Вы никогда не узнаете об этом, слушая рыночных комментаторов, но цены на активы, как реальные, так и финансовые, снова находятся на экстремальных уровнях относительно экономического тренда. Реальность оценки в сочетании с преобладающим, но ложным рыночным лозунгом «не волнуйтесь» подводит нас к еще одному серьезному финансовому кризису, сценарий которого может быть совсем не похожим на все то, что было раньше.
Третий крупный кризис за 20 лет? Нет, подобное должно происходить только раз в 100 или 1000 или 10 000 лет, так говорят некоторые ученые. Вините во всем этом тучные годы всеобщего самоуспокоения и процветания.
Рынки активов и рост ВВП
На приведенном ниже графике показано, что чистая стоимость домашних хозяйств, измеряемая реальными и финансовыми активами за вычетом обязательств, которая достигла рекордного уровня в размере около $102 трлн, еще сильней оторвалась от экономики. Обратите внимание, что одна из причин, по которым правительства и монетарные чиновники упустили последний финансовый кризис, состоит в том, что они слишком сосредоточились на этом показателе, который также достиг рекордного уровня в III квартале 2007 года.
Но они допустили двойную ошибку: 1) не в полной мере признавая и не осознавая риск асимметричной рыночной стоимости, когда цены на активы являются переменными, а обязательства остаются фиксированными, и 2) не понимая, что экономика превратилась в гигантский цикл обратной связи с активами, когда эффект обогащения стимулирует экономический рост (как потребление, так и доверие к инвестициям), что приводит к повышению цен на активы, а это, в свою очередь, создает эффект обогащения. И так по спирали к все более высоким вершинам.
Это смешно, когда аналитики полагают, что рынки активов основываются на фундаментальных экономических показателях и прибыли, и не осознают вышеизложенный цикл обратной связи.
Рынки активов были раздуты центральными банками, что подняло экономический рост и положительно повлияли на «фундаментальные показатели», такие как прибыль и потребительский спрос, а также в некоторой степени инвестиции в бизнес. Эти же аналитики настолько самоуверенны, что имеют наглость глумиться над мировым сообществом, которое пыталось их просветить на этот счет.
Мы еще посмотрим, кто сохранит свои «фамильные драгоценности», когда рост иссякнет, и рынки активов регрессируют к их долгосрочной средней оценке. Даже умеренный медвежий рынок должен оказывать негативное влияние на экономику, учитывая нынешнюю модель. Есть основания подозревать, что монетарные власти понимают это и именно поэтому они столь трепетно относятся к поддержке стимулов и новых ценовых уровней в течение почти 10 лет.
Одно можно сказать наверняка, что это будет возврат к среднему значению. Вопрос в том, когда, а не если.
Приведенный выше график также иллюстрирует, что структурный отрыв цен на активы от экономики начался примерно в 1995 году. До этого стоимость активов колебались вокруг тренда номинального ВВП, и в течение почти 50 лет повышалась в среднем примерно с тем же темпом, что и реальный экономический рост плюс инфляция. Рыночная траектория имела прекрасный теоретический смысл.
Итак, что произошло в 1990-х годах?
Мы подозреваем в данном переломе главным образом глобализацию.
Это период вхождения Китая, Индии и Восточной Европы в глобальный рынок труда, а также активное распространение интернета и начало крупных потоков иностранного капитала на финансовые рынки США, особенно в гособлигации.
Кроме того, Мексика только что столкнулась с большими проблемами платежного баланса и валютным кризисом, за которыми вскоре последовал азиатский финансовый кризис 1997 года и дефолт в России 1998 года. Эти страны усвоили тяжелый урок, заключающийся в том, что позволение краткосрочным притокам иностранного капитала переоценивать национальные валюты, вызывающее неустойчивые дефициты текущего счета, является рецептом экономического краха.
Глобальный сдвиг в валютных режимах развивающихся рынков (EM) в этот период был основным фактором того, что бывший председатель ФРС Бен Бернанке охарактеризовал как рост глобального избытка сбережений.
Центральные банки развивающихся стран начали вмешиваться в свой валютный рынок, что привело к массовому наращиванию глобальных валютных резервов, которые затем были в основном возвращены обратно на финансовые рынки США. Накачка ликвидностью американских рынков иностранными частными и государственными денежными потоками обеспечила большую часть топлива для пузыря доткомов конца 1990-х – начала 2000-х и пузырей на рынке жилья в середине 2000-х годов.
Нынешний экономический и инвестиционный пузырь был обусловлен, главным образом, невиданной доселе ликвидностью мировых центральных банков.
Конец глобализации?
Теперь президент США является олицетворением антиглобализации. Будет ли он придерживаться своей воинствующей позиции, когда рынки будут рушиться – еще предстоит увидеть.
Если мы что-то и извлекли из кризиса 2008 года, так это то, что рынки могут уйти из-под контроля органов государственной власти и привести к нелинейной рыночной динамике. Как только вы их упустили, трудно вернуть «джина» волатильности обратно в бутылку.
Стоимость активов завышена на 40%
Мы наметили разницу между линиями чистой стоимости активов и трендом ВВП, которые в настоящее время демонстрируют, что оценка активов завышена более чем на 40%. Естественно, в том случае, если вы предполагаете, что они должны отражать фундаментальные экономические показатели.
При этом возврат к средней экономической фундаментальной стоимости будет крайне болезненным событием.
Обоснование данного расхождения
Некоторые утверждают, что нынешнее расхождение между экономикой и оценкой активов является устойчивым, что маржа будет продолжать расширяться, оценка активов может оставаться завышенной, а соотношение цены и прибыли является разумным.
Традиционные оценочные показатели очень искажены и концентрированы, особенно при массовом обратном выкупе акций (buyback). Поэтому мы игнорируем большинство из них, за исключением индикатора Баффета, который измеряет рыночную капитализацию к номинальному ВВП, как отражено в приведенном выше графике.
Каким образом акции и жилье могут быть дешевыми, если они торгуют на уровне 180% от ВВП? Является ли ценообразование на фондовом рынке бесконечным расширением маржи и затратами на рабочую силу, сходящимися к нулю? Можно пожелать только удачи в такой политике.
Кроме того, рыночная «группа поддержки» полностью игнорирует политическую реальность, которая сейчас захватывает мировые рынки. Призрак антиглобализации и трайбализма (разобщенности по этническому признаку) теперь начинает набирать силу. Если данные тенденции быстро не обратить вспять, последствия будут катастрофическими.
Новый пузырь со стороны предложения
И, наконец, сдувание нынешнего пузыря должно быть более мучительным и занимать больше времени, поскольку оно будет обусловлено ограниченным предложением и спросом, не использующим заемных средств. В акциях – в результате байбэков, в жилищном секторе среди прочих факторов, в результате того, что частный капитал массово вкладывался в активы на рынке арендного жилья, поглотив почти все предложение.
Как известно, почти любой процесс выглядит совершенно по-разному, когда он развивается, и когда обращается вспять или приходит к закономерному финалу. Самое неприятное и даже зловещее, что подобных процессов в истории человечества еще не было, поэтому его финал и последствия непредсказуемы.
https://bcs-express.ru/novosti-i-ana...l-nym-krizisom
финал и последствия непредсказуемы.
27.06.2018, 11:38
