13 – 18 купонные периоды
▫️16% — 19 – 24 купонные периоды
▫️14% — 25 – 30 купонные периоды
▫️12% — 31 – 42 купонные периоды
— организатор выпуска: ООО ИК «Иволга Капитал»
— закрытая подписка только для квалифицированных инвесторов


Скрипт для участия в первичном размещении:
— полное / краткое наименование: МФК ВЭББАНКИР 02 / ВЭББНКР 02
— ISIN: RU000A104VW6
— контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— режим торгов: первичное размещение
— код расчетов: Z0
— цена: 100% от номинала (номинал 1 000 р.)


TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds